季报点评：短期业绩承压，存储器业务有望迎来复苏

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 短期业绩承压，存储器业务有望迎来复 苏 ——兆易创新(603986)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(上调) 收盘价(元) 96.45 一年内最高/最低(元) 138.60/82.27 沪深300指数 3,504.46 市净率(倍) 4.14 流通市值(亿元) 640.54 基础数据(2023-09-30)每股净资产(元) 23.30 每股经营现金流(元) 1.47 毛利率(%) 34.38 净资产收益率_摊薄(%) 2.79 资产负债率(%) 8.46 总股本/流通股(万股) 66,690.63/66,411.65 B股/H股(万股) 0.00/0.00 市场数据(2023-10-25) 个股相对沪深300指数表现 兆易创新沪深300 65% 55% 46% 36% 26% 16% 6% -4% 2022.102023.022023.062023.10 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《兆易创新(603986)季报点评：持续完善产品线和拓展新领域，静待下游需求复苏》2023-05-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年10月26日事件：近日公司发布2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实现营收43.94亿元，同比-35.08%；归母净利润4.34亿元，同比-79.27%；扣非归母净利润3.41亿元，同比-82.97%；23Q3单季度公司实现营收14.29亿元，同比-28.14%，环比-12.05%；归母净利润 0.98亿元，同比-82.71%，环比-47.45%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-87.75%，环比-55.26%。 投资要点： 23Q3整体业绩承压，毛利率环比显著回升。由于下游需求疲软，公司产品价格同比下降，使得尽管公司产品销量有所增加，2023年前三季度公司营收同比大幅下降，由于公司DRAM产品规划将以自研产品为主，23Q3经销产品销售收入大幅减少；受经销产品减少等因素影响，23Q3毛利率环比提升6.91%至36.36%；由于汇兑收益减少，使得23Q3归母净利润环比下滑；2023年前三季度归母净利润同比大幅下降也受到存货减值损失增加影响，公司23Q3末存货为20.91亿元，环比减少0.24亿元，存货有望持续下降。 存储器周期复苏或将至，公司存储器业务有望迎来恢复。由于供给端三星等海外大厂扩大减产，需求端逐步恢复，存储器价格有望回暖；根据TrendForce的数据，23Q4起DRAM与NAND Flash均价开始全面上涨，预计DRAM23Q4合约价涨幅约3~8%，预计NANDFlash23Q4合约价涨幅约8~13%；从供给、需求、价格、库存等方面综合考虑，存储器周期复苏或将至。根据Web-FeetResearch报告显示，公司2022年SerialNOR Flash市占率增长至20%，市场排名全球第三，SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量公司已全线覆盖,公司NORFlash产品继续保持领先的市场地位。在自有品牌DRAM产品上，23H1市场拓展效果明显，公司DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等领域及主流客户群，总成交客户数量稳步增加，自有品牌DRAM产品有望成为公司存储器业务未来成长的重要动力；公司存储器业务不断进行技术迭代及丰富产品线，随着需求逐步恢复，有望充分受益于存储器行业复苏。 MCU出货量季度环比增长，MCU业务长期持续成长可期。根据Omdia的数据，2022年兆易创新在全球MCU市场排名第7位，是中国品牌排名第一的32位Arm®通用型MCU供应商，也是中国排名第一的MCU供应商。在MCU产品应用领域方面，工业为 公司第一大营收贡献领域，消费、移动、计算、汽车市场23Q2环比均实现了出货量增长，消费领域出货量增长带动MCU整体出货量23Q2实现环比增长。公司车规MCU产品在2022年9月推出后，目前已成功与国内头部Tier1平台合作开发埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。根据Omdia的数据，2022年中国MCU市场规模约为82亿美元，其中车用MCU占中国MCU市场比重为31.6%；MCU市场空间广阔，公司作为国内MCU领导厂商，随着车规级MCU等产品的逐步放量，MCU业务长期持续成长可期。 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润为6.08/12.31/19.21亿元 （原值为11.89/16.72/22.00亿元），对应的EPS为0.91/1.85/2.88元，对应PE为105.77/52.27/33.48倍。考虑公司在国内存储器及MCU领域的领导地位，存储器业务有望迎来恢复，随着车规级MCU等产品的逐步放量，MCU业务长期持续成长可期，上调至“买入”评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 8,510 8,130 5,917 7,319 9,033 增长比率（%） 89.25 -4.47 -27.22 23.70 23.42 净利润（百万元） 2,337 2,053 608 1,231 1,921 增长比率（%） 165.33 -12.16 -70.37 102.37 56.11 每股收益(元) 3.50 3.08 0.91 1.85 2.88 市盈率(倍) 27.53 31.34 105.77 52.27 33.48 风险提示：半导体行业周期波动风险；行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。 元） 资料来源：Wind，中原证券 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23H1产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,027 11,415 12,277 13,503 15,533 营业收入 8,510 8,130 5,917 7,319 9,033 现金 6,598 6,875 7,307 8,308 9,901 营业成本 4,549 4,255 3,841 4,527 5,418 应收票据及应收账款 378 174 191 224 268 营业税金及附加 37 72 30 45 56 其他应收款 65 13 20 25 30 营业费用 221 266 266 293 334 预付账款 34 35 36 39 48 管理费用 391 425 343 381 425 存货 1,449 2,154 1,679 1,734 1,940 研发费用 842 936 947 1,025 1,174 其他流动资产 2,503 2,164 3,044 3,171 3,346 财务费用 -121 -343 -249 -285 -327 非流动资产 4,391 5,230 5,133 5,329 5,512 资产减值损失 -201 -419 -263 -150 -54 长期投资 16 12 9 6 3 其他收益 71 78 83 88 108 固定资产 810 999 1,134 1,236 1,342 公允价值变动收益 -202 -7 0 0 0 无形资产 255 300 338 399 449 投资净收益 44 51 59 66 81 其他非流动资产 3,310 3,920 3,651 3,688 3,717 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 15,418 16,645 17,409 18,832 21,045 营业利润 2,305 2,222 617 1,338 2,088 流动负债 1,602 1,197 1,376 1,553 1,825 营业外收入 230 45 6 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 11 4 1 0 0 应付票据及应付账款 617 479 672 729 854 利润总额 2,523 2,262 622 1,338 2,088 其他流动负债 985 717 704 823 971 所得税 187 210 14 107 167 非流动负债 334 263 291 307 326 净利润 2,337 2,053 608 1,231 1,921 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 334 263 291 307 326 归属母公司净利润 2,337 2,053 608 1,231 1,921 负债合计 1,935 1,460 1,667 1,860 2,151 EBITDA 2,785 2,452 724 1,449 2,216 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 3.50 3.08 0.91 1.85 2.88 股本 667 667 667 667 667 资本公积 8,123 8,296 8,399 8,399 8,399 主要财务比率 留存收益 4,825 6,170 6,433 7,663 9,584 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益13,483 15,186 15,742 16,973 18,894成长能力 负债和股东权益 15,418 16,645 17,409 18,832 21,045 营业收入（%） 89.25 -4.47 -27.22 23.70 23.42 营业利润（%） 145.39 -3.61 -72.21 116.65 56.11 归属母公司净利润（%） 165.33 -12.16 -70.37 102.37 56.11 获利能力毛利率（%） 46.54 47.66 35.08 38.15 40.02 现金流量表（百万元） 净利率（%） 27.46 25.25 10.28 16.82 21.27 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 17.33 13.52 3.86 7.25 10.17 经营活动现金流 2,262 950 1,524 1,618 2,275 ROIC（%） 16.98 12.31 2.30 5.66 8.50 净利润 2,337 2,053 608 1,231 1,921 偿债能力 折旧摊销 288 376 351 396 454 资产负债率（%） 12.55 8.77 9.58 9.87 10.22 财务费用 37 -102 0 0 0 净负债比率（%） 14.35 9.61 10.59 10.96 11.39 投资损失 -44 -51 -59 -66 -81 流动比率 6.88 9.54 8.92 8.70 8.51 营运资金变动 -430 -1,704 338 -94 -73 速动比率 5.91 7.45 7.40 7.30 7.19 其他经营现金流 74 378 287 150 54 营运能力 投资活动现金流 -3,279 -44 -1,029 -632 -701 总资产周转率 0.63 0.51 0.35 0.40 0.45 资本支出 -622 -551 -583 -596 -640 应收账款周转率 37.50 38.36 39.86