2021年报及2022年一季报点评：业绩稳定增长，符合预期

事项： 近日公司公布2021年报及2022年一季度报告。2021年公司实现营收101.17亿（+15.19%），归母净利润13.44亿（+10.27%），扣非归母净利润12.65亿（+8.60%）。其中2021Q4实现营收20.05亿（-14.13%），归母净利润1.20亿（-40.68%），扣非归母净利润0.91亿（-50.30%）。符合预期。 评论： 高基数下呼吸系统用药保持稳定。受高基数影响，2021年公司呼吸系统用药实现收入41亿（同比-3.48%），其中连花清瘟销售额预计为39-41亿，在医院、零售渠道占比各约50%；在医院渠道实现同类第1，在零售渠道实现同类第2； 海外销售额预计1-2亿，在20多个国家和地区获批上市（较年初新增4个）。 我们认为，连花清瘟不仅具备感冒、流感等常规治疗用途，对新冠的治疗作用亦被持续验证，且日服费用较低（约10元），具备较大的业绩弹性。 市场需求旺盛、临床研究扎实，心脑血管用药高速增长。公司心血管三大核心单品“通参芪”具备扎实的临床研究基础，叠加市场的旺盛需求，2021年心脑血管用药实现高速增长，销售额为45.3亿（+32%），在医院、零售渠道市占率持续提升。此外，芪苈强心于2021年新入选《急性心肌梗死中医临床诊断指南》，“通参芪”亦开展一系列二次开发。上述举措有望持续夯实公司在心脑血管领域的竞争力，驱动“通参芪”在中期保持较快增长潜力。 二线品种逐步做大，其他业务协调发展。1）2021年公司销售额在亿元级别的二线品种预计有3款，分别为八子补肾胶囊、津力达颗粒（同比增90+%）、夏荔芪胶囊（同比增90+%），连花清咳（2020年上市）预计销售额超过5000万。 2）配方颗粒销售额预计为亿元级别（+300%），已研发196个国标产品中的182个，目前立足河北市场。3）公司大健康板块、化生药板块亦稳步发展。 2022Q1公司实现营收27.22亿（-25.80%），归母净利润4.84亿（-28.22%），扣非归母净利润4.90亿（-26.67%）。经拆分，连花清瘟销售额预计为10亿以上，在高基数影响下同比降50%-60%；心脑血管用药销售额预计为10-15亿，在部分医院停诊影响下预计同比增10%-15%。鉴于部分核心原材料价格上涨，毛利率为61%，同比降3.2pcts；随着销售人员逐步优化，销售费用率为27.5%，同比降4.8pcts；归母净利率总体保持稳定。 看好公司长远发展，给予“推荐”评级。鉴于当下中医药政策支持力度持续加大，公司研发、品牌、渠道等方面竞争优势有望进一步发挥，我们预计公司2022-2024年归母净利润为16.53/19.46/22.67亿，同比增速分别为23%、17.8%、16.4%，EPS分别为0.99/1.17/1.36元。公司为中药创新药龙头，参考历史估值给予其2022年30倍目标PE，维持目标价30元，维持“推荐”评级。 风险提示：中药新药获批数量不及预期；连花清瘟、通参芪等大品种受中药集采负面影响预期；感冒药整体规模下降超预期等。 主要财务指标