养殖盈利兑现，种业发展未来可期

2024年11月8日 公司报告 大北农 强烈推荐/维持 大北农（002385.SZ）：养殖盈利兑现，种业发展未来可期 事件：公司公布2024年三季报，公司24年前三季度共实现营业收入201.42 亿元，yoy-15.83%，实现归母净利润1.33亿元，yoy114.69%；其中第三季度 实现营业收入70.47亿元，yoy-14.73%，实现归母净利润2.89亿元， yoy315.38%。 饲料业务量价承压，三季度环比改善。24年饲料行业整体压力较大，前三季度全国工业饲料总产量2.28亿吨，同比下降4.3%。24年前三季度公司饲料 外销390万吨，同比下降9.30%，其中猪料外销305万吨，同比下滑10.29%。前三季度饲料业务收入超过140亿元，创利5-6亿元，同比均下滑。饲料业务下滑的主要原因是能繁母猪存栏量下滑影响饲料需求，大宗原料下滑影响销售价格。饲料业务作为公司基础业务，发展相对稳健，进入三季度猪料收入销量环比改善，增长7%-8%左右。我们认为，随着能繁存栏小幅回升和养殖盈利持续兑现，饲料需求改善有望持续。 生猪出栏小幅增长，养殖盈利持续兑现。24年前三季度，公司参控股合计出栏生猪428万头，同比增长2.8%。截止9月末，公司总存栏量超400万头， 其中基础母猪25-26万头，后备母猪约10万头，公司24年全年出栏目标维持 600万头。公司最新育肥猪完全成本14.7元/公斤，相比中报提升0.1元，主要是由于外采猪苗成本和代养费有所增加，其他成本费用维持下行趋势，生产成绩持续提升。三季度猪价抬升明显，养殖盈利持续兑现，公司前三季度养猪板块创利2-2.5亿元。预计消费旺季支撑下猪价有望维持相对高位，叠加公司养殖成本改善，生猪养殖盈利将持续释放。 传统种业收入稳健增长，性状收入已达千万级。24年前三季度公司实现种子销售超2000万公斤，同比增长50%以上；实现销售收入2.83亿元。截至9 月末，公司实现种业合同负债近14亿元，其中玉米种子超9亿元。生物育种 公司简介： 北京大北农科技集团股份有限公司主营业务主要为饲料科技产业和养猪科技产业。主要产品为饲料产品、养殖产品、种业产品、植保产品、疫苗产品、兽药产品、原材料等。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）7.35-3.75 总市值（亿元）212.29 流通市值（亿元）162.65 总股本/流通A股（万股）432,372/432,372 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.77 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 方面，公司推广工作稳步进行，已实现了数千万级性状许可收入，并已收到了 部分明年的预收款。常规种业与生物育种齐头并进，种业发展未来可期。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司生猪养殖业务业绩改善，转基因种业布局储备领先，有望带来新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.68、8.29和10.75亿元，EPS为0.09、0.18和0.24元，PE为55、27和 21倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动风险，原材料价格波动风险，种子推广不及预期等。 22.6% 7.0% -8.7% -24.3% -39.9% -55.5% 大北农 沪深300 11/72/65/78/611/5 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,396.75 33,390.13 32,845.14 37,387.71 41,774.57 增长率（%） 3.41% 3.07% -1.63% 13.83% 11.73% 归母净利润（百万元） 55.60 (2,173.89) 368.40 828.78 1,074.76 增长率（%） -112.63% -4009.74% -116.95% 124.97% 29.68% 净资产收益率（%） 0.52% -26.89% 4.31% 8.59% 10.18% 每股收益（元） 0.01 (0.53) 0.09 0.18 0.24 PE 491.00 (9.26) 55.13 26.96 20.79 PB 1.89 2.51 2.38 2.32 2.12 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 大北农（002385.SZ）：养殖盈利兑现，种业发展未来可期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 12629 10856 11034 12191 13802 营业收入 32397 33390 32845 37388 41775 货币资金 5771 4641 4598 5215 5838 营业成本 28164 30174 28130 31398 34958 应收账款 978 1183 1170 1328 1486 营业税金及附加 68 92 91 103 115 其他应收款 499 283 278 317 354 营业费用 1115 1314 1150 1234 1337 预付款项 414 425 457 480 513 管理费用 1686 1630 1478 1682 1880 存货 4777 4006 4253 4458 5125 财务费用 405 476 648 643 582 其他流动资产 93 131 122 245 340 研发费用 642 747 755 860 961 非流动资产合计 18545 18928 19558 19495 19348 资产减值损失 137.06 1016.45 35.04 0.00 0.00 长期股权投资 2232 2754 2754 2754 2754 公允价值变动收益 -13.40 -40.31 -17.35 -23.69 -27.12 固定资产 10472 10747 10848 10868 10808 投资净收益 256.32 -276.78 20.00 30.00 50.00 无形资产 1630 1940 1824 1714 1611 加：其他收益 181.45 207.82 173.41 187.56 189.59 其他非流动资产 790 295 1346 1346 1346 营业利润 376 -2485 747 1674 2166 资产总计 31174 29784 30593 31686 33150 营业外收入 61.60 78.19 50.00 63.26 63.82 流动负债合计 13546 15579 15969 15134 14616 营业外支出 120.25 167.55 60.00 80.00 80.00 短期借款 6442 8278 9035 8192 7211 利润总额 318 -2575 737 1658 2150 应付账款 3165 2275 2605 2621 3078 所得税 3 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 314 -2573 737 1658 2150 一年内到期的非流动负债 1303 1915 1152 1152 1152 少数股东损益 259 -399 368 829 1075 非流动负债合计 4621 4166 3752 3752 3752 归属母公司净利润 56 -2174 368 829 1075 长期借款 2881 2501 2501 2501 2501 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 18168 19745 19721 18886 18368 成长能力 少数股东权益 2254 1955 2324 3153 4227 营业收入增长 3.41% 3.07% -1.63% 13.83% 11.73% 实收资本（或股本） 4141 4136 4136 4550 4550 营业利润增长 -154.61 -760.60 -130.05 124.20% 29.35% 资本公积 1266 1229 1229 1229 1229 归属于母公司净利润增长 -112.63 -4009.7 -116.95 124.97% 29.68% 未分配利润 4939 2353 2648 3311 4170获利能力 归属母公司股东权益合计 10753 8084 8547 9647 10555 毛利率(%) 13.06% 9.63% 14.36% 16.02% 16.32% 负债和所有者权益 31174 29784 30593 31686 33150 净利率(%) 0.97% -7.71% 2.24% 4.43% 5.15% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.18% -7.30% 1.20% 2.62% 3.24% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 0.52% -26.89% 4.31% 8.59% 10.18% 经营活动现金流 1432 245 2783 2852 3358 偿债能力 净利润 314 -2573 737 1658 2150 资产负债率(%) 58% 66% 64% 60% 55% 折旧摊销 994.41 953.61 1028.17 1100.44 1173.24 流动比率 0.93 0.70 0.69 0.81 0.94 财务费用 405 476 648 643 582 速动比率 0.58 0.44 0.42 0.51 0.59 应收帐款减少 -207 -205 13 -158 -158 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 1.12 1.10 1.09 1.20 1.29 投资活动现金流-3139 -2073 -2410 -1081 -1064 应收账款周转率 37 31 28 30 30 公允价值变动收益-13 -40 -17 -24 -27 应付账款周转率 11.89 12.28 13.46 14.31 14.66 长期投资减少 0 0 -3 10 0 每股指标（元） 投资收益 256 -277 20 30 50 每股收益(最新摊薄) 0.01 -0.53 0.09 0.18 0.24 筹资活动现金流 1612 769 -416 -1155 -1671 每股净现金流(最新摊薄) -0.02 -0.26 -0.01 0.14 0.14 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.60 1.95 2.07 2.12 2.32 长期借款增加 134 -380 0 0 0 估值比率 普通股增加 -1 -5 0 414 0 P/E 491.00 -9.26 55.13 26.96 20.79 资本公积增加 -69 -37 0 0 0 P/B 1.89 2.51 2.38 2.32 2.12 现金净增加额 -95 -1059 -42 617 623 EV/EBITDA 14.42 -26.20 11.78 8.51 7.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 大北农（002385.SZ）：养殖盈利兑现，种业发展未来可期 1.相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 农林牧渔行业：9月均价回调，出栏均重明显提升—生猪养殖行业月度跟踪 2024-10-18 行业深度报告 农林牧渔行业：从24年中报看宠物食品行业发展趋势 2024-