全国提速发展，品类拓展未来可期

证券研究报告公司研究 公司点评报告东鹏饮料(605499.SH)投资评级买入上次评级买入 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 全国提速发展，品类拓展未来可期 2024年4月17日 事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收112.63亿元，同比 +32.42%，归母净利润20.40亿元，同比+41.60%。 点评： 省内精耕细作，全国市场高速增长。2023Q4，公司实现收入26.22亿元，同比+40.9%。分区域市场来看，广东省内公司持续实行渠道精耕策略，针对薄弱地区重点投放资源，Q4实现营收8.22亿元，同比 +20.5%，收入占比同比下降5.3pct至31.4%；全国市场高速增长，其中华中、华东、西南地区表现优异，2023Q4华中收入同比+16.5%至2.82亿元，华东同比+65.3%至3.14亿元，西南同比+66.6%至2.98亿元。 东鹏特饮突破百亿，品类拓张未来可期。公司主力品牌东鹏特饮2023Q4收入同比+31.5%，提速发展，全年收入同比+26.5%至103.36亿元，成为百亿大单品。2023Q4其他饮料营收2.75亿元，同比 +252.6%，全年收入同比+186.6%至9.14亿元，我们认为主要原因在 于2023年1月上市的电解质饮料“东鹏补水啦”增长较好。市场关注公司�二增长曲线发展，2023年公司在“东鹏补水啦”基础上，推出无糖茶新品“乌龙上茶”，我们认为随着2024年增加普洱上茶、茉莉上茶等多种口味选择，在当下无糖茶消费热潮中，公司无糖茶新品有望贡献较好的收入增量。截至2023年，公司拥有2981家经销商，实现100% 地级市覆盖，销售终端网点340万家，同比+13%，因此新品有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长，持续构建公司“能量+”的品类矩阵。 成本压力缓解，毛利率同比改善。从成本来看，2023Q4公司毛利率同比+0.5pct至44.9%，主要受益于PET价格下降，全年毛利率稳步提升，同比+0.7pct至43.1%。费用率方面，2023年销售费用率同比+0.3pct至17.4%，我们认为主要原因系公司加强销售团队的建设、增加冰柜投入和推广力度；管理费用率同比+0.3pct至3.3%。综上，2023年公司实现归母净利润20.40亿元，同比+41.6%，归母净利率18.1%，同比 +1.2pct。 投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，无糖茶产品的上市有望成为新的收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.30、7.59、9.01元，对应2024年4月16日收盘价 （192.52元/股）PE为31、25、21倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期 主要财务指标营业总收入 2022A8,505 2023A11,263 2024E14,097 2025E16,798 2026E19,407 同比(%) 21.9% 32.4% 25.2% 19.2% 15.5% 归属母公司净利润 1,441 2,040 2,519 3,034 3,603 同比(%) 20.8% 41.6% 23.5% 20.4% 18.7% 毛利率(%) 42.3% 43.1% 44.1% 44.6% 44.9% ROE(%) 28.4% 32.3% 28.5% 25.5% 23.3% EPS（摊薄）（元） 3.60 5.10 6.30 7.59 9.01 P/E 49.40 35.79 30.57 25.38 21.37 P/B 14.05 11.54 8.71 6.48 4.97 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月16日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,246 8,769 12,532 15,307 18,051 营业总收入8,505 11,263 14,097 16,798 19,407 货币资金 2,158 6,058 9,681 12,284 14,857 营业成本4,905 6,412 7,886 9,306 10,702 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加93 121 151 180 209 应收账款 25 66 62 74 85 销售费用1,449 1,956 2,448 2,917 3,370 预付账款 127 158 200 235 271 管理费用256 369 461 550 635 存货 394 569 667 787 905 研发费用44 54 68 81 94 其他 4,543 1,918 1,923 1,928 1,933 财务费用41 2 152 156 108 非流动资产 4,624 5,941 6,606 7,215 7,806 减值损失合计0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益70 142 177 134 155 固定资产（合计） 2,232 2,916 3,376 3,815 4,235 其他67 98 88 104 121 无形资产 357 485 610 733 853 营业利润1,854 2,588 3,195 3,846 4,565 其他 2,034 2,540 2,620 2,667 2,718 营业外收支-18 -9 -9 -9 -9 资产总计 11,870 14,710 19,138 22,523 25,857 利润总额1,836 2,579 3,185 3,837 4,556 流动负债 6,706 8,047 9,946 10,286 10,007 所得税395 539 666 803 953 短期借款 3,182 2,996 4,000 3,300 2,000 净利润1,441 2,040 2,519 3,034 3,603 应付票据 25 31 39 46 53 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 626 884 1,047 1,236 1,421 归母净利润1,441 2,040 2,519 3,034 3,603 其他 2,873 4,136 4,860 5,704 6,533 EBITDA2,054 2,690 3,690 4,361 5,051 非流动负债 100 339 349 359 369 EPS（当年）（元）3.60 5.10 6.30 7.59 9.01 长期借款 0 220 220 220 220 其他 100 119 129 139 149 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 6,805 8,386 10,295 10,645 10,377 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流2,026 3,281 3,625 4,318 4,823 归属母公司股东权益 5,065 6,324 8,843 11,877 15,480 净利润1,441 2,040 2,519 3,034 3,603 负债和股东权益 11,870 14,710 19,138 22,523 25,857 折旧摊销239 270 352 368 386 财务费用50 58 166 173 128 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-70 -142 -177 -134 -155 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动521 1,118 755 867 852 营业总收入 8,505 11,263 14,097 16,798 19,407 其它-154 -62 10 10 10 同比(%) 21.9% 32.4% 25.2% 19.2% 15.5% 投资活动现金流-3,336 -758 -849 -852 -831 归属母公司净利润 1,441 2,040 2,519 3,034 3,603 资本支出-791 -916 -1,027 -987 -987 同比(%) 20.8% 41.6% 23.5% 20.4% 18.7% 长期投资-2,610 -52 0 0 0 毛利率(%) 42.3% 43.1% 44.1% 44.6% 44.9% 其他65 209 177 134 155 ROE(%) 28.4% 32.3% 28.5% 25.5% 23.3% 筹资活动现金流1,764 -1,058 848 -863 -1,418 EPS（摊薄）（元） 3.60 5.10 6.30 7.59 9.01 吸收投资0 0 0 0 0 P/E 49.40 35.79 30.57 25.38 21.37 借款3,450 5,909 1,004 -700 -1,300 P/B 14.05 11.54 8.71 6.48 4.97 支付利息或股息-603 -811 -166 -173 -128 EV/EBITDA 35.20 26.13 19.43 15.68 12.78 现金净增加额439 1,437 3,623 2,602 2,574 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券，2021/2022年建筑工程新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料、欢乐家）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批