供应链扰动增长节奏，运营商和金融信创市场可期

业绩稳定增长，芯片短缺导致收入增速放缓。2021 年公司实现收入 10.30亿元（+15.59%），归母净利润 3.09 亿元（+11.91%），扣非归母净利润 2.95亿元（+14.44%）。21Q4 来看，公司实现收入 2.88 亿元（-14.57%），归母净利润 1.05 亿元（-13.69%），扣非归母净利润 1.02 亿元（-12.46%）。2022一季度，公司实现收入 2.14 亿元（+10.32%），归母净利润为 0.45 亿元（-2.40%），扣非归母净利润 0.45 亿元（-1.83%）。公司四季度下滑主要因为芯片供应紧张致使项目交付延期，叠加当前疫情影响持续，公司短期增速有所放缓，预期下半年将迅速恢复。 经营质量保持行业较高水平，业绩呈现稳定增长。2021 年公司毛利率为71.45%，同比提升 0.93pct；净利率为 30.02%，连续 3 年保持在 30%以上。 费用率方面，2021 年公司销售费用率 27.65%（+0.36pct），管理费用率 2.84%（-0.20pct），研发费用率 22.30%（+1.82pct）。2021 年公司经营活动现金净流量为 2.98 亿元，同比略有增长，各项指标保持健康。 政府行业保持高增长，运营商受困芯片有所下滑。分行业来看，政府行业收入 4.39 亿元（+39.22%），公共事业收入 1.89 亿元（+20.52%），运营商收入 2.48 亿元（-14.97%）。运营商一直是公司的优势领域，尤其是高性能安全设备层面，公司近年来多项产品入围三大运营商集采，并且多次在多个标段中位列第一。2021 年运营商收入下滑，主要是芯片短缺造成，预期在 2022年逐步好转。分产品来看，公司网络安全产品收入 6.79 亿元（+13.38%），基础网络产品收入 1.66 亿元（+8.28%），应用交付产品收入 1.36 亿元（+26.60%），服务类产品收入 0.49 亿元（+57.55%）。 运营商领域安全投入有望加强，应用交付在高端市场加速国产替代。工信部在网络安全行动计划 2021-2023 中提出，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达到 10%，公司 2021 年运营商中标充足，优势有望进一步显现。 应用交付领域，高端市场常年被 F5 霸占，公司当前在金融市场不断取得突破，产品广泛应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行、中国银行、农业银行等，近期也独家中标中国人寿国芯负载均衡设备采购项目。随着信创逐步推动，高性能产品优势有望帮助公司持续攫取高端市场份额。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议 ： 维持 “ 买入 ” 评级 。 预计 2022-2024 年营业收入为12.88/16.21/19.88 ， 增速分别为 25%/26%/23% ， 归母净利润为3.65/4.49/5.47 亿元，对应当前 PE 为 25/20/16 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩保持稳定增长 ， 芯片短缺影响增速 。 2021 年公司实现收入 10.30 亿元（+15.59%），归母净利润 3.09 亿元（+11.91%），扣非归母净利润 2.95 亿元（+14.44%）。21Q4 来看，公司实现收入 2.88 亿元（-14.57%），归母净利润 1.05亿元（-13.69%），扣非归母净利润 1.02 亿元（-12.46%）。2022 一季度，公司实现收入 2.14 亿元（+10.32%），归母净利润为 0.45 亿元（-2.40%），扣非归母净利润 0.45 亿元（-1.83%）。公司四季度下滑主要因为芯片供应紧张致使项目交付延期，叠加当前疫情影响持续，公司短期增速有所放缓，预期下半年将迅速恢复。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2021 年公司毛利率为 71.45%，同比提升 0.93pct；净利率为 30.02%，连续 3 年保持在 30%以上。费用率方面，2021 年公司销售费用率 27.65%（+0.36pct），管理费用率 2.84%（-0.20pct），研发费用率 22.30%（+1.82pct）。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 公司销售商品现金流入保持健康，2021 年公司经营活动现金净流量为 2.98 亿元，同比略有增长。公司存货和应收账款整体保持稳定，周转率持续提升。 图 7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议 ： 预计 2022-2024 年营业收入为 12.88/16.21/19.88 ， 增速分别为25%/26%/23%，归母净利润为 3.65/4.49/5.47 亿元，对应当前 PE 为 25/20/16 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明