环比亏损收窄，盈利能力逐渐修复

核心观点 环比亏损收窄，盈利能力逐渐修复 手机光学和触控业务抗风险能力较差，经营业绩出现亏损。Q3单季度营业收入28.9 1周 1月 3月 12月 亿元，同比下滑5%，环比增长29%；归母净利润-0.49亿元，亏损幅度环比收窄， 绝对表现% 4.77 8.52 -7.02 -25.96 净利率环比持续改善。同时为夯实车载光学领域核心竞争力并持续扩充产品线，公 相对表现% 4.16 11.38 3.49 -24.21 司研发投入持续高企，伴随车载摄像头新客户项目持续增加，激光雷达核心光学部件、毫米波雷达、车载触控屏、ARHUD等研发项目的持续推进，公司前三季度研发费用近4亿元，同比增长30%，研发费用率为5.6%。 沪深300% 0.61 -2.86 -10.51 -1.75 车载光学产品、客户布局持续深化。公司继续加大与海外车企T公司的合作，深化 与Mobileye、Nvidia等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，扩大车载镜头在欧美知名汽车电子厂商Aptiv、Valeo、Magna等的市场占有率。公司也重视与地平线、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，扩大车载镜头和影像模组在蔚来、比亚迪、吉利等国内知名终端车厂的合作，已全面切入国内外几大汽车龙头品牌和全球主要汽车Tier1客户，客户资源壁垒雄厚。高像素ADAS镜头及模组具有极高的技术壁垒，公司模造玻璃产能达5KK/月，通过非球面玻璃-镜头-模组一体化自制实现稳定的客户基础以及高品质的制程工艺，推动车载业务持续放 环比亏损收窄，盈利能力逐渐修复。2023年前三季度公司实现营业收入70.9亿元，同比下降10%；归母净利润-3.3亿元，同比下降261%。前三季度业绩承压主要受宏观经济及多方面影响，消费电子景气度下行，高清广角镜头需求下降，同时公司 公司研究|季报点评联创电子002036.SZ 买入（维持） 股价（2023年11月03日） 10.32元 目标价格 11.58元 52周最高价/最低价 15.18/8.65元 总股本/流通A股（万股） 106,886/105,058 A股市值（百万元） 11,031 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年11月06日 量。 建设海外工厂，打造全球化产能布局。公司于7月公告拟投资不超过1,090万美元建设墨西哥工厂以更好的服务美国高端客户，有助于向北美地区的潜在及已有客户交付公司产品。整体来看，公司与北美大客户合作持续深化，有望成为其车载镜头 单体第一供应商，受益于大客户车型持续畅销以及其自动驾驶平台升级带来的摄像头像素升级趋势。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为-0.14/0.26/0.63元（原23-24年预测分别为0.49/0.71元，主要下调各业务营收及毛利率，上调研发费用率），根据可比公司24年45倍PE估值，对应目标价为11.58元，维持买入评级。 风险提示 自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险、消费电子需求持续疲弱风险、信用减值损失风险。 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 业绩符合预期，盈利能力持续向上 2022-10-30 业绩符合预期，车载光学大跨步增长 2022-08-09 业绩低于预期，车载和高清广角持续高增 2022-04-26 长 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,558 10,935 10,371 11,612 13,451 同比增长(%) 40.2% 3.6% -5.2% 12.0% 15.8% 营业利润(百万元) 101 68 (168) 309 752 同比增长(%) -34.1% -32.4% -346.1% 284.5% 143.1% 归属母公司净利润(百万元) 112 93 (149) 278 674 同比增长(%) -31.3% -17.5% -260.8% 286.0% 142.6% 每股收益（元） 0.11 0.09 (0.14) 0.26 0.63 毛利率(%) 9.6% 12.1% 10.2% 12.9% 14.9% 净利率(%) 1.1% 0.8% -1.4% 2.4% 5.0% 净资产收益率(%) 3.1% 2.5% -3.9% 7.1% 15.3% 市盈率 98.1 118.9 (73.9) 39.7 16.4 市净率 2.9 2.9 2.9 2.7 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为-0.14/0.26/0.63元（原23-24年预测分别为0.49/0.71元，主要下调各业务营收及毛利率，上调研发费用率），根据可比公司24年45倍PE估值，对应目标价为11.58元，维持买入评级。 图1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 光学元件销售收入（百万元） 4,885 7,014 4,095 5,330 7,047 变动幅度 -16.2% -24.0% 毛利率 24.0% 22.7% 22.0% 24.5% 25.6% 变动幅度 -2.0% 1.8% 触控显示销售收入（百万元） 4,104 4,190 2,582 2,685 2,854 变动幅度 -37.1% -35.9% 毛利率 6.5% 6.5% 1.0% 2.0% 2.0% 变动幅度 -5.5% -4.5% 应用终端销售收入（百万元） 1,704 1,704 2,562 2,690 2,825 变动幅度 50.3% 57.9% 毛利率 9.6% 9.6% 5.0% 5.0% 5.0% 变动幅度 -4.6% -4.6% 集成电路及贸易销售收入（百万元） 1,142 914 1,132 906 725 变动幅度 -0.9% -0.9% 毛利率 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 变动幅度 0.1% 0.1% 整体收入（百万元） 11,835 13,822 10,371 11,612 13,451 变动幅度 -12.4% -16.0% 综合毛利率 13.6% 14.7% 10.2% 12.9% 14.9% 变动幅度 -3.4% -1.8% 研发费用率 3.4% 3.5% 4.8% 4.2% 3.9% 变动幅度 1.5% 0.7% 数据来源：东方证券研究所预测 图2：主要财务信息变动表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元） 11,835 13,822 10,371 11,612 13,451 变动幅度 -12.4% -16.0% 营业利润(百万元） 580 840 -168 309 752 变动幅度 -128.9% -63.2% 归母净利润(百万元） 519 752 -149 278 674 变动幅度 -128.7% -63.1% 每股收益(元） 0.49 0.71 -0.14 0.26 0.63 变动幅度 -128.2% -63.2% 毛利率 13.6% 14.7% 10.2% 12.9% 14.9% 变动幅度 -3.4% -1.8% 净利率 4.4% 5.5% -1.4% 2.4% 5.0% 变动幅度 -5.8% -3.1% 数据来源：东方证券研究所预测 图3：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险、消费电子需求持续疲弱风险、信用减值损失风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,992 2,673 2,535 2,838 3,288 营业收入 10,558 10,935 10,371 11,612 13,451 应收票据及应收账款 2,858 3,261 3,093 2,882 3,339 营业成本 9,542 9,609 9,314 10,119 11,446 预付账款 184 218 206 231 268 营业税金及附加 20 37 21 23 27 存货 1,611 1,389 2,981 2,732 3,090 营业费用 30 40 40 40 46 其他 410 347 342 352 367 管理费用及研发费用 646 852 891 853 925 流动资产合计 7,054 7,887 9,157 9,036 10,352 财务费用 213 261 338 354 340 长期股权投资 619 952 952 952 952 资产、信用减值损失 93 190 60 40 40 固定资产 3,203 3,573 3,846 3,987 4,051 公允价值变动收益 4 0 5 5 5 在建工程 695 720 512 408 356 投资净收益 39 51 50 50 50 无形资产 650 982 950 917 884 其他 43 71 70 70 70 其他 748 910 828 762 709 营业利润 101 68 (168) 309 752 非流动资产合计 5,915 7,138 7,088 7,025 6,952 营业外收入 0 2 1 1 1 资产总计 12,969 15,024 16,244 16,061 17,304 营业外支出 13 2 0 0 0 短期借款 3,085 3,462 4,788 4,121 4,404 利润总额 88 68 (167) 310 753 应付票据及应付账款 2,359 2,247 2,178 2,366 2,677 所得税 1 3 (18) 33 79 其他 1,385 1,619 1,605 1,609 1,612 净利润 87 65 (149) 278 674 流动负债合计 6,829 7,328 8,572 8,096 8,693 少数股东损益 (26) (28) 0 0 0 长期借款 442 1,312 1,312 1,312 1,312 归属于母公司净利润 112 93 (149) 278 674 应付债券 622 275 275 275 275 每股收益（元） 0.11 0.09 -0.14 0.26 0.63 其他 999 1,507 1,507 1,507 1,507 非流动负债合计 2,062 3,094 3,094 3,094 3,094 主要财务比率 负债合计 8,891 10,422 11,666 11,190 11,787 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 319 804 804 804 804 成长能力 股本 1,063 1,073 1,069 1,069 1,069 营业收入 40.2% 3.6% -5.2% 12.0% 15.8% 资本公积 1,182 1,134 1,255 1,255 1,255 营业利润 -34.1% -