详解中国银行2022年一季报：存贷两旺，资产质量保持平稳

季报亮点：1、存贷两旺，带动资负结构优化。1季度信贷增长良好，单季新增8 347亿，环比增5.33%，贷款占比上升至61.98%，是2012年以来的新高。存款规模环比上升5.71%，较21年末占比上升2.21个百分点至79.16%。2、资产质量总体平稳。不良率环比下行，不良净生成小幅下降至0.58%。安全边际保持平稳，拨备覆盖率187.54%，环比提升0.49个百分点。3、资本内生，核心一级资本充足率环比上升。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.33%、13.30%、16.64%，环比+3bp、-1bp、+11bp。 季报不足：1、Q1单季年化净息差环比下降3bp。净息差环比收窄是资产端收益下降与负债端成本提高共同作用的结果。资产端预计是重定价影响，结构方面贷款保持不弱增速，占比生息资产环比提升至12年来的新高。负债端预计受到结构因素影响，预计1季度存款定期化趋势延续带动综合存款成本小幅提高。2、净非息收入同比下降9%，其中净手续费收入和净其他非息收入均有缩减。净手续费收入同比下降6.8%，预计主要是理财收入增速放缓。净其他非息收入同比减少14.7%，主要是公允价值变动收益同比大幅下降。 投资建议：公司当前股价对应2022E、2023EPB0.46X/0.42X；PE4.22X/3.94X（国有行PB0.53X/0.49X，PE4.71X/4.39X）。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。 财报综述 季报亮点：1、存贷两旺，带动资负结构优化。1季度信贷增长良好，单季新增8347亿，环比增5.33%，贷款占比上升至61.98%，是2012年以来的新高。存款规模环比上升5.71%，较21年末占比上升2.21个百分点至79.16%。2、资产质量总体平稳。不良率环比下行，不良净生成小幅下降至0.58%。安全边际保持平稳，拨备覆盖率187.54%，环比提升0.49个百分点。3、资本内生，核心一级资本充足率环比上升。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.33%、13.30%、16.64%，环比+3bp、-1bp、+11bp。 季报不足：1、Q1单季年化净息差环比下降3bp。净息差环比收窄是资产端收益下降与负债端成本提高共同作用的结果。资产端预计是重定价影响，结构方面贷款保持不弱增速，占比生息资产环比提升至12年来的新高。负债端预计受到结构因素影响，预计1季度存款定期化趋势延续带动综合存款成本小幅提高。2、净非息收入同比下降9%，其中净手续费收入和净其他非息收入均有缩减。净手续费收入同比下降6.8%，预计主要是理财收入增速放缓。净其他非息收入同比减少14.7%，主要是公允价值变动收益同比大幅下降。 业绩增长小幅放缓，净利润增速7% 受其他非息收入放缓影响，中国银行1季度业绩增长放缓，营收同比增1.62%，拨备前利润同比-0.6%。营收增速放缓主要源自净手续费收入和净非息收入大幅下降，净利息收入较为稳健。在稳健的资产质量下，拨备计提力度总体保持平稳，净利润同比增速6.97%。3Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润分别同比增长6.0%/6.9%/1.6%；3.9%/4.2%/-0.6%； 12.2%/12.3%/7.0%。 图表：中国银行业绩累积同比 图表：中国银行业绩单季同比 1Q22业绩累积同比增长拆分：规模仍是支撑业绩增长最主要的因素，规模、拨备、税收正向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、息差对业绩同比负向贡献减弱。2、费用增速放缓，成本对业绩负向贡献改善。3、税收的节税效应增强，对利润正向贡献提高。边际贡献减弱的有：1、规模增速边际放缓，对业绩支撑力度减弱。2、非息收入增速同比明显下降，对业绩贡献由正转负。3、拨备计提对业绩正向贡献边际减弱。 图表：中国银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：中国银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比+0.7%：以量补价 1季度净利息收入环比增0.7%，占营业收入比重环比下降0.53%，以量补价：Q1生息资产环比增2.8%，单季年化净息差环比下降3bp至1.67%。 净息差环比收窄是资产端收益下降与负债端成本提高共同作用的结果，资产收益率下降2bp至3.14%，负债付息率上升1bp至1.61%。资产端预计是重定价影响，结构方面贷款保持不弱增速，占比生息资产环比提升至61.98%，是12年来的新高。负债端预计受到结构因素影响，预计1季度存款定期化趋势延续带动综合存款成本小幅提高。 图表：中国银行单季年化净息差情况 图表：中国银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：存贷两旺，结构优势夯实 1季度信贷增长良好，带动贷款占比提升。1、贷款：1Q贷款单季新增8347亿，环比增5.33%，贷款占比上升1.48个百分点至61.98%，是2012年以来的新高。2、债券投资：债券投资规模环比下降0.19%，占比压缩至23.10%。3、存放央行：存放央行环比增3.47%，占比上升至8.66%。4、同业资产规模压降：环比-9.50%，占比下降0.85个百分点至6.26%。 负债端存款与主动负债规模齐增，存款占比亦有提升。1、存款增长：存款规模环比上升5.71%，较21年末占比上升2.21个百分点至79.16%。 2、债券发行稳步提升：发债规模扩张，环比+5.56%，占比上升至6.05%。 3、同业负债规模压降：同业负债规模环比-11.41%，占比下降至14.79%。 图表：中国银行资产负债增速和结构占比 资产质量总体稳健 中国银行资产质量总体保持稳健。多维度看：1、不良维度：不良率环比下行，不良净生成小幅下降。不良率环比下行2bp至1.31%。单季年化不良净生成率环比下降行至0.58%。2、拨备维度：安全边际保持平稳。拨备覆盖率187.54%，环比提升0.49个百分点。拨贷比2.45%，环比下降4bp。 图表：中国银行资产质量 其他：非息收入、管理费与资本情况 一季度净非息收入同比下降9%，其中净手续费收入和净其他非息收入均有缩减。1、净手续费收入同比下降6.8%，预计主要是理财收入增速放缓。2、净其他非息收入同比减少14.7%，主要是公允价值变动收益同比大幅下降，公允价值单季减少146.92亿元。 成本收入比同比小幅上升。单季年化成本收入比27.32%，较去年同期上升1.4个百分点。累积管理费同比增长7.3%，较上年末的同比18.3%明显收窄。 资本内生，核心一级资本充足率环比上升。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.33%、13.30%、16.64%，环比+3bp、-1bp、+11bp。 前十大股东变动：1、减持：香港中央结算(代理人)有限公司减持0.02%至27.80%；中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品 -005L-CT001沪减持0.06%至0.05%。2、增持：香港中央结算有限公司增持0.07%至0.43%。 投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.46X/0.42X；PE 4.22X/3.94X（国有行PB0.53X/0.49X，PE4.71X/4.39X）。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：中国银行盈利预测表