下游需求多点开花，盐湖提锂板块或持续放量

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 下游需求多点开花，盐湖提锂板块或持续放量 ■事件：（1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入11.95亿元、同比增长29.51%，其中2021Q4营业收入3.04亿元，同比增长26.46%、环比下降9.36%。2021年归母净利润3.11亿元、同比增长53.85%，其中2021Q4归母净利润0.73亿元，同比增长92.94%、环比下降16.23%。2021年扣非归母净利润2.96亿元、同比增长63.08%，其中2021Q4扣非归母净利润0.71元，同比增长176.53%、环比下降16.5%。（2）公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入3.32亿元，同比增长13.20%、环比增长9.18%。2022Q1归母净利润0.81亿元，同比下降7.79%、环比增长9.99%。2022Q1扣非归母净利润0.78亿元，同比下降4.62%、环比增长10.1%。 ■2021年吸附材料业务贡献主要毛利，系统装臵业务兼具弹性与韧性。营收方面，吸附材料、系统装臵、技术服务收入分别为9.01亿元、2.45亿元、0.45亿元，依次同比变动+52.5%、-17.3%、+37.3%，占营业总收入比例依次为75.7%、20.6%、3.7%。毛利方面，吸附材料、系统装臵、技术服务毛利分别为3.86亿元、1.21亿元、0.24亿元，依次同比变动+42.7%、-12.9%、+20.9%，占总毛利比例依次为72.7%、22.7%、4.6%。2021年吸附材料业务收入快速增长，销量3.23万吨，同比增加58.53%，另外剔除藏格及锦泰一期后，系统装臵业务收入不低于1.33亿元，随着多个盐湖提锂项目启动，系统装臵业务具备较高弹性。 ■在手合同充足，公司业务放量有保障。公司具有自主知识产权的吸附法提锂技术已实现工业化，包含藏格锂业1万吨吸附单元、锦泰项目3000吨整线运营、五矿项目1000吨技术改造。新签订单方面，锦泰锂业二期、五矿盐湖二期改造、国能矿业、金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等项目持续落签，同时参与盐湖股份、比亚迪等中试项目以及拟同PNN建立长期合作关系，共同开发位于阿根廷Salta盐湖项目。截至目前，已完成及在执行盐湖提锂生产线项目超过9个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.3万吨，合计合同金额超过25亿元，公司吸附材料及系统装臵业务放量有保障。 ■吸附分离技术应用广泛，公司业务多点开花。（1）公司吸附技术还广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域，并形成规模化销售，下游客户覆盖赣锋锂业、邦普循环、融捷、Ansson、SQM等。（2）镍钴钒等新能源相关金属领域，公司实施了印尼红土镍矿提镍、金川如瓦西提钴、石煤提钒等项目，累计合同金额1亿元以上。（3）在金属镓提取领域，长期服务于中国铝业、锦江、Table_Tit le 2022年04月30日 蓝晓科技（300487.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 90元 股价（2022-04-29） 67.12元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 14,752.00 流通市值（百万元） 8,710.39 总股本（百万股） 219.79 流通股本（百万股） 129.77 12个月价格区间 47.65/110.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.97 -13.38 81.23 绝对收益 -17.6 -29.51 63.17 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 覃晶晶 报告联系人 qinjj1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 蓝晓科技：再获大订单 正式进军海外盐湖/雷慧华 2022-02-23 -30%-7%16%39%62%85%108 %202 1-04202 1-08202 1-12蓝晓科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 东方希望等大型客户，报告期合同额1亿元以上。（4）公司生命科学领域业务、水和超纯化，节能环保等领域也获得持续增长，新建产能与销售互相拉动，市场销售订单强劲，公司发展进入健康良性快车道。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为19.68、26.26、35.41亿元，实现净利5.11、7.21、9.42亿元，对应EPS分别为2.32、3.28、4.29元/股，目前股价对应PE为28.9、20.5、15.7倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价90元/股。 ■风险提示：原材料价格波动，需求不及预期，项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 922.6 1,194.9 1,968.0 2,626.3 3,541.0 净利润 202.1 310.9 511.0 721.2 942.3 每股收益(元) 0.92 1.41 2.32 3.28 4.29 每股净资产(元) 7.51 9.47 11.45 14.34 18.25 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 73.0 47.5 28.9 20.5 15.7 市净率(倍) 8.9 7.1 5.9 4.7 3.7 净利润率 21.9% 26.0% 26.0% 27.5% 26.6% 净资产收益率 12.2% 14.9% 20.3% 22.9% 23.5% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.5% 0.6% 0.6% ROIC 24.1% 30.3% 39.8% 72.8% 62.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/蓝晓科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 922.6 1,194.9 1,968.0 2,626.3 3,541.0 成长性 减:营业成本 492.5 662.4 1,072.9 1,420.8 1,938.7 营业收入增长率 -8.8% 29.5% 64.7% 33.5% 34.8% 营业税费 11.5 22.9 37.7 50.3 67.8 营业利润增长率 -24.4% 61.5% 67.5% 42.4% 31.1% 销售费用 23.7 32.8 54.0 72.0 97.1 净利润增长率 -19.6% 53.8% 64.4% 41.1% 30.7% 管理费用 82.7 77.0 126.8 169.2 228.2 EBIT DA增长率 3.8% 12.7% 56.4% 36.0% 27.5% 研发费用 54.7 76.8 109.0 145.5 196.2 EBIT增长率 -13.7% 14.2% 73.0% 42.7% 31.1% 财务费用 40.7 2.4 -36.1 -49.8 -65.8 NOPLAT增长率 -8.7% 33.5% 52.4% 41.0% 31.1% 资产减值损失 -15.9 9.7 -2.1 -2.8 1.6 投资资本增长率 6.2% 16.1% -22.9% 53.6% -4.9% 加:公允价值变动收益 1.6 -1.6 -26.1 4.6 5.6 净资产增长率 30.7% 25.5% 20.2% 24.5% 26.8% 投资和汇兑收益 1.0 3.4 1.7 2.0 2.4 营业利润 214.8 347.0 581.3 827.7 1,085.3 利润率 加:营业外净收支 1.9 -0.0 0.5 0.8 0.4 毛利率 46.6% 44.6% 45.5% 45.9% 45.3% 利润总额 216.8 347.0 581.8 828.5 1,085.7 营业利润率 23.3% 29.0% 29.5% 31.5% 30.6% 减:所得税 21.2 41.5 81.4 124.3 162.9 净利润率 21.9% 26.0% 26.0% 27.5% 26.6% 净利润 202.1 310.9 511.0 721.2 942.3 EBIT DA/营业收入 39.7% 34.5% 32.8% 33.4% 31.6% EBIT /营业收入 29.9% 26.4% 27.7% 29.6% 28.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 263 198 109 68 41 货币资金 604.9 764.2 1,517.8 1,609.9 2,524.3 流动营业资本周转天数 48 74 41 58 75 交易性金融资产 1.6 40.0 13.9 18.5 24.1 流动资产周转天数 478 497 478 469 455 应收帐款 299.2 292.1 688.0 697.9 1,097.0 应收帐款周转天数 106 89 90 95 91 应收票据 0.9 1.9 45.5 12.0 30.0 存货周转天数 126 121 118 121 121 预付帐款 14.3 32.5 40.7 49.1 81.6 总资产周转天数 938 852 687 614 552 存货 332.4 472.5 823.0 947.6 1,423.4 投资资本周转天数 384 330 191 158 138 其他流动资产 129.4 311.9 178.8 206.7 232.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.2% 14.9% 20.3% 22.9% 23.5% 长期股权投资 2.5 3.1 3.1 3.1 3.1 ROA 7.7% 9.8% 11.3% 15.5% 14.6% 投资性房地产 16.1 22.2 22.2 22.2 22.2 ROIC 24.1% 30.3% 39.8% 72.8% 62.1% 固定资产 673.4 641.6 546.9 452.2 357.5 费用率 在建工程 42.1 73.6 73.6 73.6 73.6 销售费用率 2.6% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 无形资产 167.2 202.6 197.1 191.5 186.0 管理费用率 9.0% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 其他非流动资产 269.0 246.3 261.4 258.9 255.5 研发费用率 5.9% 6.4% 5.5% 5.5% 5.5% 资产总额 2,553.1 3,104.5 4,411.9 4,543.1 6,310.7 财务费用率 4.4% 0.2% -1.8% -1.9% -1.9% 短期债务 71.0 3.0 - - - 四费/营业收入 21.9% 15.8% 12.9% 12.8% 12.9% 应付帐款 269.1 237.6 980.6 560.6 1,368.5 偿债能力 应付票据 91.3 71.2 107.1 182.9 214.9 资产负债率 34.5% 32.4% 42.8% 30.9%