2023年年报及2024年一季报点评：24Q1收入同比增速达45%，多维度塑造核心品牌力

曼卡龙（300945.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 24Q1收入同比增速达45%，多维度塑造核心品牌力2024年04月28日 事件概述。2023年，公司实现营收19.23亿元，同比+19.44%；实现归母净利润0.80亿元，同比+47.53%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比+39.88%。其中，23Q4，营收为7.05亿元，同比+33.49%；归母净利润为0.12亿元，同比+157.46%；扣非归母净利润为0.10亿元，同比 +250.82%。24Q1，实现营收5.00亿元，同比+45.12%；归母净利润为0.32亿元，同比+21.07% 扣非归母净利润为0.32亿元，同比+24.88%。 营业收入稳健上升，利润表现亮眼。2023年，公司实现营收19.23亿元，同比+19.44%。1）分产品看：2023年，素金饰品实现营收17.69亿元，同比+32.14%，占营收比重达91.99%，同比 +8.84pct；镶嵌饰品实现营收1.46亿元，同比-43.63%；2）分渠道看：2023年，公司直营店实现 营收1.95亿元，同比+29.73%；专柜实现营收4.29亿元，同比-8.28%；加盟实现营收3.71亿元同比+1.82%，电商业务实现营收9.18亿元，同比+49.60%，占营收比例为47.74%，同比+9.62pct。公司通过与现有天猫等渠道的深度合作，全面提升线上销售规模，其中，天猫旗舰店实现收入 6.45亿元，同比+85.67%，京东实现收入1.21亿元，同比大幅增长733.89%。24Q1，公司实现营收5.00亿元，同比+45.12%。分渠道看：线上收入1.76亿元，同比+144.6%，收入占比35.20%；线下业务收入3.24亿元，同比+18.85%，收入占比64.80%。 门店数量稳健扩张，店效受镶嵌产品影响下滑。1）门店数量：截至2023年末，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，2023年度净增加8家，2023年末共计218家，其中包括直营店35家、专柜63家与加盟店120家。2）单店店效：2023年，公司自营+专柜单店营收 649.58万元，同比-7.45%，平均单店毛利159.89万元，同比略有下滑；加盟业务对公司形成的单店批发收入322.58万元，平均单店批发毛利26.65万元，分别同比-0.84%、-17.96%，主要系镶嵌首饰受行业影响有所下滑。 毛利率同比收窄，费率端控制良好。①毛利率端，2023年，毛利率为14.64%，同比-1.94pct；分产品看，2023年，素金饰品毛利率为11.94%，同比+1.63pct；分渠道看，直营店/电商/专柜/加盟渠道毛利率为28.74%/9.76%/22.74%/8.26%，分别同比-3.40/-1.01/+0.38/-1.73pct；24Q1，毛利率为17.17%，同比-6.04pct；受产品结构与渠道结构调整，毛利率较低的素金饰品及电商渠道收入占比提升，毛利率同比收窄。②费率端，2023年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为6.31%/3.43%/0.05%/-0.40%，分别同比-1.47/-0.39/0/-0.47pct；24Q1，销售费率/管理费率 /研发费率/财务费率分别为6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，分别同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82pct，主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。③净利率：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为4.15%，同比+0.82pct；24Q1，净利率为6.44%，同比-1.26pct。 持续推进数字化经营管理转型，打造珠宝产品品牌矩阵。①数字化管理经营：公司建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同；在“618”购物节期间，获天猫榜单累计GMV排名珠宝饰品店铺销售榜单第三名，“双11”期间，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第二名，京东官方旗舰店位于黄金类目第五名。②产品品牌矩阵：注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期；高度重视产品的原创态度和时尚设计，明星主题系列包括凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列、慕璨系列、恋恋风情系列等产品，覆盖东方时尚和国际轻奢两大赛道。③募投项目：23年7月，曼卡龙定向增发股份数量5716.89万股，募集资金总额为6.91亿元，主要用于“曼卡龙@Z概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，加速公司向全国性品牌迈进，助力品牌影响力提升。 发布2023年利润分配预案。公司拟定2023年度利润分配方案为：以公司总股本2.62亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.22元（含税），分红比例为39.9%。 投资建议：预计2024-2026年公司实现营收24.67、31.23、38.85亿元，分别同比+28.3%、 +26.6%、+24.4%；归母净利润为1.00、1.23、1.41亿元，分别同比+25.2%、+22.3%、+15.2%4月26日收盘价对应PE为29、24、21倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,923 2,467 3,123 3,885 增长率（%） 19.4 28.3 26.6 24.4 归属母公司股东净利润（百万元） 80 100 123 141 增长率（%） 47.5 25.2 22.3 15.2 每股收益（元） 0.31 0.38 0.47 0.54 PE 37 29 24 21 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：11.18元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师郑紫舟 执业证书：S0100522080003 邮箱：zhengzizhou@mszq.com 研究助理褚菁菁 执业证书：S0100123060038 邮箱：zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.曼卡龙（300945.SZ）2023年三季报点评单Q3归母净利同比+23%，控费能力持续提升-2023/10/25 2.曼卡龙（300945.SZ）2023年中报点评：2 3H1线上渠道表现亮眼，定增募资落地再添发展势能-2023/08/31 3.曼卡龙（300945.SZ）2023年一季报点评归母净利润同比+29%，盈利能力持续上行-2023/04/27 4.曼卡龙（300945.SZ）2022年年报点评：线上电商发展迅速，线下与线上共同赋能发展 -2023/04/16 5.曼卡龙（300945.SZ）2022年三季报点评 Q3收入稳步向好，看好定增与慕璨品牌布局 -2022/10/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,923 2,467 3,123 3,885 成长能力（%） 营业成本 1,642 2,130 2,713 3,391 营业收入增长率19.44 28.26 26.60 24.39 营业税金及附加 12 16 19 24 EBIT增长率40.35 13.75 25.46 16.62 销售费用 121 155 194 241 净利润增长率47.53 25.18 22.27 15.21 管理费用 66 84 102 120 盈利能力（%） 研发费用 1 1 1 2 毛利率14.64 13.65 13.14 12.73 EBIT 94 107 135 157 净利润率4.16 4.06 3.92 3.64 财务费用 -8 -8 -7 -5 总资产收益率ROA4.74 5.65 6.42 6.84 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE5.16 6.19 7.20 7.87 投资收益 0 1 2 2 偿债能力 营业利润 103 116 143 164 流动比率12.18 12.76 12.67 11.86 营业外收支 -6 6 6 8 速动比率7.92 8.02 7.67 6.80 利润总额 97 122 149 172 现金比率7.23 7.26 6.84 5.95 所得税 17 22 27 31 资产负债率（%）8.12 8.70 10.74 12.97 净利润 80 100 122 141 经营效率 归属于母公司净利润 80 100 123 141 应收账款周转天数10.02 9.00 9.00 9.00 EBITDA 115 147 183 207 存货周转天数115.31 100.00 90.00 85.00 总资产周转率1.50 1.42 1.70 1.96 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 943 949 966 976 每股收益0.31 0.38 0.47 0.54 应收账款及票据 53 63 79 99 每股净资产5.92 6.18 6.50 6.85 预付款项 3 3 4 4 每股经营现金流0.19 0.24 0.31 0.25 存货 519 583 669 789 每股股利0.12 0.15 0.19 0.22 其他流动资产 70 71 73 76 估值分析 流动资产合计 1,587 1,669 1,791 1,944 PE37 29 24 21 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.9 1.8 1.7 1.6 固定资产 80 83 87 89 EV/EBITDA17.44 13.59 10.96 9.65 无形资产 1 3 8 6 股息收益率（%）1.09 1.37 1.67 1.93 非流动资产合计 104 107 118 119 资产合计 1,691 1,776 1,909 2,063 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 22 23 30 37 净利润80 100 122 141 其他流动负债 59 57 62 77 折旧和摊销20 40 48 51 流动负债合计 130 131 141 164 营运资金变动-51 -72 -83 -118 长期借款 0 20 60 100 经营活动现金流51 62 81 66 其他长期负债 7 4 4 4 资本开支-7 -12 -28 -19 非流动负债合计 7 24 64 104 投资-17 0 0 0 负债合计 137 154 205 268 投资活动现金流-23 -11 -26 -17 股本 262 262 262 262 股权募资686 0 0 0 少数股东权益 2 2 2 1 债务募资50 18 31 40 股东权益合计 1,553 1,622 1,704 1,796 筹资活动现金流699 -44 -38 -39 负债和股东权益合计 1,691 1,776 1,909 2,063 现金净流量727 6 17 10 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评