家电行业研究W17周观点：空调排产信号积极，财报收官回暖可期

主要观点 本周家电板块周涨幅0.1%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别+0.4%/-3.1%/-0.6%/-1.9%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、钢铁、塑料价格环比分别-4.0%、-6.3%、-1.6%、-2.1%。汇率方面，近期人民币有所贬值，美元兑人民币即期汇率数值较4月中旬提升3.4%。 年报&一季报总结：紧握高景气与底部反弹两条主线。收入端：21年家电消费有所复苏，营收同比+15.5%（复合19年+8.5%）。分板块来看，生活电器（+35%）、集成灶（+39%）、白电（+16%）表现较好。21年厨小电表现略显弱势 （ 收入+10%，复合19年+11%），22Q1厨小景气有所复苏（21Q3/21Q4/22Q1：+3%/+2%/+8%）。利润端：原材料价格、海运成本及汇率多重压力下， 行业盈利能力略显承压，21年行业归母净利率下滑0.3pct。原材料增速峰值在21Q2-Q3，成本压力21Q4传导至报表端，单Q4各板块净利率同比降幅1-2pct，22Q1已有所修复，降幅缩窄至1pct以内，主要是原材料增速峰值已过且主要公司积极调整产品结构，毛利率降幅明显收窄。 3月产业在线数据发布：从品类表现看，空调：销售延续增长趋势，3月总销量+5%，其中出口+7%（较2月有所放缓），内销实现小幅增长（+3%）； 22Q1总销量（+2%）实现正增长，内销（-1%）平淡，出口（+5%）稳健增长。冰箱：3月销售（-7%）较为疲软，内（-4%）外（-10%）均有所拖累；22Q1销量（-5%），其中外销受前期高基压力影响下滑明显（-8%）。洗衣机：3月承压明显，总销量（-15%）/内销量（-11%）/外销量（-19%）均为双位数下滑；22Q1总销量（-10%）表现弱势，出口（-14%）拖累明显。 5月空调排产信号积极。5月家用空调行业排产预计较去年同期生产实绩增长7.2%，其中内销较去年同期实绩增长12.4%；出口较去年同期实绩下滑5.5%。二季度进入空调销售旺季，三大白内销排产加码为旺季准备，5月格力、美的、海尔内销排产同比去年实绩分别为+9%、+31%、+8%，总生产排产同比分别+7%、+6%、+25%。 投资建议 当前时点家电板块整体处于估值底部，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。集成灶渗透率提升逻辑持续得到数据验证，重点推荐具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和渠道力两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张的火星人。推荐关注具备较强产品力，少东家上任变革成效持续体现的亿田智能。 2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。疫情居家催化囤货需求，3月冰箱冷柜数据已有验证；小家电板块同样存在延迟性消费释放逻辑。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。疫情催化居家烹饪需求，二季度有望受益于疫情受控后需求集中释放的小熊电器。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。 1.年报&一季报总结：紧握高景气与底部反弹两条主线 家电2021年报及2022年一季报已披露完毕： 收入端：21年家电板块实现营业总收入1.31万亿元，同比+15.5%（复合19年+8.5%），Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为46.6%、17.2%、2.3%和7.7%。分板块来看，生活电器（+35%）、集成灶（+39%）、白电（+16%）表现较好。 21年厨小电表现略显弱势（收入+10%，复合19年+11%），22Q1厨小景气有所复苏（21Q3/21Q4/22Q1：+3%/+2%/+8%）。分市场来看，外销21年增速较高（+15%），高基数压力叠加海运紧张等因素，当前短期内外销仍有承压，长期看好自主品牌出海。 利润端：原材料价格、海运成本及汇率多重压力下，行业盈利能力略显承压，21年行业归母净利率下滑0.3pct。原材料增速峰值在21Q2-Q3，成本压力21Q4传导至报表端，单Q4各板块净利率同比降幅1-2pct，22Q1已有所修复，降幅缩窄至1pct以内，主要系原材料增速峰值已过且主要公司积极调整产品结构，毛利率降幅已明显收窄。此外，原材料价格压力下，龙头公司具备更强产品结构优化、终端提价以及内部提效能力，更能有效应对。行业需求复苏过程中，龙头优势凸显，强者恒强。 2.3月空调销售回暖，整体排产延续增长态势 3月产业在线数据发布：从品类表现看，空调：销售延续增长趋势，3月总销量+5%，其中出口+7%（较2月有所放缓），内销实现小幅增长（+3%）；22Q1总销量（+2%）实现正增长，内销（-1%）平淡，出口（+5%）稳健增长。冰箱：3月销售（-7%）较为疲软，内（-4%）外（-10%）均有所拖累；22Q1销量（-5%），其中外销受前期高基压力影响下滑明显（-8%）。洗衣机：3月承压明显，总销量（-15%）/内销量（-11%）/出口量（-19%）均为双位数下滑； 22Q1总销量（-10%）表现弱势，出口（-14%）拖累明显。 空调：销售延续增长趋势，出口综合表现略优 单月来看，3月空调销量增长5%，其中内销+3%，出口+7%，环比1-2月增速有所改善（1-2月累计销量/内销/出口分别+1%/-4%/+5%）。主要品牌方面，美的（内+21%，外+20%）综合表现优异。 22Q1空调总销量实现正增长（+2%），整体目前处于恢复通道。内销（-1%）高基数下表现较为平淡，出口（+5%）维持稳健增长。主要品牌方面，Q1格力外销（+9%）增速更优，内销（-12%）承压；美的内（+8%）外（+4%）表现稳健；海尔内销小幅增长（+3%），外销增长（+34%）明显领先行业。 图表1：产业在线空调产销数据一览 图表2：产业在线空调分品牌内销数据一览 图表3：产业在线空调分品牌外销数据一览 冰箱：3月表现较为疲软，出口高基压力显现 3月冰箱销量同比下滑7%，其中内销-4%，出口-10%。主要品牌方面，内销市场海尔（+4%）、美的（+5%）、海信（+5%）表现优于行业，外销主要品牌则均呈不同幅度下滑。 22Q1冰箱总销量-5%，其中内销（-1%）降幅较21Q4（-7%）有所收窄，出口在去年同期（+49%）高基压力下略显承压（-8%），后续基数压力将有所缓解。主要品牌方面，海信综合表现较优（内+2%，外+3%），海尔美的内销均有所增长，外销较为平淡。 图表4：产业在线冰箱产销数据一览 图表5：产业在线冰箱分品牌内销数据一览 图表6：产业在线冰箱分品牌外销数据一览 洗衣机：3月表现有所承压，内外均较为疲软 3月洗衣机表现较弱，销量同比下滑15%，其中内销-11%，出口-19%。上海、广东两地的疫情导致当地家电供应链和港口运输受到较大影响，出口下滑幅度较大。主要品牌方面，美的外销（+4%）逆势增长，内销（-11%）有所承压； 海尔内（-8%）外（-29%）均表现弱势。 22Q1洗衣机总销量同比下降10%，其中内销下降6%，出口下降14%，主要系出口同期基数压力较为明显（21Q1+42%）。主要品牌方面，海尔、美的内外均呈小幅下滑。 图表7：产业在线洗衣机产销数据一览 图表8：产业在线洗衣机分品牌内销数据一览 图表9：产业在线洗衣机分品牌外销数据一览 5月空调排产信号积极 5月家用空调行业排产约为1658万台，较去年同期生产实绩增长7.2%。其中，内销较去年同期实绩增长12.4%；出口较去年同期实绩下滑5.5%。二季度进入空调销售旺季，三大白内销排产加码为旺季做准备，5月格力、美的、海尔排产同比去年实绩分别为+9%、+31%、+8%。美的海尔对应5月渠道库存同别分别+64%、+215%，积极抢占渠道资源。出口市场转入淡季，美的高基数下下滑较大（-25%）造成整体出口排产下滑。 图表10：产业在线空调排产情况 3.各板块跟踪 本周家电板块周涨幅0.1%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别0.4%/-3.1%/-0.6%/-1.9%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、钢铁、塑料价格环比分别-4.0%、-6.3%、-1.6%、-2.1%。 图表11：家电指数周涨跌幅 图表12：家电指数年走势 图表13：家电重点公司估值 3.1.白电板块：关注白电龙头复苏 龙头紧抓白电洗牌期的有利时机加速渠道变革、优化智能制造、提升终端价格。 我们持续看好治理先进，在高端化和全球化上不断突破，全产业链数字化变革提效的白电龙头。 奥维数据每周跟踪： 3月白电品类有所承压，全渠道提价明显。3月冰箱、空调、洗衣机线上销售额分别同比-2.71%、-21.7%、-1.15%；线下销售额分别-12.93%、-22.89%、-20.65%，冰箱较1-2月降幅有明显收窄。均价方面，线下提价趋势明显，冰箱、空调、洗衣机均价分别+20%、+15%、+15%；线上空调、洗衣机均价+7%、+6%。 图表14：白电板块公司销售数据跟踪 重点公司最新动态： ■格力电器： 1）2021年报&2022一季报：2021年实现营业总收入1896.54亿元，同比+11.24%，归母净利润230.64亿元，同比+4.01%。22Q1实现营业总收入355.35亿元，同比+6.02%，归母净利润40.03亿元，同比+16.28%。（来源：公司公告） 2）利润分配：向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。（来源：公司公告） 3）空调排产：5月格力计划排产440万台，较去年同期实际生产量+7%。（来源：产业在线） ■美的集团： 1）产业在线：冰箱3月内销+5%（行业-4%），本年累计+2%（行业-1%）；外销-8%（行业-10%），本年累计-4%（行业-8%）。洗衣机3月内销-11%（行业-11%），本年累计-6%（行业-6%）；外销+4%（行业-19%），本年累计-1%（行业-14%）。 2）年报及一季报：21全年收入+20%，归母+5%；22Q1收入+9.5%，归母+11%。 2021年：C端：冰洗增长快，空调符合预期。1）暖通空调1420亿（+17%），稳健增长，内销增速略快于外销。2）消费电器1320亿（+16%），冰洗增速快，小家电增速平稳（较20年增速回升）。B端：库卡明显修复，楼宇亮眼。1）楼宇科技197亿（+55%），央空占90%以上，电梯高增速。2）kuka增长28%，20年递延的订单释放，ebit 6200万欧，库卡中国增长近50%。3）工业技术201亿（+44%）、数字化创新83亿（+51%）。 ■海尔智家： 1）产业在线：冰箱3月内销+4%（行业-4%），本年累计+5%（行业-1%）；外销-23%（行业-10%），本年累计-16%（行业-8%）。洗衣机3月内销-8%（行业-11%），本年累计-4%（行业-6%）；外销-29%（行业-19%），本年累计-2%（行业-14%）。 2）22Q1年实现营收602.51亿元，同比+10.0%，实现归母净利润35.17亿元，同比+15.2%，实现扣非净利润31.91亿元，同比+13.0%。内销：中国智慧家庭业务营收+16.0%，卡萨帝营收同比+32.3%，表现持续亮眼。渠道端持续数字化转型；门店的线上线下一体化、优化资源投入产出绩效；启动大家居渠道触点全面布局，三翼鸟001号店新建120家。海外家电与智慧家庭业务营收+4.2%，增长稳健，经营利润率+0.1pct，费用端持续优化。 3）拟通过新设子公司在青岛胶州市九龙工业区投资建设200万台大冰箱项目，预计总投资人民币30.7亿元，投资静态回收期4.2年。（来源：和讯网） ■海信家电： 1）产业在线：冰箱3月内销+5%（行业-4%），本年累计+2%（行业-1%）；外销-1%（行业-10%），本年