事件:2022年4月22日,公司发布2021年报及2022年一季报。2021年:公司营收183.14亿元,同比增长40.61%;归母净利润15.56亿元,同比增长14.13%;扣非归母净利润9.79亿元,同比增长27.54%。分产品看,教育产品和服务、开放平台、智能硬件收入分别为60.07、29.88、12.37亿元,同比分别增长49.47%、55.55%、41.63%。2022年一季度:公司营收35.06亿元,同比增长40.17%;归母净利润1.10亿元,同比下滑20.57%,扣非归母净利润1.46亿元,同比增长37.73%。 加大战略投入,映射至毛利率短期承压。2021年公司毛利率为41.13%,同比下滑3.99个百分点。主要系超前战略投入致使毛利率有所下滑。分产品看, 1)教育领域营收60.07亿元,同比增长49.47%,毛利率51.66%,同比下降2.59pct。主要产品学习机占比进一步过大,其硬件形态致使毛利率有所下滑; 教育业务具备公益属性的前提下,在推广阶段处于均衡发展状态,于偏远地区+贫困县的覆盖过程,给予对应的优惠与折扣,增强客户口碑并有利于长期发展。 2)开放平台业务营收29.88亿元,同比增长55.55%,毛利率21.21%,同比下降2.87pct。从业务结构上,开放平台授权收入为5.2亿,同比增长65%,相关毛利率87%;广告业务收入约为25亿,同比增长约为27%,毛利率16%,受国家对于互联网流量的强监管,致使网络流量有所下降,映射至广告业务毛利率承压。今年将通过加大开放平台增长,结合调整广告算法,毛利率预计提升到18%-20%左右。 3)智慧城市与政法业务总营收49.73亿元,毛利率约为32%。同比下降6pct。 公司2021年与更多城市进行战略性合作,以总集成与服务商的身份承担更多的信息工程业务,导致总体毛利率下降。 根据地建设加快,实现G-B-C深度融合。教育赛道率先实现G-B-C三者融合,G端:教育教学系统多省落地;B端:学校建立模拟考试环境及系统;C端:学生加固自身学习认知及复习。对比医疗架构,G-B-C三大层级高度耦合:G端以卫健委直接管理的乡村卫生院和社区为主;B端以各级医院为核心;C端面向广大的慢病管理和家庭医生随访的家庭用户,以不断进化的后台全科医生能力为核心是远超基层医生,未来有望实现医疗及其他赛道的G-B-C三者融合。 投资建议:公司作为国内人工智能龙头企业,于二十余年实现AI产业产业链全覆盖,在人工智能2.0时代,公司创新提出“顶天立地”战略方针,并以“根据地业务”持续获取大额订单。同时通过对自身核心技术的场景应用,于业界率先发起多项AI技术与平台。预计2022-2024年EPS分别为0.95元、1.38元、2.00元,当前市值对应22/23年PE分别为41X/28X,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务落地不及预期,疫情反复带来交付风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)