2021年报及22Q1季报点评：创新赋能+产能释放，助推业绩增长

公司公布2021年年报。公司2021年度实现营收120.94亿元，同比增长21.92%，归母净利润5.28亿元，同比增长138.60%，扣非归母净利润4.90亿元，同比增加244.34%。单季度看，Q4实现营收24.04亿元，同比降低27.09%，归母净利润1.30亿元，同比增长87.77%。 公司公布2022年一季报。公司2022年Q1实现营收30.27亿元，同比/环比增长12.77%/25.92%；归母净利润1.08亿元，同比增长37.82%，环比降低17.12%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增加32.59%，环比降低11.35%。 点评：2021年产品量价齐升，驱动业绩增长 1)产量：公司2021年实现硬质合金产量1.3万吨，同比增长24.60%。数控刀片产量1.03亿片，同比增长37.40%。价格：2021年度相关产品市场价格上涨，其中钨精矿价格达到101,612元/吨，同比增长22.96%；APT价格达到153,944元/吨，同比增长21.25%；钨粉价格达到237.92元/千克，同比增长18.18%；碳化钨粉价格为235.85元/千克，同比增长19.01%。 2)竞争优势：公司硬质合金产品门类规格齐全，切削刀具、IT工具、硬质合金轧辊、精密零件、硬面材料及球齿、钼丝等多品种规模位居中国第一。公司2021年硬质合金产量占全国总产量的27.00%，居全球第一。数控刀片产量占全国产量25%，国内第一；PCB微钻全球市场占有率21%，全球第一。 未来核心看点：公司不断进行产品研发，提升核心竞争力，同时产能持续扩张：2022-2023年，公司将新增数控刀片产能2000万片/年，整体刀具200万支/年，光伏钨丝100亿米/年。1）2021年共有5个主要研发项目，其中微型钻头精磨及开槽磨削关键技术研究项目已完成，将提升公司在微钻加工方面的技术领先优势。未来随着其余三项研发项目的完成，公司将在PCB自动化水平，浅孔钻、模块式刀具刀杆，注射成型工艺，飞机起落架涂层研究等方面取得重大突破，为公司的创新发展提供动力。2）产能方面，新增的2000万数控刀片预计将于2022年四季度投产，届时公司的数控刀片产能将提升至1.2亿片。整体刀具项目预计将于2022-2023年达产，新增产能200万支/年。自硬公司新增年产100亿米光伏切割用细钨丝项目开启，预计2022年底投产。 投资建议：公司不断提升硬质合金制品、刀具及刀片等产能，加大产品创新，优化产品结构，向高附加值、具有明显竞争优势的产品倾斜。随着下游制造业复苏，需求增长，公司业绩将增厚，我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润6.61/8.22/9.45亿元，同比分别增加25.4%/24.3%/15.0%，EPS分别为0.62/0.77/0.88元/股。以2022年4月29日收盘价计算，公司2022/2023/2024的PE为16/13/11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件 公司发布2021年报。公司2021年度实现营收120.94亿元，同比增长21.92%，归母净利润5.28亿元，同比增长138.60%，扣非归母净利润4.90亿元，同比增加244.34%。单季度看，Q4实现营收24.04亿元，同比降低27.09%，归母净利润1.30亿元，同比增长87.77%。 公司发布2022Q1季报。公司2022年Q1实现营收30.27亿元，同比/环比增长12.77%/25.92%；归母净利润1.08亿元，同比增长37.82%，环比降低17.12%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增加32.59%，环比降低11.35%。 图1：2021年，公司营收同比增加21.92% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加138.60% 图3：公司分季度营收情况 图4：公司分季度归母净利润情况 2点评： 2.12021年产品量价齐升，驱动业绩增长 2021年，公司营收同比增长21.92%至120.94亿元，其中主营硬质合金行业收入为118.98亿元，占比达98.39%，销售收入占比较去年提升24.91%。硬质合金行业产品销售看：刀片及刀具收入最大为33.09亿元，同比增长15.04%，营收占比27.36%；其次为合金制品29.86亿元，同比增长27.83%，营收占比24.69%；粉末制品19.36亿元，同比增长4.95%，营收占比16.01%。 产能产量方面：公司2021年实现硬质合金产量1.3万吨，同比增长24.60%，占国内硬质合金产量27%，数控刀片产量1.09亿片，同比增长37.40%，占国内产量的25%；PCB微钻产量有所增长，全球市场占有率达到21%，位居全球第一。 2021年，公司不断提升产能：株硬公司2000吨/年高端硬质合金棒型材项目提前5个月达产，株钻公司精密工具产业园项目实现全面达标达产，株钻公司数控刀片产能突破1亿片，金洲公司微钻扩产至3.5亿支技术改造项目提前一年完成产能及效益目标，自硬公司1000万片数控刀片项目成功投产。 价格方面：2021年度相关产品市场价格上涨，带动相关业务板块的业绩增长。 其中钨精矿价格达到101,612元/吨，同比增长22.96%；APT价格达到153,944元/吨，同比增长21.25%；钨粉价格达到237.92元/千克，同比增长18.18%；碳化钨粉价格为235.85元/千克，同比增长19.01%。公司是五矿集团旗下钨产业的运营管理平台，受托管理范围内的钨资源储量、钨冶炼年产能均居行业前列，使得公司能够很好应对原材料价格的大幅上涨，同时将涨价传导至下游，实现盈利。 图5：2021年公司分产品营收情况（单位：万元） 图6：2021年公司分产品营收占比 图8：2021年公司主要产品产量 图7：相关产品市场价格情况（单位：元/吨） 2021年，公司实现毛利23.43亿元，同比增长187.88%，其中刀片及刀具贡献毛利11.70亿元，同比增长28.88%，占总毛利的比例为49.94%；合金制品毛利为4.66亿元，同比降低18.62%，占比为19.90%；粉末制品毛利为1.88亿元，同比降低22.14%，占比为8.01%；难熔金属制品毛利为1.95亿元，占比为8.34%。 2021年，公司前端产品品碳化钨粉、APT等价格的上涨，同时公司积极做好做好中间制品的降成本、提高劳动生产率等，粉末产品毛利率实现增长。公司综合毛利率为19.38%，同比提升0.97pct，其中粉末制品毛利率实现增长，同比提升3.36pct至9.69%，刀片及刀具、合金制品制品毛利率分别为35.37%、15.62%，同比降低2.04、3.84pct。难熔金属制品毛利率为12.97%，为新分类产品。 图9：2021年公司分产品毛利情况（单位：万元） 图10：2021年公司分产品毛利占比 图11：2021年公司分产品毛利率 2021年公司的期间费用率下降1.81pct至12.16%，投资收益及减值损失均同比降低，净利率同比增2.29pct至5.28%。期间费用：期间费用同比增长6.14%至14.71亿元，期间费用率下降1.81pct至12.16%。其中销售费用同比增长3.79%至3.76亿元，主要是佣金及劳务费用、职工薪酬的增加所致。管理费用同比增6.99%至5.69亿元，主要是股权激励政策实施所致。财务费用为1.14亿元，同比降低8.83%，主要是汇兑净收益降低，利息收入降低，贴现利息支出降低所致。研发费用同比增长12.34%至4.12亿元，主要由于公司加大研发投入。投资净收益及减值损失：公司投资净收益亏损378.54万元，同比降低441.83%，主要是因为其他项目亏损，同时2021年未获得债务重组收益。减值损失共计-1.14亿元，其中资产减值为-1.09亿元，同比增亏18.92%，主要来自存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加、以及固定资产减值损失增加；信用减值为-508万元，同比减亏84.58%，主要来自应收款坏账损失。净利率：虽然期间费用较去年增长，但是期间费用占比下降1.81pct至12.16%，同时公司综合毛利率同比提升0.97pct至19.38%，因此公司净利率同比提升2.29pct至5.28%。 图12：2021年公司三费情况 图13：2021年公司研发费用情况 图14：2021年公司减值情况 图15：2021年公司毛利率情况 2021年，公司的经营性净现金流为8.88亿元，同比增长616.55%，公司净资产收益率（摊薄）为10.74%，大幅提升5.60pct。经营性净现金流的增长主要来自销售商品收到的现金增长。ROE的大幅增长来自于公司净利润的增幅（138.6%）大于净资产的增幅（14.19%）。 图16：2021年公司经营净现金流 图17：2021年公司ROE情况 2.2分季度来看：2021Q4/2022Q1净利率同比增长3.89/0.90pct至6.49%/4.60% 2021Q4公司归母净利润同比增长6074万元至1.30亿元，环比降低7446万元。归母净利润的同比增长主要来自毛利润增厚7429万元，此外同比增利点在于费用和税金（+4472万元），减值损失（+3465万元），同比减利点主要在于其他/投资收益（-2517万元），营业外利润（-1792万元），所得税（-4018万元）和少数股东损益（965万元）。环比减利点主要在于费用和税金（-3745万元），减值损失（-1988万元），营业外利润（-290万元），所得税（-2259万元）。 2022Q1公司归母净利润同比增长2955万元至1.07亿元，环比降2225万元。归母净利润的同比增长主要来自毛利润增厚3608万元，此外同比增利点主要在于减值损失（+398万元），营业外利润（+486万元），所得税（+238万元），同比减利点主要在于费用和税金（-766万元），其他/投资收益（-37万元），和少数股东损益（-1077万元）。归母净利环比减少主要因毛利润降低4442万元，此外减利点还在于其他/投资收益（-1480万元），少数股东损益（-530万元）。 图18：2021Q4公司归母净利润同比增加6074万元（单位：万元） 图19：2022Q1公司归母净利润同比增加2955万元（单位：万元） 图18：2021Q4公司归母净利润环比降低7446万元（单位：万元） 图19：2022Q1公司归母净利润环比降低2225万元（单位：万元） 2021年Q4公司净利率为6.49%，同比增3.89pct，环比减少0.33pct。期间费用：三费合计2.39亿元，同比减少23.93%、环比减少9.95%，研发费用为15314万元，同比增23.37%、环比增加63.34%。期间费用率为16.3%，同比增加3pct，环比增加5.9pct.。净利率：虽然公司2021Q4期间费用率上升，但综合毛利率为25.6%，同比增加9.2pct，环比增加7.8pct，因此公司净利率同比增加3.89pct至6.49%。 2022年Q1公司净利率为4.60%，同比增0.90pct，环比减少1.90pct。期间费用：三费合计2.86亿元，同比增长0.39%、环比增长19.53%，研发费用为8153.97万元，同比增5.65%、环比减少46.75%。期间费用率为12.1%，同比降低1.3pct，环比降低4.2pct.。净利率：2022Q1公司综合毛利率为18.84%，同比降低1.06pct，环比降低6.73pct，因此公司净利率环比降低1.9pct至4.60%，同时因为毛利率同比降幅较小，且期间费用率同比降低，使得净利率同比略提升0.92pct。 图18：公司分季度毛利率及净利率 图19：公司分季度三费情况 图20：公司分季度三费率情况 图21：公司分季度研发费用情况 2.3公司不断进行产品创新、产能扩张 公司不断进行产品研发，提升核心竞争力，2