家电行业周报：内销拉动空调4月排产积极恢复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 家用电器 [Table_IndustryInfo] 家电行业周报 超配 （维持评级） 2021年04月11日 一年该行业与上证综指走势比较 行业周报 内销拉动空调4月排产积极恢复  本周研究跟踪与投资思考 本周我们复盘2021年开年以来空调产销及库存情况，4月空调排产持续高景气，内销增幅亮眼。2月空调产销双高增，出口需求旺盛复苏，内销仍有恢复空间。 （1）排产持续高景气，海尔、美的增速领先 4月空调排产1904万台，较去年实绩增长31.15%，较2019年实绩增长7.08%。其中内销排产同比增幅显著高于出口，一方面由于去年疫情基数较低，另一方面原材料价格的持续上涨及汇率波动或一定程度上抑制企业承接更多外销订单的意愿。公司层面4月空调内销排产海尔实现同比133%的高增速，同比2019年内销实绩海尔、美的增速领先。外销排产海尔增速仍领先。 （2）2月产销双增，内销仍有恢复空间 2月空调单月产量872万台，同比2020年提升97.7%，同比2019年降低2.33%；总销量876万台，同比+58.5%/-5.18%，其中内销同比+129.2%/-25.3%，外销同比+44.84%/+12.9%；内销增速亮眼但较2019年仍有恢复空间，出口需求则旺盛复苏，超越2019年水平。公司层面，美的产销增速持续领先，格力较2019年仍有较大恢复空间。  重点数据跟踪 市场表现：上周家电板块周相对收益-0.82%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周环比+1%、+2%至9010、2285.5美元/吨；冷轧价格+1.9%至5380元/吨。资金流向：重点公司陆股通持股比例微增，美的/格力/海尔周环比0%/+0.01%/+0.07%。  核心投资组合建议 白电建议关注渠道优化推进的格力电器；推荐效率提升的海尔智家以及战略升级科技主导的美的集团；厨电推荐高增长、强激励的集成灶龙头火星人、建议关注受益竣工回暖的老板电器；小家电推荐海外需求恢复下，依托九阳、扩品类、扩渠道的JS环球生活、出海小家电细分龙头Vesync以及智能投影龙头极米科技。关注高景气的扫地机龙头科沃斯和国内小家电龙头九阳股份。  风险提示 疫情导致产销波动；市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料大幅提价。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 000333.sz 美的集团 买入 80.45 566483 4.3 4.66 19 17 1691.hk JS环球生活 买入 25 87365 0.98 1.24 26 20 300894 火星人 买入 52.01 21064 0.92 1.14 57 46 2148.hk VESYNC 买入 14.4 16780 0.47 0.68 31 21 688696 极米科技 买入 593.54 29677 9.4 11.98 63 50   资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 港股单位为港币 相关研究报告： 《4月投资策略：4月重点推荐白电及集成灶行业龙头》 ——2021-04-01 《家电行业周报：线上零售跟踪：国内集成灶高景气，海外清洁类高增延续》 ——2021-03-29 《国信证券-集成灶行业深度-集成灶行业Q1爆发开启，未来将迎来黄金增长阶段》 ——2021-03-25 《家电行业周报：再探亚马逊小家电：起居类龙头稳固，新兴后进者充满活力》 ——2021-03-22 《家电行业周报：美国线上小家电复盘跟踪：起居类表现亮眼，新兴品类值得期待》 ——2021-03-15 证券分析师：陈伟奇 E-MAIL： chenweiqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110004 证券分析师：王兆康 电话： 0755-81983063 E-MAIL： wangzk@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.60.81.01.21.4A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证综指家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 集成灶行业Q1整体销售的高景气或预示我们已经迎来行业渗透率加速提高的拐点，同时存量房的释放和开工/竣工数据的高增也为未来3年行业的增长提供有力的支撑。我们认为集成灶行业有望加速走向长期渗透率均衡的稳态（对应500亿+市场规模），基于此，我们建议关注集成灶的头部企业：火星人、亿田智能、帅丰电器、浙江美大。另外基于海外市场的跟踪研究，海外需求的大基数有望稳中有增、疫情影响下北美的小家电格局经历大幅重构仍在持续兑现，推荐海外市场+品类不断拓展，产品/品牌/渠道力出众，美国扩品类、欧洲扩市场的全球化小家电龙头JS环球生活（H）和小家电跨境出海细分龙头Vesync（H）。另外我们建议关注排产和终端销售有力恢复、行业处于量价齐升通道的白电行业龙头。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下，看好未来量价齐升的兑现，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。建议关注渠道改革持续推进的格力电器；推荐关注私有化成功、效率持续改善的海尔智家以及事业部改革战略升级后，强化科技和协同的美的集团。 厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐高激励、线上领先的高颜值集成灶龙头火星人；同时关注地产后周期带来的需求增长，建议关注厨电龙头老板电器； 小家电：海外需求韧性持续，疫情后的反弹性恢复和提升的线上渠道占比，给反应快速的企业带来良好的破局机遇，推荐依托九阳、扩品类、扩渠道的JS环球生活（H）；同时建议关注受益海外线上渗透率提升，深耕亚马逊的小而美小家电出海细分龙头Vesync（H）；高增长的扫地机器人细分赛道的优质头部企业科沃斯；推荐国内外低渗透高增长、龙头优势明显的极米科技。建议关注需求恢复下国内小家电龙头九阳股份；。 2、 本周研究跟踪与投资思考 2.1 4月排产情况跟踪：4月排产持续高景气，海尔、美的增速领先 （1）4月排产维持高景气，内销大幅增长 4月空调排产延续上月增长趋势，行业排产量为1904万台，较去年同期排产量和实绩增长24.2%/31.15%，其中内销排产1101万台/+43.17%/+55.22%，外销排产803万台/+5.1%/+10.66%。今年以来，空调内销排产同比增幅都显著高于出口，一方面由于去年疫情影响国内实绩出货较差的低基数影响；另一方面或由于外销出货产品价格为前期锁定价格，原材料价格的持续上涨及汇率波动或一定程度上抑制企业承接更多外销订单的意愿。 若采用2019年实绩情况为基数，2021年4月空调排产同比2019年实绩生产仍有7.08%的提升，内、外销同比2019年销售实绩增长6.01%、9.78%。整体来看供需双恢复的态势依然延续，企业为即将到来的旺季加紧备货。 oPsRmPtOmPrPuMwOmQoNmQ8OcM6MmOoOmOqRiNnNsOlOoPoMaQrRvNNZrMrOuOmRsO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：4月空调排产仍保持高增，内销增长亮眼 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 （2）海尔、美的4月排产增速领先 从公司层面来看，4月空调内销排产海尔同比去年实绩实现133%的高增速，美的与格力也同样保持较高增长；同比2019年内销实绩海尔、美的增速领先。4月外销排产海尔同比2020年及2019年增速领先。 图2：4月内销排产海尔增速领跑 图3：4月外销排产格力下滑 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 2.2 2月空调产销情况复盘：产销双高增，美的增速持续领先 （1）2月产销双增，内销仍有恢复空间 根据产业在线数据，2021年2月空调产销双增长，单月产量同比提升97.7%至872万台；总销量增长58.5%至876万台，其中内销出货表现亮眼，同比增长129%，外销需求不减，同比增长30%。同比2019年水平来看，2021年2月生产量同比下降2.33%，销售量同比下降5.2%，其中内销出货同比下降25.3%，外销出货同比增长12.5%，出口需求旺盛复苏，内销仍有恢复空间。 为排除春节节点错峰影响，综合1-2月产销情况来看，1-2月合计产量2299万台，同比增长70%，较2019年同期增长3.6%；1-2月内销合计仍不及2019年水平，同比2020年及2019年提升51%/下降20.3%；外销合计同比提升44.8%/12.9%。 -15%5%25%45%65%85%105%0100020003000400050003月Q14月3月Q14月3月Q14月生产内销出口排产/万台同比去年实绩同比19年实绩0%20%40%60%80%100%120%140%行业格力美的海尔同比20年实绩同比19年实绩-20%-10%0%10%20%30%40%50%行业格力美的海尔同比20年实绩同比19年实绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图4：2月产销双增，内销仍不及2019年水平 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 （2）公司层面：美的产销增速领先，格力仍旧恢复潜力 公司层面，在全年疫情带来的低基数前提下，白电头部企业在2021年1-2月都迎来产销的大幅增长，其中内销显著加速恢复，外销美的持续保持领先。但同比2019年的情况下，仅美的实现了内、外销的正增长，格力生产与销售情况较2019年相比都仍有较大的恢复空间。 图5：21年1-2月空调合计产销增速美的处于领先地位 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 图6：2021年2月空调内销加速恢复 图7：美的外销增速持续领先 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 （3）库存层面：工业库存走高，渠道持续去库存 2021年以来空调工业库存持续走高，2月空调生产量高增带动工业库存规模提-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2月1-2月合计2月1-2月合计2月1-2月合计生产内销出口同比20年同比19年-30%-10%10%30%50%70%90%同比20年同比19年同比20年同比19年同比20年同比19年格力美的海尔生产内销出口-120%-80%-40%0%40%80%120%160%200%240%Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21行业内销同比格力内销同比美的内销同比海尔内销同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21行业外销同比格力外销同比美的外销同比海尔外销同比