业绩短期承压，智能汽车业务即将迎来收获期

事件：4月28日，虹软科技发布2021年年度报告以及2022年第一季度报告。2021年公司实现营业收入5.73亿元，同比下降16.12%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降44.01%，扣非后归母净利润0.97亿元，同比下降50.83%。2022年第一季度，公司实现营业收入1.36亿元，同比下降9.39%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降55.86%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降66.32%。 下游扰动叠加转型期阵痛，2021全年业绩承压 收入端，2021年公司实现营业收入5.73亿元，同比下降16.12%。分业务来看，1）智能手机视觉业务实现营收5.21亿元，同比下降13.02%，主要系公司部分原有客户的出货量出现下降，叠加行业集中度提升导致下游更加强势。2）智能驾驶业务实现营业收入2010万元，同比下降69.54%，主要系公司前装业务尚未放量，而后装业务出现需求波动叠加产业链芯片紧缺。毛利率方面，2021年公司实现毛利率91.85%，同比上涨2.28pct，主要系智能汽车后装业务营收下降，高毛利的智能手机视觉业务占比上升至93.42%，从而提高了整理毛利率水平。费用率方面，受制于收入规模的下降，以及对于智能汽车、屏下等业务的持续投入，公司2021年研发费用率较去年上升约9.2pct，达到47.17%，且管理、销售费用率也有所增加。利润端，由于整体收入下降，加之费用率对于盈利能力的挤压，公司2021年实现归母净利润1.41亿元，同比下降44.01%，扣非后归母净利润0.97亿元，同比下降50.83%。 2022Q1环比有所改善，或将度过至暗时刻 2022Q1，公司业绩仍持续承压，现实营收1.36亿元，同比下滑9.39%；实现归母净利润0.25亿元，同比下滑55.86%，但环比来看，降幅已有所收窄。 展望2022年，一方面，智能手机业务作为公司的立身之本，有望在22年迎来荣耀等新客户的收入放量，且公司积极进行横向拓展，已在笔记本电脑等终端上实现量产落地并出货。另一方面，公司智能汽车业务中，岚图、长城项目部分车型已实现量产出货，有望于2022年上半年贡献计件收入，实现从后装向前装的战略转型。总体来看，我们认为公司或将度过至暗时刻，有望在今年迎来拐点。 智能驾驶前装业务顺利推进，即将迎来收获期 根据年报披露的信息，公司的智能汽车业务虽然在业绩上尚未有明显的贡献，但仍在2021年取得了较大的进展。从合作车厂来看，当前公司前装量产定点项目涉及长城、长安、长安新能源、吉利、一汽奔腾、一汽解放、上汽乘用车、合众、理想、东风岚图、本田、东风日产等车厂的多款量产车型，数量较2021Q3进一步增加。从合作内容来看，公司在定点项目中所提供的方案不仅包括了针对舱内的DMS、OMS、Face ID、手势控制、TOF手势、视线追踪，还包括了针对舱外的AVM、BSD等，可触达的市场空间被进一步打开。目前，公司前装业务中，岚图、长城项目部分车型已实现量产出货，即将迎来收获期。远期来看，我们看好公司在智能汽车尤其是智能座舱的领域中，延续此前在智能手机领域的优势，依托稳定的产业链基础、可靠的工程化落地能力，以及先进视觉算法，在汽车智能化的浪潮中，实现增长动能切换。 投资建议：公司以视觉AI算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并围绕手机拓展屏下业务，以及通过技术外延切入智能汽车赛道，“1+2+N”战略后续成长逻辑清晰。我们预计公司2022-2024年收入分别为7.22/9.09/11.81亿元，归母净利润分别为1.73/2.52/3.75亿元，维持买入-A投资评级。考虑到公司纯软件的商业模式，我们采用PS进行估值，给予6个月目标价32.0元/股，对应2022年18倍动态市销率。 风险提示：1）公司新业务开展不及预期的风险；2）公司核心技术迭代速度不及预期的风险；3）智能手机行业发展不及预期的风险；4）市场竞争加剧的风险。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）