北交所公司深度报告：HBM赋能AI新纪元，产能释放+创新产品预期迎新增长级

天马新材：氧化铝粉体国产替代领军者与市场增量引擎

主要内容概览：

一、公司背景与战略定位

• 公司定位：天马新材专注于高性能精细氧化铝粉体的研发、生产和销售，被认定为国家级专精特新“小巨人”企业和“制造业单项冠军示范企业”。
• 募投项目：利用上市募集资金新建5千吨高导热粉体材料生产线、5千吨勃姆石生产线、5万吨电子陶瓷粉体材料生产线。

二、市场机遇与产品应用

• AI服务器与HBM：AI服务器的兴起带动HBM市场爆发，球形氧化铝作为关键填充材料，市场前景广阔。
• 产品特性：球形氧化铝具有高导热性、均匀颗粒大小、低磁性异物含量等特点，适用于电子封装、导热界面材料等领域。
• 产品系列：提供SW系列、QW系列球形氧化铝产品，分别针对不同应用需求设计。

三、产能与客户拓展

• 产能建设：球形氧化铝生产线已建工程进度27%，计划于2024年中期新增产能。
• 客户合作：与东莞东超、三环集团等建立稳定合作关系，产品广泛应用于电子陶瓷、锂电池等领域。

四、盈利预测与投资建议

• 业绩预测：预计2024-2026年归母净利润分别为0.52、0.75、0.94亿元。
• 估值与评级：当前股价对应的PE分别为18.4、12.8、10.3倍，与可比公司2024PE均值32.2倍相比，维持“增持”评级。

五、风险提示

• 新业务挑战：新业务扩展可能面临不及预期的风险。
• 客户合作风险：存在客户合作不稳定的风险。
• 市场需求风险：下游市场需求可能未达预期。