银行行业上市银行2021年报暨2022年一季报综述：景气仍在上升阶段，头部银行确定性强

低基数下上市银行2021年业绩两位数增长，2022年回归常态，但景气度仍高于疫情之前。42家A股上市银行2021年净利润同比增长12.6%，2020-2021年两年净利润复合增速6.5%，较疫情之前2017-2019年6.1%的净利润复合增速高出0.4pct；随着低基数效应消退，2022年银行业绩增速回归常态，1Q22上市银行净利润同比增长8.7%，增速虽然较2021年回落3.9pct，但仍高于2017-2021年平均水平。 2021年下半年净息差阶段性企稳回升，但受新一轮降息影响，1Q22净息差环比下行5bp。净息差下行主要受生息资产收益率走低影响，去年12月以来LPR下调2次，同时一季度零售信贷投放弱，影响新发放贷款收益率。往后看，贷款重定价使得净息差仍有下行压力，但监管降低银行负债成本，以及下半年零售贷款投放力度加大均是正面积极因素，预计后续息差继续下行空间有限。 2021年手续费净收入同比增长8.2%，但今年资本市场大幅波动影响财富管理收入表现，1Q22手续费增速回落至3.4%。1Q22招行、平安财富管理业务收入出现负增长，其中代销基金收入降幅较大，一季度新发基金募集规模同比下降超过70%，银行转向推荐低风险的银行理财和保险产品，代理保险收入增长50%左右，代销理财收入增长超过20%。往后看，随着去年一季度手续费收入高基数消退，以及资本市场4月底出现触底迹象，未来手续费收入增速有望逐渐回暖。 4Q20以来上市银行资产质量相关指标持续改善，1Q22不良率、关注率环比分别继续下降1bp、2bp，不良净生成率同比、环比保持稳定。2H21及1Q22新发生不良主要集中在对公房地产贷款和零售消费贷款，往后看仍有进一步暴露的压力，但随着房地产政策边际放松，以及疫情扩散在二季度逐步得到控制，全年资产质量有望保持平稳。 哪些银行业绩高增长可持续？综合营收端和资产质量的表现，我们认为未来业绩确定性强、可持续高增长的银行包括国有行中的邮储，股份行中的招行、平安，城商行中的宁波、成都、杭州，农商行中的常熟、无锡。一是营收增长快，二是资产质量好，未来相当一段时间都能够支撑业绩保持在当前的高增长水平。 投资建议：当前银行板块估值仍处于历史低位，银行股避险优势凸显，头部银行业绩增长的确定性和持续性强，若后续稳增长政策力度加大，银行股将继续受益于宽信用、稳增长，个股方面推荐平安、宁波、常熟、邮储。 风险提示：疫情继续扩散、经济失速、资产质量恶化、息差大幅收窄。 1.2021年报暨2022年一季报综述 1.1业绩概览 低基数下上市银行2021年业绩两位数增长，2022年回归常态，但景气度仍高于疫情之前。（1）2020年业绩低基数下，42家A股上市银行2021年净利润同比增长12.6%，2020-2021年两年净利润复合增速6.5%，较疫情之前2017-2019年6.1%的净利润复合增速高出0.4pct（2017年为最近一轮银行业绩复苏的起点，2017-2019年上市银行净利润增速分别为5.5%、5.7%、7.0%）；（2）2022年低基数效应消退，银行业绩增速回归常态，1Q22上市银行净利润同比增长8.7%，增速虽然较2021年回落3.9pct，但仍高于2017-2021年平均水平，主要是过去几年银行不断加强不良认定、夯实拨备，存量风险得以出清，资产质量历史包袱充分消化后拨备计提压力减轻，拨备对利润产生正贡献。 图1：2020-2021年上市银行净利润复合增速6.5%，1Q22净利润增速8.7% 1Q22上市银行营收、拨备前利润、净利润分别同比增长5.6%、3.5%、8.7%，分别较2021年增速下降2.3pct、2.2pct、3.9pct。 （1）收入端：A、宽信用下银行以量补价，净利息收入增速同比增长5.2%（vs2021年同比4.6%），主要是生息资产扩张加快，宽信用环境下1Q22生息资产同比增长8.7%（vs2021年同比8.2%）；B、年初以来资本市场大幅波动，对银行代销基金形成阶段性冲击，部分银行财富管理手续费收入负增长，1Q22手续费及佣金净收入同比仅增长3.4%（vs2021年同比8.6%）；C、其他非息收入同比增长11.2%（vs2021年同比31.7%），相较于2021年市场利率的单边下行，1Q22市场利率底部企稳，债券买卖价差收益回落，其他非息收入增速与债券投资规模增速趋同（1Q22债券投资余额同比增长8.7%）。 （2）成本端：1Q22拨备计提同比减少0.7%，对利润增速仍然起着支撑作用，主要是2020年疫情期间提前大幅增提了拨备，且2021年以来资产质量持续改善，拨备计提的压力减轻。但拨备对利润增长的贡献度较上年有所回落，由2021年的+6.9pct降至1Q22的+2.8pct。 图2：1Q22上市银行营收、拨备前利润、净利润增速较2021年下降2.3pct、2.2pct、3.9pct 图3：上市银行业绩增长因素分拆 1.2净息差 2021年下半年净息差阶段性企稳回升，但受新一轮降息影响，1Q22净息差环比下行5bp。 期初期末平均余额口径测算，1Q22上市银行生息资产收益率环比下行7bp，但负债成本仅降2bp，导致净息差环比下行5bp；披露了日均净息差的21家上市银行中，有14家1Q22净息差较2021年出现下降。但头部银行息差稳定性较好，招行、平安、宁波、常熟1Q22净息差分别较2021年扩大3bp、1bp、3bp、3bp。 （1）价格因素：2020年5月以来LPR连续19个月保持不变，但去年12月以来再次启动降息，1年期、5年期LPR分别累计下调15bp、5bp，受此影响新发放贷款利率走低。 （2）结构因素：房地产风险暴露影响购房者预期，同时疫情反复影响消费，按揭贷款、消费信贷需求都较为疲弱，1Q22新增贷款中零售占比仅14.3%，远低于去年同期29.6%的新增零售贷款占比，高收益的零售贷款占总贷款的比重较去年末环比下降1.3pct。 图4：1Q22上市银行净息差环比下行5bp，主要受生息资产收益率走低拖累 图5：1Q22上市银行日均净息差普遍较2021年下降 图6：去年12月以来1年期、5年期LPR下调15bp、5bp 图7：1Q22零售贷款投放较弱 往后看，贷款重定价使得净息差仍有下行压力，但监管降低银行负债成本，以及下半年零售贷款投放力度加大均是正面积极因素，预计后续息差继续下行空间有限。 （1）负债端：区别于2020年银行单边让利、息差大幅受损的方式，此轮降息周期同时兼顾降低银行负债成本，息差影响更为温和。无论是降准，还是存款自律定价机制下调存款利率上限（21年6月将存款利率上限由倍数改为加点定价，22年4月鼓励中小行存款利率浮动上限下调10 bp），都是先降银行负债成本，再由银行传导至实体经济，间接降低实体经济融资成本的政策思路。 （2）资产端：A、从供给看，银行一季度普遍倾向于投放对公贷款，后三个季度零售贷款投放力度将逐渐加大，即便是受疫情影响程度最大的2020年也是如此，全年零售贷款投放会逐步回到正常水平；B、从需求看，随着疫情扩散在二季度逐步得到控制，消费信贷需求将得到修复，同时房地产政策边际上也在不断放松，按揭贷款需求也有望逐步走出低迷。 1.3中间业务 过去两年上市银行纷纷加快财富管理布局，2021年手续费净收入同比增长8.2%，但今年以来受资本市场大幅波动影响，1Q22增速回落至3.4%。由于年初以来股票二级市场大幅波动，一季度新发基金募集规模同比下降超过70%，代销基金收入下降拖累财富管理收入表现。1Q22招行、平安财富管理手续费收入同比分别下降11.1%、6.8%，其中代销基金收入同比分别下降58.5%、10.1%；但由于银行财富管理产品体系较其他金融机构更为丰富，一季度银行加大了低风险银行理财产品和保险产品的推荐力度，1Q22招行、平安代理保险收入分别同比增长61.6%、46%，代销理财收入同比分别增长29.7%、23.2%。 图8：1Q22上市银行手续费及佣金净收入同比仅增长3.4%，较2021年大幅下滑 图9：1Q22招行、平安财富管理手续费收入负增长 往后看，我们认为手续费收入同比增速有望逐渐回暖。（1）高基数消退：去年一季度是财富管理收入、手续费收入同比增速的高点（去年一季度新发基金规模超1万亿，后三季度新发基金规模在6千亿左右；1Q21手续费收入同比增速11%，为四个季度最高增速），随着高基数消退，手续费收入增速将触底回升；（2）资本市场回暖：目前股票二级市场估值已进入价值区间，政策底（近期已看到监管层表态呵护市场）、市场底（随着疫情防控取得成效，对经济负面影响得到扭转）有望相继出现，市场信心将在二季度逐步恢复。 1.4资产质量 4Q20以来上市银行资产质量相关指标持续改善，1Q22不良率、关注率环比分别继续下降1bp、2bp，不良净生成率同比、环比保持稳定。得益于过去几年银行不断加强不良的确认和处置，资产质量相关指标持续改善，关注率、逾期率、不良偏离度基本都是2010年以来最低水平，存量风险得到出清，历史包袱不断消化。虽然不良率的下降趋势在2020年一度被疫情中断，但随着疫后经济的恢复，不良率在4Q20又重新回到下降通道。2021年上市银行不良贷款、问题贷款、逾期贷款净生成率较2020年显著回落，回到2015年以来的最低水平。 图10：老16家银行不良率、关注率、逾期率 图11：老16家银行不良认定标准为历史最严 图12：2021年上市银行不良净生成率较上年大幅回落，为2015年以来最低 2H21及1Q22新发生不良主要集中在对公房地产贷款和零售消费贷款。（1）房地产贷款：2021年下半年随着房企风险进一步暴露，房地产贷款不良率继续走高。从1Q22来看，房地产贷款不良率仍在上升，招行、平安房地产贷款不良率分别较上年末提高1.18pct、0.23pct至2.57%、0.45%；（2）消费贷款：信用卡不良率自2020年下半年后开始改善，但2021年下半年由于疫情扩散，以及信用卡不良、逾期认定标准的影响（信用卡不良的认定标准由逾期90天提前到逾期60天；信用卡逾期时点的认定由下一账单日前置为本次账单的还款截止日，平均提前约8天），2H21信用卡不良率上升4bp。从1Q22来看，招行信用卡不良率较上年末提高7bp，平安信用卡、汽车贷款不良率较上年末分别下降3bp、提高2bp。 图13：2021年制造业、批零不良率改善，基建类相关行业保持稳定，房地产、信用卡不良率有所上升 图14：1Q22招行、平安房地产不良率继续上升，招行信用卡不良率上升7bp 往后看，房地产和消费贷款风险仍有进一步暴露的压力，但我们认为全年资产质量有望保持平稳。（1）上市银行表内承担信用风险的房地产业务规模（信贷、自营债券投资、自营非标投资）占总资产比例、房地产贷款占比均有所回落，同时表外不承担信用风险的业务规模（理财资金出资、委托贷款、代销信托、债券承销等）有较大幅度缩减，随着房地产政策的边际放松，房地产领域风险暴露可能放缓；（2）3月下旬以来多地疫情管控趋严，短期内二、三季度消费信贷不良率可能出现边际恶化，但考虑今年疫情对全国的影响低于2020年，同时2020年疫情后银行也提高了消费信贷的审批门槛，高质量客户占比明显提升，预计今年疫情对消费信贷资产质量的冲击将低于2020年。 图15：上市银行表内、表外房地产业务规模 拨备进一步夯实，拨备覆盖率1Q22环比提升4pct至240%，超过疫情之前18pct，为2014年以来最高。截至1Q22，42家上市银行中共有13家拨备覆盖率在400%左右或以上，这一数字较2019年的6家翻番，其中招行、平安、宁波、邮储、南京拨备覆盖率一直维持在较高水平，杭州、成都、苏州、常熟、无锡、张家港、江阴、苏农拨备覆盖率由之前的不到300%大幅提升至400%以上。 图16：1Q22上市银行拨备覆盖率环比提高4pct至240% 2.哪些银行业绩高增长可持续 综合营收端和资产质量的表现，我