营销资源构筑护城河，“元宇宙+营销”前景可期

投资要点 事件：公司发布]2021年年报及2022年第一季度报告。2021年，公司实现营收132.1亿元，同比增长44.5%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长9.3%。2022Q1公司实现营收26.8亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长28.8%。 营销资源优势凸显，“数据+客户+媒体”构筑护城河。1）数据资源：公司多年来为客户策划和执行大量的营销活动，积累了丰富的消费者特征、行为和反馈数据；2）客户资源：公司拥有百家左右中大型客户，长期合作客户有雅诗兰黛、OPPO、东风日产、蒙牛、京东、百胜集团、通用磨坊等，这些客户每年与公司合作金额保持稳定增长，为公司持续快速发展奠定良好基础；3）媒体资源：公司合作的互联网媒体包括所有国内知名互联网企业，如腾讯、百度、新浪、网易等，双方合作时间较长且稳定，合作金额较大。营销资源构筑公司发展护城河，品牌营销业务或将持续贡献稳定收入。 积极开展新零售业务，打造新的业绩增长极。公司聚焦汽车、免税等细分行业进行资源垂直整合：1）拓展汽车新零售体系：公司为北京汽车BJ90车型打通汽车全链路服务体系，量身定制以技术和内容双重驱动的汽车新零售解决方案； 2）探索线上免税新零售场景：公司成立海南乐购仕合资公司，在免税商品进口、分销和零售业务的同时，协助海南旅投全面布局线上免税服务体系。新零售业务发展空间较大，或将成为盈利新增长点。 探索元宇宙，赋能“元宇宙+营销”无限可能。1）底层技术储备方面，与燃麦科技、喜悦娱乐成立合资公司，探索元宇宙数字内容的制作和搭建；2）运用场景方面，数字藏品“秦兵马俑之蒹葭潮团”上线后登顶摩点APP商品热销榜； 3）营销和商业实现领域，为Dior开发虚拟形象“甜小甜”；4）交易环节方面，与工商银行签署合作协议，联合开展数字人民币封闭试验。公司依托品牌营销业务的现有优势，不断探索元宇宙与营销融合的新模式，未来发展值得关注。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为3亿元、4.3亿元和4.9亿元，归母净利润CAGR为28%。公司为知名互联网广告营销企业，主营业务优势较为明显，“元宇宙+营销”助力虚拟人IP商业变现与应用场景拓展，有望成为潜在业绩新增长点。综上，我们给予公司2022年20倍估值，对应目标价23.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、新零售业务发展不及预期风险、行业政策风险。 指标/年度 1公司概况 华扬联众数字技术股份有限公司是以驱动增长为核心、整合全渠道营销的全域营销公司。 公司旗下信息技术营销服务、新零售、综合性内容创造三大优势业务板块齐头并进，秉承着“合作共赢、科技利人、高效行动力”的价值观，致力于帮助商业伙伴在快速变化的竞争环境中实现价值最大化。互联网新时代即将来临，公司积极融入元宇宙发展浪潮，储备元宇宙相关底层技术同时积极拓展相关技术应用场景，发展势头强劲。 公司发展历程：公司前身北京华扬联众广告有限公司成立于1994年，2002年开始为客户提供互联网综合营销服务。2011年5月，腾讯、新浪、百度、搜狐、人人网分别以现金1500万元入股公司；同年6月东方富海等专业投资机构和人士入股公司；同年9月公司变更为股份有限公司。2014年，公司开始布局海外市场，随后几年陆续在香港、韩国、美国、英国等地设立子公司或分公司。2017年，公司成功在上交所上市。2019年，公司成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商。2022年，公司与燃麦网络、喜悦娱乐签署战略合作协议，拟成立合资公司，探索元宇宙数字内容的制作和搭建。 图1：公司发展历程 公司股权结构：公司实控人持股44.9%，百度、搜狐入股公司。公司实际控制人苏同直接持有公司26.2%的股权，此外还通过其一致行动人姜香蕊及其100%控股的上海华扬联众企业管理有限公司间接持有公司18.7%的股权，合计持有公司44.9%的股份。北京百度网讯科技有限公司持股1.3%，北京搜狐互联网信息服务有限公司持股1.2%。 图2：公司股权结构图 公司业绩状况：1）营收方面：2015-2021年，公司营收基本维持稳步上涨趋势，2016-2021年复合增长率达16.9%。2020年公司营收有所下降，主要系品牌客户受疫情影响缩减营销预算，造成品牌营销业务收入降低所致。2021年营收回升至132.1亿元，同比增长44.5%，为2015年以来的最高水平；2022Q1实现营收26.8亿元，同比增长11.9%。2）归母净利润方面：2015-2021年，公司归母净利润逐年增长，2016-2021年CAGR达19.7%。2021年公司实现归母净利润2.3亿元，同比增长9.3%，2022Q1实现归母净利润0.2亿元，同比增长28.8%。 图3：公司2015年以来营业收入及增速 图4：公司2015年以来归母净利润及增速 公司主营业务结构：公司聚焦品牌营销主业，积极拓展品牌运营业务。近年来，品牌营销业务始终是公司的主要收入来源，2021年公司品牌营销业务占比为89.6%。此外，在持续发展品牌营销业务的同时，公司亦积极拓展品牌运营业务。2020年，公司在原有运营业务基础上拓展了汽车新零售等运营品类，2021年，公司分别与东风雪铁龙和北京汽车达成专属车型新零售合作，使得品牌运营业务收入占比快速增长。2021年公司品牌运营业务收入占比达10.3%，其中新零售业务占比达9%。 毛利率：2015-2021年公司毛利率在11%的水平上下波动，2021年毛利率为11%，2022Q1毛利率为11.6%。 图5：公司2019年以来主营业务结构情况 图6：公司2015年以来主营业务毛利率情况 2整合营销全产业链布局领先者 2.1资源优势明显，“数据+客户+媒体”构筑宽护城河 在当前复杂多变的市场竞争环境中，品牌营销服务需求日益精细化。公司在原有的营销服务基础上不断迭代更新，持续为处于不同行业、不同发展阶段、不同规模的品牌合作伙伴提供紧贴行业前沿的新营销解决方案：1）以品牌数字化增长解决方案为代表的企业数字化转型服务；2）以品牌本地化策略为主的国外品牌中国化运营服务；3）以品牌升级焕新、年轻化战略、品牌与子品牌/产品线管理为主的消费升级下的品牌焕新业务；4）全球品牌建构、区域市场进入策略等中国品牌的国际化战略支持；5）从生意和品牌的角度上为创意和媒介制定传播策略方向的品牌数字营销传播策略规划服务。 图7：获奖营销案例之一 1）数据资产：竞争优势明显。公司多年来积累了丰富的消费者特征、行为和反馈数据，每日可通过自研的技术系统分析大量互联网用户的行为数据，并结合可交易的外部合规数据等，对数据进行分类、标签、持续追踪分析和校验，对具备商业化输出和跨界应用的大数据赋予资产价值管理体系，使得公司在数据资产方面已建立起一定的竞争优势。 2）客户资源：依托优质客户，奠定公司持续发展基础。公司目前拥有百家左右中大型客户，主要大客户均是各自行业的领军企业，这些企业对不同链路营销方式的价值和影响力认知水平高，每年与公司合作金额保持稳定增长，为公司持续快速发展奠定了良好基础。同时优质的客户资源大多拥有国际化视野，不仅帮助公司拓展眼界，更要求公司保持、并进一步提升服务的水平与质量，拓展服务范围从品牌宣传到运营，共同形成良性合作循环。公司前五大客户保持稳定，且销售金额逐年上升，客户忠诚度高，是公司持续稳定发展的基石。 2021年，前五名客户销售额61.45亿元，占年度销售总额46.5%，公司长期合作的客户有雅诗兰黛、OPPO、东风日产、蒙牛、京东、百胜集团、通用磨坊等。 3）媒体合作：公司与国内顶级互联网媒体建立了稳固的合作关系。公司合作的互联网媒体包括所有国内知名的互联网公司，如腾讯、百度、新浪、搜狐、网易、优酷、谷歌、汽车之家等，公司与上述企业合作的时间相对较长，合作较为稳定，合作金额较大。公司与新浪、腾讯、搜狐于2003年开始合作，与百度、人人网分别于2004、2006年开始合作，业务规模长期快速增长；2011年，腾讯、新浪、百度、搜狐、人人网五家网站入股公司。多年稳定的合作关系与强大的创新和技术研发优势支撑，促使这些互联网媒体愿意与公司共同探讨、尝试全新的全链路营销技术应用以及更多创新的营销表现形式，不断探索互联网行业发展的方向，从而形成行业内独有的媒体合作优势。 图8：华扬联众的部分客户资源 全力保障北京2022年冬奥会和冬残奥会成功举行，推出体育产业新营销服务。公司是北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商，并承接为期17个月的北京2022年冬奥会和东残奥会国际公关传播工作。宣传周期内，公司近百人的专业团队全力支持境内外推广、宣传活动，与北京冬奥组委及相关赞助企业，共同筹备、产出并传播冬奥与冬季运动类相关内容IP及互动活动，实现了话题度、关注度、美誉度的多赢，成功打造北京“双奥之城”城市名片、助力冬奥文化资产积累。其中，由北京冬奥组委新闻宣传部官方出品、华扬联众策划制作的《双奥之城城市之光》系列宣传片在线上多次引爆，被中央及地方媒体、商业网站、名人大V等连续报道，转发超过1.2万篇，微博话题累计阅读量超过15.8亿。 图9：公司策划制作的《双奥之城城市之光》系列宣传片 2.2优质IP赋能，商业价值持续释放 公司主导和参与了泛娱乐动漫、影视、音乐、游戏、文化教育、虚拟人及XR等内容的制作、生产和发行，并开发自主产权形象内容，结合品牌营销经验，以营销大数据、虚拟现实引擎及区块链等技术为基础，驱动IP内容制作，制作运维现象级IP，为品牌营销服务提供独家资源和定制化解决方案，协助实现品牌数字资产的价值增长。 助力传承优秀传统文化，IP价值持续释放。1）旗下新画幅文创成为秦陵博物院文创联合开发单位。秦大卫是新画幅文创与秦始皇帝陵博物院联合开发的文化IP之一，在此基础上，新画幅文创设计了“和纸胶带、金属印章、冰箱贴、鼠标垫”等一系列文创产品，做到了将文化IP实实在在落地，兼具文化性与商业性。自成为文创联合开发合作伙伴以来，新画幅文创与秦始皇帝陵博物院已联手打造了“蒹葭十二士”、“秦风蒹葭”、“秦风数字长卷”等诸多精品系列IP。在将这些IP以文创产品方式呈现的同时，还顺应时代潮流，将相关作品上线数字藏品平台。 2）打造中国文博深度云学习平台“故宫云课”APP。2021年12月，故宫博物院启动“故宫学校在线教育项目”，并发布“故宫青少年博物馆在线教育资源平台”及中国文博深度云学习平台“故宫云课”APP。“故宫青少年博物馆在线教育资源平台”结合国家“双减政策”需求，汇聚了故宫博物院、高等院校及科研院所的专家学者，全部课程将以公益普惠形式进校服务全国中小学生。“故宫云课”APP以故宫博物院藏品为依托，由故宫博物院文物研究专家联合打造，包含中国书画、器物、古建、宫廷生活等八大门类视听课程，通过数字科技链接传统文化教育，使广大观众能够更加直观、便捷地亲近中华优秀传统文化。 图10：“秦大卫”形象IP 图11：故宫学校在线教育项目发布会 IP内容与营销能力共振。1）公司参与制作的《人生一串》自上线以来广受好评，热度持续不减，2021年12月迎来了第三季的播出，上线以来已近2亿的观看人次，再次成为现象级的作品。2）2021年，公司助力DIOR构建数字孪生虚拟形象“甜小甜”，现身其时尚发布会，并为品牌提供一系列虚拟IP解决方案。3）2021年4月，公司旗下全资子公司旗帜传媒与文学作品《三生三世十里桃花》著作权方签署授权合作协议，携手进行线下开发，开展人物形象，人物服装设计，作品场景实体化、商务及产品等线下IP业务。 2.3科技赋能全域营销，营销新技术满足客户更高需求 公司将运营过程中的品牌经营、用户行为等数据沉淀，积累在自有数据平台上，帮助公司本身及服务企业持续提升数据价值变现商业价值的能力。公司旗下营销数据分析引擎MADE2.0全新升级、星运营销链KOL达人运营平台的持续推广以及营销创新管理引擎DCD的推出和应用，也为