核心产品业绩基本盘稳固，海外收入同比+45%彰显高成长性

事件：公司发布2022年一季度财报，业绩符合预期。22Q1实现营收40.89亿元，同比增长7.1%，环比下滑0.4%；实现归母净利润7.6亿元（此前业绩预告为7.4~7.7亿元），同比增长550.8%，环比下滑34.2%。 核心产品业绩基本盘稳固，海外新游推广导致短期费用率上行。21Q1公司多款新游处于早期推广期，高销售费用率（73.3%）导致利润基数较低，22Q1随着产品矩阵步入成长期利润逐步释放，归母净利润同比增速达550.8%。 具体来看，核心产品《云上城之歌》《斗罗大陆：武魂觉醒》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》22Q1 iOS畅销榜平均排名分别为46/135/65/25名，环比21Q4 +12/-25/-9/-12名，预计将持续贡献稳定利润来源。环比来看，由于21H2公司新游戏上线较少，且22Q1部分海外新品处于推广期费用前置，公司销售费用率环比+11.3pct至56.4%，净利率环比-9.5pct至18.6%。 海外战略持续验证，营收同比+45%。22Q1海外市场收入同比+45%达到14亿元+，占营收比+8.9pct至34.2%。其中，《Puzzles&Survival》美国/日本地区22Q1 iOS畅销榜平均排名分别为28/15名持续爬坡，预计该游戏已进入利润回收期并贡献核心海外利润来源。《云上城之歌》韩国版22Q1 iOS畅销榜平均排名19位环比+10名，Sensortower数据显示22年2月日服版本《空之勇者团》上线带动该游戏2月海外收入环比+19%。近期《Chrono Legacy》（三消+SLG）《斗罗大陆：魂师对决》《三国：英雄的荣光》（自研三国SLG）《Ant Legion》（易娱开发蚂蚁题材）等多款新游在海外不同地区上线/开启测试，预计将贡献未来海外业绩增量。 版号重启或将带动行业回暖，公司储备产品全球化发行可期。22年4月国产网游版号恢复发放，共计45款新游获得版号。公司海内外储备产品近30款，代理游戏《梦想大航海》《曙光计划》《最后的原始人》《空之要塞：启航》等已获版号，重点储备自研游戏《代号魔幻M》（西方魔幻MMO）《代号C6》（多文明题材卡牌）《代号古风》（古风MMO）等游戏均计划全球化发行，有望在未来支撑业绩增长。 投资建议：公司自研+出海表现优异，产品储备丰富预计将支撑未来业绩增长。预计22/23/24年实现归母净利润33.35/38.08/41.96亿元，分别同比+16.0/14.2%/10.2%，当前股价对应PE16/14/13x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；政策监管风险；产品上线不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）