内外销持续发力，盈利能力提升明显

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4月29日，公司发布21年年报及22年一季报，21年实现营收468.01亿元，同比+19.0%；归母净利润11.38亿元，同比-4.8%，扣非后归母净利润同比+77.6%。22Q1实现营收101.84亿元，同比-1.9%，归母净利润2.99亿元，同比+47.2%，扣非后归母净利润同比+83.5%。业绩表现超预期。 经营分析 21年年报：公司主营业务显示行业实现销量2175.5万台，同比-2.7%，均价提升25.27%。21年公司国内外持续布局高端大屏化，均价提升明显。智慧显示终端21年实现收入378.1亿元，同比+20.9%，出货量基本持平，均价同比+20%左右，表现优于行业。新显示业务21年实现收入46亿元，同比+41%。其中激光电视21年实现收入增长25%，预计出货量13万台，同比+34.2%，均价同比下行7%左右。利润端看，21年归母净利率2.4%，同比-0.6pct。毛利率为15.8%，剔除会计准则变动，同比-1.6pct，去年毛利率基数较高，叠加预计公司高成本的面板尚有库存，环比看已呈逐季改善趋势。Q4公司销售费用率为7.1%，剔除会计准则变动，同比-1.7pct，公司通过推行IPMS（集成产品营销与销售）体系等措施，销售费用率持续下行。 2022一季报：公司Q1国内产品出货量同增14%+，且高端化进程持续加快。海外由于高基数压力，Q1增长暂有承压，预计二季度后将持续改善。 利润方面，22Q1归母净利率为2.93%，同比+1.0pct，受益于毛利率提升及运营效率提升，公司盈利能力有所修复；Q1毛利率为17.4%，剔除会计准则变动，同比+1.7pct，主要受益于面板成本下行及高端大屏化布局。 盈利预测&投资建议 我们预计2022-2024年公司营收分别为545.8、620.9、704.8亿元，同比分别增长16.6%、13.8%、13.5%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.9、19.1、22.2亿元，同比分别增长39.9%、19.8%、16.2%。EPS分别为1.22、1.46、1.69，当前股价对应2022-2024年PE分别为8.9x、7.4x、6.4x，维持“增持”评级。 风险提示 激光电视终端需求不及预期风险；激光显示技术降本节奏不及预期风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。 事件 4月29日，公司发布2021年年报及22年一季报，21年实现营收468.01亿元，同比+19.0%；归母净利润11.38亿元，同比-4.8%，扣非后归母净利润7.96亿元，同比+77.6%。对应21Q4实现营收128.80亿元，同比+8.8%；归母净利润5.12亿元，同比-17.5%，扣非后归母净利润4.23亿元，同比+17.7%。 22Q1实现营收101.84亿元，同比-1.9%， 归母净利润2.99亿元，同比+47.2%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比+83.5%。业绩取得超预期表现。 点评 2021年报： 收入端看，21年公司实现营收468.01亿元，同比+19.0%；对应21Q4实现营收128.80亿元，同比+8.8%。公司主营业务显示行业实现销量2175.5万台，同比-2.7%，均价提升25.27%。21年公司国内外持续布局高端大屏化，均价提升明显，下半年液晶面板进入下行周期后，盈利能力改善明显。分产品看： 智慧显示终端：21年实现收入378.1亿元，同比+20.9%。根据中怡康数据，21年彩电实现销量3703万台，同比-10.4%，均价同比+28.5%。海信21年智慧显示终端出货量基本持平，均价同比+20%左右，表现优于行业。2021年，公司开启“高端市场领航计划”，推出U7系ULED高端电视产品，在65寸及以上、75寸及以上大屏市场销售额和销售量市占率均高居第一。21Q4高端市场销售额市占率线下高达25.1%，线上高达23.4%，同比明显提升。其中，公司年轻化品牌Vidda于2021年8月启动全面品牌升级，根据奥维云网，2021年12月线上销量市占率提升至6.5%，全年销售额同比提升91%。 新显示业务：21年实现收入46亿元，同比+41%。其中激光电视作为公司重要战略业务，21年实现收入增长25%，预计出货量13万台，同比+34.2%，均价同比下行7%左右。随着技术提升带来成本降低，公司激光电视逐步下探至中高端液晶电视价位段，更具放量可能性。2021年公司发布8999元入门级激光电视，有效拓宽用户群。商显、芯片业务稳健发展。 此外，基于“终端+内容云平台”运营模式的成熟经验，公司在虚拟现实显示领域取得突破，21公司在虚拟现实显示领域在全球累计申请专利186件，公司初代To B的VR一体机应用于教育、培训、文旅等多个行业，二代To C消费级VR一体机研发正有序进行。 分渠道看，国内实现收入196.9亿元，同比+23.4%，营收占比为42.1%；国外实现收入234.3亿元，同比+20.7%，营收占比为50.1%，21年海信+东芝品牌在日本市占率为28.1%，同比+1.5pct，海信品牌在美国、西欧、澳洲市场市占率分别为10.2%、4.1%、18.5%，同比分别提升1.4、1.3、1.2pct。 利润端看，21年归母净利率2.4%，同比-0.6pct。具体看，21年毛利率为15.8%，剔除会计准则变动，同比-1.6pct，Q4毛利率为16.3%，剔除会计准则变动，同比-3.0pct，去年毛利率基数较高，叠加预计公司高成本的面板尚有库存，环比看毛利率已呈逐季改善趋势。Q4公司销售费用率为7.1%，剔除会计准则变动，同比-1.7pct，公司通过推行IPMS（集成产品营销与销售）体系等措施，销售费用率持续下行，Q4管理/研发/财务费用率同比分别+0.04pct /-0.77pct/+0.10pct，降本增效，期间费用率有所降低。 营运能力：公司Q4销售商品收到现金141.51亿元，同比+20.9%，公司现金流情况良好。21年应收账款及应收票据余额为90.1亿元，应收账款周转天数为29.2天，周转情况良好稳健。21年公司存货为51.4亿元，营收占比为11.0%，存货周转天数为44.2天，较前值（42.4天）进一步加快。 2022一季报： 22Q1实现营收101.84亿元，同比-1.9%，公司Q1国内产品出货量同增14%+，且高端化进程持续加快，根据奥维云网，Q1公司高端市场线下、线上销售额市占率分别为28.11%、26.13%，同比分别提升4.4、2.2pct，线下渠道均价突破6,000元，同比+28.41%。海外由于高基数压力，Q1增长暂有承压，预计二季度往后将持续改善。公司3、4月份分别举办新品发布会，发布入门级激光电视L5G系列，75寸进一步下探至7999元，以及高端化产品L9系列激光电视、世界杯官方电视U7系列ULED电视，后续新品以及世界杯旺季有望持续拉动收入稳健增长。 利润方面，22Q1归母净利润2.99亿元，同比+47.2%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比+83.5%。22Q1归母净利率为2.93%，同比+1.0pct，受益于毛利率提升及运营效率提升，公司盈利能力有所修复；Q1毛利率为17.4%，剔除会计准则变动，同比+1.7pct，主要受益于面板成本下行及高端大屏化布局； Q1公司销售费用率为7.3%，剔除会计准则变动，同比-0.14pct，Q1管理/研发/财务费用率同比分别+0.3pct /+0.4pct/+0.1pct。 盈利预测&投资建议 我们预计2022-2024年公司营收分别为545.8、620.9、704.8亿元，同比分别增长16.6%、13.8%、13.5%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.9、19.1、22.2亿元，同比分别增长39.9%、19.8%、16.2%。EPS分别为1.22、1.46、1.69，当前股价对应2022-2024年PE分别为8.9x、7.4x、6.4x，维持“增持”评级。 风险提示 激光电视终端需求不及预期风险：激光电视为新兴品类，存在消费者教育成效不及预期，导致需求不及预期风险； 激光显示技术降本节奏不及预期风险：若激光显示技术成本下降节奏不及预期，可能会对激光电视销售放量存在较大不利影响； 原材料价格波动：公司激光电视核心零部件目前以外购为主，以及铜、铝等常用原材料皆存在价格波动风险； 人民币汇率波动风险：公司海外业务占比较高，人民币汇率波动会对公司财务费用造成影响。