养殖稳健发展，下游拓展未来可期

公司发布2021年报，公司全年实现营收788.90亿元，同比增加40.18%；实现归母净利润为69.04亿元,同比减少74.85%；实现扣非净利润67.85亿元，同比减少75.17%。 猪周期下行影响净利，养殖屠宰再创新高。 2021年公司生猪出栏4026.3万头，同比增长122.27%，公司虽凭借自繁自养模式优势将成本降到大型集团厂中成本最低，但生猪价格与2020年相比下降幅度较大，因此的现象。导致公司出现增收不增利公司2021年屠宰生猪 289.9万头，屠宰、肉食业务销售量29.22万吨，同比增长1356%。截止2021年末公司已投产屠宰产能1600万头/年，并计划于2022年投产屠宰产能3000万头，待屠宰肉食产能利用率提升，有望为公司带来巨额收益。 养殖为核心，全产业链发展展望未来。 公司以生猪养殖为核心，全产业链发展。公司现存能繁母275.2万头，后备90多万头，预计2022年生猪出栏为5000-5600万头。养殖成本近16元/kg，未来凭借提升管理效率进一步下降。公司上游饲料端凭借规模优势降低原料成本，下游屠宰与肉食业务高速扩张，增强公司盈利稳定性。 盈利预测与评级： 预计公司22-24年营收分别为960.00/1242.00/1529.50亿元，净利润分别为-118.09/243.67/261.71亿元（22、23年原值分别为132.56/254.84亿元），每股净资产BPS分别为 4.2x/3.2x/2.5x。参考公司历史价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司2022年6XPB，对应目标价为74.40元，维持“买入”评级。 风险提示 非洲猪瘟大范围扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价。 图表1：财务预测摘要 资产负债表 现金流量表