事件: 公司公布2022年一季报,2022年一季度公司实现营收652.50亿元,同比增长30.54%;实现归母净利润-9.56亿元,同比降低129.96%。 点评: 业绩:受益于燃料成本降低,22Q1亏损环比21Q4大幅收窄 2022年第一季度,公司中国境内各运行电厂完成上网电量1077.17亿千瓦时,同比增长2.42%;平均上网结算电价为501.96元/兆瓦时,同比上升19.47%。电量提升叠加电价增长等,公司2022Q1实现营收652.50亿元,同比增长30.54%。目前煤价环比2021年四季度也有所回落,但是仍处于高位。故而公司2022Q1盈利能力仍较差,毛利率为3.66%,同比降低13pct,环比上升23.7pct。综合来看,2022Q1公司亏损9.56亿元,同比降低129.96%,但是亏损环比2021Q4已大幅收窄。 火电:电价上涨叠加煤价调控,盈利能力有望回归合理水平 电价端来看,电价市场化改革推进,我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。从2022年年度交易结果来看,江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。成本端来看,国家层面政策频出。2月下旬,国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》,将长协煤价的合理区间重新界定为570元/吨-770元/吨。近日,国家发改委发布公告,明确煤炭领域经营者哄抬价格行为,为相关经营者依法合规经营提供明确指引,有利于规范煤炭市场秩序、稳定市场预期。未来随着政策逐步落地,火电业务盈利能力有望回归合理水平。 新能源:大力推进能源结构转型,清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显 截至2021年底,公司可控发电装机容量为118,695兆瓦,低碳清洁能源占比为22.39%,其中天然气12,242.62兆瓦,风电10,535兆瓦,太阳能3,311.13兆瓦,水力368.10兆瓦,生物质120兆瓦。公司大力推进能源结构转型,2022年风光资本开支计划分别为126.49亿元、186.09亿元。2022年一季度公司已新增可控发电装机2423.4兆瓦,其中风电1491.7兆瓦、光伏860.3兆瓦,清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显。 投资建议:考虑到公司业务拓展、煤价回落及电价上浮情况,上调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为82、105、138亿元(前值为75、104、123亿元),对应PE为14、11和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等 财务数据和估值