2021年业绩符合市场预期,2022Q1收入端略超市场预期。2021年营业收入183.42亿元,同比+44.8%;归母净利润16.64亿元,剔除2020年商誉减值后同比+25.2%。2022Q1营业收入45.4亿元,同比+20.1%;归母净利润4.43亿元,同比+15%;扣非归母净利润3.82亿元,同比+20.3%。 2022Q1公司在疫情压力下仍实现稳健增长,收入端增速略超市场预期。 高端沙发增速靓丽,内销床垫增长势头强劲,定制逐渐起量。2021年分产品看,1)沙发收入92.7亿元,同比+44.5%,其中高端品牌Natuzzi和La-Z-Boy、时尚品牌天禧派及沙发外销增速较快;2)床类产品收入33.4亿元,同比+42.8%,内销床垫增长势头强劲;3)集成产品收入31.4亿元,同比+41.1%;4)定制收入6.6亿元,同比+44.8%。分区域看,境内收入107.1亿元,同比+40.1%;境外收入69.2亿元,同比+48.7%。 2021年末公司物理门店数量6456家,同比减少235家,主要原因为公司持续推行门店系列整合,多家单店转化为大店及综合店,系列口径下门店数量保持较快增长。 成本上行环境下,盈利能力较为稳定。毛利率方面,2021年毛利率28.87%,同比-1.1pp(还原会计准则调整后的可比口径,下同);其中内销毛利率34.5%,同比-1.21pp;外销毛利率18.14%,同比+0.97pp。2022Q1毛利率29.85%,同比+0.65pp。2021年海运费上涨,代收海运费令收入及成本等额增加,拖累毛利率水平。剔除该影响后公司2021年毛利率下滑幅度约为0.7pp,提价及产品结构优化有效抵御原材料价格上涨。 2021年现金流及经营效率表现稳定,2022Q1经销商支持计划对现金流及应收天数带来短期影响。现金流方面,2021年实现经营现金流20.41亿元,同比-6.41%;经营现金流/经营活动净收益比值为117.57%;2022Q1实现经营现金流-5.3亿元,主要受合同负债下降及疫情下放宽经销商收款时限影响。经营效率方面,2021年存货周转天数59.49天,同比下降9.33天;应收账款周转天数27.53天,同比下降2.6天;应付账款周转天数47.99天;同比下降12.74天。2022Q1存货周转天数64.61天,同比上升1.46天;应收账款周转天数33.75天,同比上升8.08天。 盈利预测与投资评级:公司内销大家居战略路径日渐清晰,外销份额持续提升,考虑原材料价格上涨略下调2022-2023盈利预测,我们预计公司2022-2024年净利润分别为20.1、24.5、29.7亿元(原2022-2023盈利预测为20.8、25.2亿元),对应PE18、15、12x。公司为软体家具行业龙头,零售大家居战略扎实推进打开成长天花板,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动,运费上涨等。