详解工商银行2022年一季报：1季度存贷增速较高，资产质量稳健

季报亮点：1、业绩增长稳健，净利润同比增+5.7%。1季度营收在净利息收入支撑下同比增5.2%，同时费用支出边际减少，PPOP改善至6.1%；资产质量保持稳健，拨备计提力度较四季度有所提升，净利润同比增速收窄至5.7%。2、1季度开门红存贷两旺。信贷增长较好，尤其是对公贷款。1季度新增贷款投放规模9356亿，较去年同期上升776亿。其中对公新增增长较好。对公贷款单季新增7419亿，环比增6.4%，零售贷款环比增1208亿，环比增1.5%。存款增长优于去年同期。 存款环比增5.8%，单季新增1.5万亿，较去年同期多增7000亿。3、资本内生，核心一级资本充足率环比提升；二级资本债顺利发行提升总资本充足率。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.43%、15.04%、18.25%，环比+12bp、+10bp、+23bp。 季报不足：1、单1季度净利息收入环比4季度-1.3%，息差拖累。单季年化净息差环比下降8bp至2.00%。净息差环比下降主要是资产端收益率明显下降，资产端收益率环比下行7bp，预计主要是受到结构和定价双重影响。结构方面，虽然1季度贷款增速走阔，但是同时也配臵了相当规模的同业资产和债券资产，贷款占比生息资产环比下降0.9个百分点。利率方面也受到重定价因素影响，叠加疫情需求减弱影响贷款率下行。2、净其他非息收入同比增速转负至-0.7%，较21年全年增速有较大幅度收窄（2021年全年同比增+76.1%），主要是公允价值账面损失超过47亿对非息收入的拖累。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.54X/0.46X；PE 4.70X/4.46X（国有行PB 0.53X/0.49X；PE4.71X/4.39X），工商银行基本面稳健扎实，资产质量稳健、盈利向上改善，管理层优秀，近几年加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。财报综述 季报亮点：1、业绩增长稳健，净利润同比增+5.7%。1季度营收在净利息收入支撑下同比增5.2%，同时费用支出边际减少，PPOP改善至6.1%； 资产质量保持稳健，拨备计提力度较四季度有所提升，净利润同比增速收窄至5.7%。2、1季度开门红存贷两旺。信贷增长较好，尤其是对公贷款。1季度新增贷款投放规模9356亿，较去年同期上升776亿。其中对公新增增长较好。对公贷款单季新增7419亿，环比增6.4%，零售贷款环比增1208亿，环比增1.5%。存款增长优于去年同期。存款环比增5.8%，单季新增1.5万亿，较去年同期多增7000亿。3、资本内生，核心一级资本充足率环比提升；二级资本债顺利发行提升总资本充足率。 1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.43%、15.04%、18.25%，环比+12bp、+10bp、+23bp。 季报不足：1、单1季度净利息收入环比4季度-1.3%，息差拖累。单季年化净息差环比下降8bp至2.00%。净息差环比下降主要是资产端收益率明显下降，资产端收益率环比下行7bp，预计主要是受到结构和定价双重影响。结构方面，虽然1季度贷款增速走阔，但是同时也配臵了相当规模的同业资产和债券资产，贷款占比生息资产环比下降0.9个百分点。利率方面也受到重定价因素影响，叠加疫情需求减弱影响贷款率下行。2、净其他非息收入同比增速转负至-0.7%，较21年全年增速有较大幅度收窄（2021年全年同比增+76.1%），主要是公允价值账面损失超过47亿对非息收入的拖累。 业绩增长稳健，净利润同比增+5.7% 工商银行1季度营收在净利息收入支撑下同比增5.2%，同时费用支出边际下降，PPOP改善至6.1%；资产质量保持稳健，拨备计提力度较四季度有所提升，净利润同比增速收窄至5.7%。1Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润分别同比增长4.0%/6.2%/7.5%/7.8%/5.2%、2.8%/5.7%/6.9%/5.5%/6.1%、1.5%/9.9%/10.1%/10.3%/5.7%。 图表：工商银行业绩累积同比 图表：工商银行业绩单季同比 1Q22业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、成本、税收。 息差、非息、拨备负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、息差同比负贡献边际有一定减弱。2、费用管控良好，对业绩的负贡献转为正向贡献。3、税收节税效应增强，对业绩持续正向贡献。边际贡献减弱的是：1、信贷开门红弱于去年同期，对业绩的正向贡献下降。2、公允价值损益下行，拖累非息收入对业绩的正向贡献转为负向贡献。3、拨备计提力度提升，1季度对业绩正贡献转为负向贡献。 图表：工商银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：工商银行业绩增长拆分（单季环比） 单季净利息收入环比-1.3%：净息差拖累 单1季度净利息收入环比4季度-1.3%：1季度公司生息资产规模环比增6.1%；单季年化净息差环比下降8bp至2.00%。净息差环比下降主要是资产端收益率明显下降，资产端收益率环比下行7bp，预计主要是受到结构和定价双重影响。结构方面，虽然1季度贷款增速走阔，但是同时也配臵了相当规模的同业资产和债券资产，贷款占比生息资产环比下降0.9个百分点。利率方面也受到重定价因素影响，叠加疫情需求减弱影响贷款率下行。负债端付息率环比上行1bp，主要有结构方面原因。 1季度存款占比负债下降0.5个百分点。往后看，资产端随着疫情结束需求回暖，高收益零售信贷投放加速，资产端收益率预计回升；负债端存款定价上限下调可以缓释存款成本，息差预计会企稳回升。 图表：工商银行单季年化净息差情况 图表：工商银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：1季度开门红存贷两旺，资负摆布向同业倾斜 资产端：信贷增长较好，尤其是对公贷款，同业资产规模走阔。1、贷款：1季度新增贷款投放规模9356亿，较去年同期上升776亿。其中对公新增增长较好。对公贷款单季新增7419亿，环比增6.4%，零售贷款环比增1208亿，环比增1.5%。总贷款占比下行0.9个百分点至59.1%。 2、债券投资：债券投资增速平稳，环比增+3.0%，占比稳定在26.1%。 3、存放央行和同业资产：存放央行和同业资产规模有不同程度扩大，分别环比+13.6%和32.0%，主要集中在买入返售规模提升较多。 负债端：存款增长优于去年同期，同业负债高增。1、存款：存款环比增5.8%，单季新增1.5万亿，较去年同期多增7000亿，存款占比下降0.5个百分点至85%。2、发债规模增速放缓，同业负债规模大幅扩张：发债规模增速放缓，环比-2.5%，占比下降至3.3%。同业负债规模大幅扩张，主要是同业存放规模大幅提升，环比增14.8%，占比提升至5.4%。 图表：工商银行资产负债增速和结构占比 资产质量：整体保持稳健 多维度看：1、不良维度：不良率环比持平。1季度不良率环比持平在1.44%，保持稳健。单季年化不良净生成率为0.85%，环比上行57bp，但总体仍在低位，资产质量新增压力不大。2、拨备维度：风险抵补能力平稳。公司拨备覆盖率209.91%，环比提升4.07个百分点。拨贷比2.98%，环比上行6bp。 图表：工商银行资产质量 其他：非息收入、管理费与资本情况 1季度净非息收入同比增1.0%，主要是其他非息收入增速收窄拖累，净手续费收入增速在低位平稳。其中：1、净手续费收入同比增1.2%，较四季度增速保持平稳。2、净其他非息收入同比增速转负至-0.7%，较21年全年增速有较大幅度收窄（2021年全年同比增+76.1%），主要是公允价值账面损失超过47亿对非息收入的拖累。 成本收入比较去年同期基本稳定。公司单季年化成本收入比19.23%，较去年同期基本持平。累积管理费同比增长5.3%，较2021年的同比14.8%增速有较为明显的下降。 资本内生，核心一级资本充足率环比提升；二级资本债顺利发行提升总资本充足率。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.43%、15.04%、18.25%，环比+12bp、+10bp、+23bp。 前十大股东变动：减持——中国平安人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品减持0.2%至0.83%；香港中央结算有限公司减持0.01%至 0.38%；太平人寿保险有限公司-传统-普通保险产品减持0.01%至0.11% 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.54X/0.46X；PE 4.70X/4.46X（国有行PB 0.53X/0.49X；PE4.71X/4.39X），工商银行基本面稳健扎实，资产质量稳健、盈利向上改善，管理层优秀，近几年加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表：工商银行盈利预测表