国企和商业市场增长超50%，信创安全有望加速

22 年整体同比基本持平。公司发布 2022 年报，全年收入 35.43 亿元（+5.71%），归母净利润 2.05 亿元（-10.83%），扣非归母净利润 1.54 亿元（-0.14%）。 单 q4 来看，公司收入 20.80 亿元（+6.04%），归母净利润 6.25 亿元（+93.24%），扣非归母净利润 6.11 亿元（+141.47%）。四季度公司业绩在费用控制下已显著反弹；由于 22 年宏观经济影响，公司整体平稳过度。 毛利率保持稳定，费用管控收效明显。22 年公司毛利率 59.72%，同比略有提升。公司期间费用总计同比增加 5.16%，远低于前期费用增速。其中公司在新方向上的投入布局基本完成，研发费用增速为 2.23%，明显放缓；销售费用同比增加 12.95%；管理费用下降 4.48%。公司费用投入已进入平稳期。 国企和商业市场增长快，新安全方向保持快速增长。公司政府及事业单位收入 13.15 亿元（-32.89%），受到宏观环境影响较大；近年来公司在营销侧加大了行业深耕、地市下沉和渠道拓展，国有企业收入 12.14 亿元（+64.73%）； 商业及其他收入 10.11 亿元（+54.95%）。其中运营商行业同比增长 21.68%，能源行业同比增长 50.94%， 交通行业同比增长 35.51%，卫生行业同比增长 27.22%，教育行业同比增长 16.70%。产品口径划分，基础安全产品收入24.34 亿元（+8.08%），大数据及态势感知收入 3.45 亿元（-11.23%），基础安全服务收入 4.41 亿元（+2.23%），云计算和云安全及服务收入 3.19 亿元（+15.52%）。新安全方向，公司数据安全收入同比增长 53.21%，工业互联网安全收入同比增长 44.39%。 依然看好防火墙市场，信创安全市场有望加速。防火墙仍是安全市场最大单品，全球安全硬件中防火墙类产品占比达到 78.27%；国内占比约 64.43%，仍有持续提升空间。公司防火墙连续多年市场份额第一，且形成“一专多强”的网络安全产品技术核心能力。信创是当前国内 IT 产业最确定性发展方向，公司国内最早投入信创产业的网络安全企业，基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已有 63 款 209 个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量绝对领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源等近 30 个行业实现规模化应用。22 年信创收入同比增长 25.73%，随着十四五期间信创在各大行业中推广和下沉，公司作为信创安全龙头有望持续受益。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“增持”评级。预计 2023-2025 年营业收入 46.55/59.31/74.08亿元，增速分别为 31%/27%/25%，归母净利润为 5.39/7.22/9.10 亿元，对应当前 PE 为 26/19/15 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布 2022 年报，全年收入 35.43 亿元（+5.71%），归母净利润 2.05 亿元（-10.83%），扣非归母净利润 1.54 亿元（-0.14%）。单 q4 来看，公司收入 20.80亿元（+6.04%），归母净利润 6.25 亿元（+93.24%），扣非归母净利润 6.11 亿元（+141.47%）。四季度公司业绩在费用控制下已显著反弹；由于 22 年宏观经济影响，公司整体平稳过度。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议：维持“增持”评级。维持“增持”评级。预计 2023-2025 年营业收入46.55/59.31/74.08亿元 ， 增速分别为 31%/27%/25% ， 归母净利润为5.39/7.22/9.10 亿元，对应当前 PE 为 26/19/15 倍，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）