2021年报及2022年一季报点评：海外休闲草景气延续，产能扩张实力稳增

2021年报：全年实现营收23.02亿元，同比+24.39%；归母净利3.80亿元，同比-7.45%，扣非后归母净利3.55亿元，同比-7.53%。其中，Q4实现营收5.53亿元，同比+9.01%，归母净利0.60亿元，同比-38.33%，扣非后归母0.57亿元，同比-36.26%。全年销售毛利率27.90%，同比-9.02pct；净利率16.52%，同比-5.69pct。 2022一季报：Q1实现营收6.81亿元，同比+27.78%；归母净利0.85亿元，同比-13.80%；扣非后归母净利0.82亿，同比-14.82%；毛利率为24.09%，同比-7.25pct。 （1）休闲草驱动增长，结构性变化带来单价微降 2021年休闲草收入16.47亿元，同比+31.62%，收入占比为71.86%，主因休闲草行业需求快速增长、景气延续；运动草收入5.27亿元，同比+2.08%，收入占比为23.01%，主因国内下滑、欧美复苏；草丝及其他收入1.18亿元，同比+53.68%。 2021年平均单价32.65元/平，2020年平均单价34.45元/平。休闲草是公司营收增长主要来源，但单价低于运动草，导致整体单价略有下降。 （2）产能持续扩张，销量保持高增 全年人造草坪生产量6956万平，同比+29.51%，销量6659万平，同比+29.78%。 越南二期于2021Q1顺利投产，克服疫情影响，12月已具备250万平单月产能。2021年末在淮安和越南展鹏拥有4大基地，合计年产能11000万平。 公司于2021年7月启动越南基地扩建，分两期建设，预计投产后实现年产能5000万平，全面投产后公司总产能将达16000万/年，有望进一步拉开与竞争对手的产能差距，巩固领先优势。 （3）海外休闲草景气延续，运动草需求开启疫后反弹 从区域角度，营收主要贡献来自欧洲区和美洲区，海外业务占比进一步提高。2021年海外实现收入20.13亿元，同比+30.42%，占总收入比重为87.83%，但中东、非洲、东南亚受制海运费涨价，增速明显放缓；国内业务收入2.79亿元，同比-7.32%，占总收入比重为12.17%。 从产品角度，休闲草营收以海外贡献为主，2021年国内收入0.29亿元，同比+23.46%，占比仅为1.79%；国外收入16.17亿元，同比+31.78%，占比98.21%。 运动草国内收入2.27亿元，同比-4.29%，占比43.13%，主因国内受新冠疫情影响，部分省份项目延迟或取消；国外收入3.00亿元，同比+7.51%，占比56.87%，主因欧美国家经济复苏后，受疫情影响遏制的运动草需求开始反弹。 （4）原材料大涨成本承压，汇兑负面影响逐步缓解 2021年毛利率27.90%，同比-9.02pct；净利率16.52%，同比-5.69pct。主因：①原材料采购成本同比增加2.09亿元，单位生产成本增加，人造草产品直接材料同比增幅50%，远超收入、销量增速；②境外销售主要结算货币为美元，2021年末即期汇率较上年末升值2.55%。22Q1影响因素未缓解，因此毛利率继续同比-7.25pct。 全年销售费用率4.09%，同比-0.06pct，销售费用同比+22.08%，主因营收增长，相关费用相应增加，以及本期摊销股权支付成本影响；管理费用率3.73%，同比-0.56pct，管理费用同比+8.21%；财务费用率0.09%，同比-1.76pct，财务费用同比-93.62%，主因利息收入增加及汇兑损失减少；研发费用率3.23%，同比+0.08pct。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利分别为6.5亿元、8.2亿元、10.7亿元，对应动态PE分别为16x、12x、9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海运费变动和海外疫情的影响；原材料价格的风险；汇率波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）