煤炭开采行业周报：政策扰动难改基本面，供需偏紧仍是核心矛盾

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收3008.04点，下跌1.79%，跑输沪深300指数1.86pct，位列中信板块涨跌幅榜第16位。 重点领域分析： 动力煤：低库存&进口倒挂，淡季价格仍有支撑。上周港口煤价止跌反弹，截至4月29日，港口Q5500主流报价1180元/吨左右，周环比基本持平（先跌后涨）。产地方面，月底陕蒙地区因月底煤管票缺票，停产检修增多，供应环比回落；大多数煤矿销售以长协煤采购、化工刚需为主，贸易商采购积极性不高，站台及煤场多以清库存为主，市场价格小幅下降。港口方面，大秦线运量进一步恢复，周均调入量持续上涨。随着调入的增加，长协兑现得到提高，调出量较上周有所增加。整体来看，调出不及调入，北港库存出现小幅回升，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。 下游方面，气温回升、疫情扰动，日耗维持低位。当前处于季节性耗煤淡季，叠加疫情影响部分工厂开工，用电需求较为疲软，叠加南方水电等新能源发力，整体需求较弱，沿海八省终端日耗维持低位，多数电厂以长协煤采购为主，电厂库存持续累积。进口方面，印度需求强劲，海外煤炭价格坚挺，虽财政部决定取消煤炭进口关税，但实际影响有限（印尼煤目前适用的税率是0，俄罗斯、蒙古、加拿大、南非等煤炭进口按照最惠国税率），国内外价差倒挂仍是核心矛盾。整体而言，大秦线春检将于5月正式开始，届时会对港口调入带来不利影响；且进口仍处倒挂，后续进口煤可能仍将明显减少，港口将保持低库存状态，煤价难以顺畅、大幅下跌。一旦疫情受控，各地逐步开启复工复产，煤价在需求拉动下有望再拾涨势。 焦煤：静待“钢需”启动。焦炭下行压力显现，下游企业需求减少，炼焦煤市场开始转弱。截至上周五，京唐港山西主焦报收3350元/吨，周环比持平。本周，产地煤矿供应小幅回升，由于疫情对交通运输仍有影响，煤矿库存仍是小幅累库。进口蒙煤方面，疫情形势相对稳定，甘其毛都口岸通关稳步增加，单日通关增至300车以上，总体通关量持续增长，据sxcoal数据，本周（4.25-4.28）通关4天，日均通关306车，环比日均增加26车，因近期市场恐高情绪增加，蒙煤市场成交转弱，部分报价小幅回落，目前蒙5原煤主流报价主流报价2480-2520元/吨。需求端，部分焦钢企业受利润收紧影响，对原料煤需求有所减弱，采购节奏开始放缓，多按需补库为主。后市来看，被延后的需求总需要得到释放，叠加焦钢企业低库存、下游主动补库动力充足，焦煤价格仍有支撑。 焦炭：弱现实下市场持稳运行，后市仍有上涨预期。本周，焦炭市场持稳运行。供应端，随着地区疫情形式好转，交通管制较前期有所放松，省内汽运逐步恢复，省内焦企原料到货状况好转，前期因原料短缺而限产的焦企有提产行为；受钢企亏损、政策压减产量等利空消息集中爆发影响，市场情绪低迷，产地焦企、贸易商多积极出货为，焦企厂内库存持续下降。需求端，部分钢厂高炉开始复产，但当前钢厂利润倒挂，总体增产幅度有限；且钢厂利润倒挂，对高价原料接受意愿不高，钢厂厂内焦炭库存维持低位，补库空间巨大。综合来看，短期内在弱现实下，焦炭市场情绪较弱，但宏观政策在不断倾斜，且疫情逐步缓和，被延后的需求总需要得到释放，叠加各环节库存居历史低位，铁水产量复苏预期下，焦炭价格存上涨空间。 投资策略。财政部决定自2022年5月1日至2023年3月31日对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，但实际影响有限（印尼煤目前适用的税率为0，俄罗斯、蒙古、加拿大、南非等煤炭进口按照最惠国税率），国内外价差倒挂仍是核心矛盾。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：低库存&进口倒挂，淡季价格仍有支撑 1.1.1.产地：供应回落，价格走弱 本周，产地供应回落，采购以长协、化工刚需为主。产量方面，月底陕蒙地区因月底煤管票缺票，停产检修增多，供应环比回落；据sxcoal数据，截至4月27日,“三西”地区煤矿产能利用率环比下降2.5pct，其中山西环比增加0.1pct，陕西环比减少6.5pct，内蒙古环比减少1.7pct。此外，陕西省应急管理厅印发《全省煤矿安全生产大检查方案》，煤矿安全大检查从即日起至12月，分监管部门和煤矿企业自查自改、监管部门重点排查、省级部门综合督导、总结巩固提升四个阶段组织实施，将对生产带来一定程度上的压制。销售方面，临近5月1日即将执行限价机制，市场观望情绪浓厚，大多数煤矿销售以长协煤采购、化工刚需为主，贸易商采购积极性不高，站台及煤场多以清库存为主，市场价格小幅调整。截至4月29日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报905元/吨，周环比下降15元/吨，同比偏高275元/吨； 陕西榆林Q5500报921元/吨，周环比下降44元/吨，同比偏高286元/吨； 内蒙鄂尔多斯Q5500报695元/吨，周环比持平，同比偏高106元/吨。 进入需求淡季后，煤价呈现季节性下行趋势，但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨，整体将呈现震荡走势。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：调入量逐步恢复，库存攀升 本周，大秦线运量进一步恢复，周均调入量持续上涨。随着调入的增加，长协兑现得到提高，调出量较上周有所增加。整体来看，调出不及调入，北港库存出现小幅回升，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。进入5月份后，大秦线集中检修在即，届时会对港口调入带来不利影响，预计北港累库难度加大。 环渤海港口方面：本周（4.23~4.29）环渤海9港日均调入195万吨，周环比增加35万吨；日均发运185万吨，周环比增加10万吨。截至4月29日，环渤海9港库存合计1991万吨，周环比增加63万吨，较去年同期偏低244万吨，较2020年同期偏低528万吨； 下游港口方面：截至4月29日，长江口库存合计334万吨，周环比增加36万吨，同比偏低120万吨；截至4月29日，广州港库存合计212万吨，周环比增加8万吨，同比偏低18万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：长协兑现率提高，运力需求释放 本周（4.23~4.29），渤海9港锚地船舶数量周均153艘，周环比增加26艘/日。因港口调出小幅增长，运力需求释放，沿海煤炭运价有所回升。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗维持低位，库存持续累积 气温回升、疫情扰动，日耗维持低位。当前处于季节性耗煤淡季，叠加疫情影响部分工厂开工，用电需求较为疲软，叠加南方水电等新能源发力，整体需求较弱，沿海八省终端日耗维持低位，多数电厂以长协煤采购为主，电厂库存持续累积。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：关税取消影响有限，国内外价格倒挂仍是核心矛盾 本周，印度需求强劲，海外煤炭价格坚挺。自俄乌冲突之后，国际煤价高位震荡，国内外价差被拉大，进口煤价格持续倒挂，虽财政部决定自2022年5月1日至2023年3月31日对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，但实际影响有限（印尼煤目前适用的税率是0，俄罗斯、蒙古、加拿大、南非等煤炭进口按照最惠国税率），国内外价差倒挂仍是核心矛盾。截至4月28日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收97.5美元/吨，周环比上涨4美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收149.8美元/吨，周环比上涨1.6美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：低库存&进口倒挂，5月需求有望边际改善，煤价或再拾涨势 上周港口煤价止跌反弹，截至4月29日，港口Q5500主流报价1180元/吨左右，周环比基本持平（先跌后涨）。产地方面，月底陕蒙地区因月底煤管票缺票，停产检修增多，供应环比回落；大多数煤矿销售以长协煤采购、化工刚需为主，贸易商采购积极性不高，站台及煤场多以清库存为主，市场价格小幅下降。港口方面，大秦线运量进一步恢复，周均调入量持续上涨。随着调入的增加，长协兑现得到提高，调出量较上周有所增加。整体来看，调出不及调入，北港库存出现小幅回升，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。下游方面，气温回升、疫情扰动，日耗维持低位。 当前处于季节性耗煤淡季，叠加疫情影响部分工厂开工，用电需求较为疲软，叠加南方水电等新能源发力，整体需求较弱，沿海八省终端日耗维持低位，多数电厂以长协煤采购为主，电厂库存持续累积。进口方面，印度需求强劲，海外煤炭价格坚挺，虽财政部决定取消煤炭进口关税，但实际影响有限（印尼煤目前适用的税率是0，俄罗斯、蒙古、加拿大、南非等煤炭进口按照最惠国税率），国内外价差倒挂仍是核心矛盾。整体而言，大秦线春检将于5月正式开始，届时会对港口调入带来不利影响；且进口仍处倒挂，后续进口煤可能仍将明显减少，港口将保持低库存状态，煤价难以顺畅、大幅下跌。一旦疫情受控，各地逐步开启复工复产，煤价在需求拉动下有望再拾涨势。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：秦皇岛Q500煤价（元/吨） 图表16：动力煤基差（元/吨） 1.2.焦煤：静待“钢需”启动 1.2.1.产地：供应窄幅波动，市场情绪稍有转弱 焦煤市场供应窄幅波动。本周，产地煤矿供应小幅回升，由于疫情对交通运输仍有影响，煤矿库存仍是小幅累库。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加0.4万吨至914万吨，产能利用率周环比上升0.04%至90.8%。 炼焦煤市场稳中偏弱运行。焦炭下行压力显现，下游企业需求减少，炼焦煤市场开始转弱。山西地区煤矿报价多暂稳，但竞拍情况不佳，流拍现象较多；内蒙地区由于前期涨价过快，本周高价资源价格回落50-150元/吨。截至4月29日， 吕梁主焦报2900元/吨，周环比持平，同比偏高1590元/吨； 乌海主焦报2800元/吨，周环比持平，同比偏高1450元/吨； 柳林低硫主焦报3200元/吨，周环比持平，同比偏高1580元/吨； 柳林高硫主焦报3100元/吨，周环比持平，同比偏高1870元/吨。 图表17：产地焦煤价格（元/吨） 图表18：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：各环节库存均居历史低位 本周，部分焦钢企业受利润收紧影响，对原料煤需求有所减弱，采购节奏开始放缓，多按需补库为主。总体来看，加总库存2083万吨，周环比增加28