基本盘多点开花，盐湖提锂业务有望持续放量

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月26日 蓝晓科技(300487.SZ) 公司快报 基本盘多点开花，盐湖提锂业务有望持续放量 证券研究报告 合成树脂 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 108.7元 股价 (2023-04-26) 89.00元 交易数据 总市值(百万元) 29,823.69 流通市值(百万元) 17,901.74 总股本(百万股) 335.10 流通股本(百万股) 201.14 12个月价格区间 51.08/106.3元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.7 9.3 54.0 绝对收益 -2.4 4.0 58.7 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 季度业绩平稳释放，盐湖提锂大项目收入确认可期 2022-10-25 公司发布2022年年报及2023年一季报： （1）2022年公司营业收入19.2亿元，同比+60.7%；归母净利5.38亿元，同比+72.9%；扣非归母4.9亿元，同比+65.3%。2022年Q4营业收入7.43亿元，同比+144.4%、环比+75%；归母净利2.24亿元，同比+205.8%、环比+92.6%；扣非归母1.85亿元，同比+162%、环比+63.1%。 （2）2023年Q1公司营业收入5.01亿元，同比+50.9%、环比-32.6%；归母净利1.34亿元，同比+66.3%、环比-40.2%；扣非归母1.29亿元，同比+66.1%、环比-30.2%。 吸附材料及系统装置贡献主要毛利，基本盘稳健。2022年公司总毛利8.45亿元，其中吸附材料、系统装置、技术服务毛利依次为6.03、2.03、0.31亿元，依次同比变动+56.4%、+67.9%、+28.8%，占比依次为71.4%、24%、3.7%。吸附材料、系统装置、技术服务毛利率依次为44%、43.3%、50.4%，依次同比变动+1.2pct、-5.8pct、-3.9pct。其中扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入16.4亿元，同比+51.3%，占全年总营收的85.4%，显示公司基本盘业务稳健。 重视研发投入，吸附材料产能有效释放。2022年，公司研发费用支出1.21亿元，占营收6.3%，涵盖金属资源、生命科学等多个重点领域。另外据公告，公司已建成高陵新材料产业园2.5万吨特种品系、蒲城新材料产业园1.5万吨大应用品系等，2022年公司吸附材料总产量4.85万吨，同比增加43%；销量4.32万吨，同比增加34%。 生命科学领域有望维持高增速发展及高利润水平。2022年公司生命科学领域实现销售收入3.18亿元，同比+58%。据公告，2022年以来，公司固相合成载体产品已签订单总额数亿元，公司凭借seplife 2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，该产品或持续受益于GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物市场规模扩大，另外公司积极推进重点新品proteinA suno亲和填料、复合填料sunocore700等市场化，以及mRNA纯化亲和填料oligo dT及超大孔离子交换填料等开发试验。 水处理存量市场有望提升市占率，超纯水等领域进展良好。据公告，公司已开始在芯片、面板领域形成稳定合作，达到千万级商业销售，-10%5%20%35%50%65%80%95%110%125%140%155%170%185%2022-042022-082022-122023-04蓝晓科技沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/蓝晓科技 同时超纯水及高性能水试验建成投运，模拟设计和建造的纯国产中试UPW水线已实现出水指标稳定，出水电阻率等指标较优。 盐湖低成本提锂优势明显，有望持续放量，利好公司吸附材料及装置业务收入提升。截至年报披露，公司总计签订产业规模项目10个，累积碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨，合同总额约26亿元，已完成并投运项目5个，代表项目包括藏格锂业、锦泰锂业I/II期等。中试项目累计约90个，其中包括比亚迪600吨碳酸锂中试和配套除硼、西藏中鑫班戈错氯化锂中试、紫金拉过果措氯化锂中试等。此外，还与亿纬锂能、盛新锂能等签订战略协议或备忘录，持续保持技术交流，协助客户项目工业化落地。此外公司在锂产业链广泛布局，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为26.92、31.85、38.94亿元，实现净利润7.29、9.43、11.35亿元，对应EPS分别为2.17、2.81、3.39元/股，目前股价对应PE为40.9、31.6、26.3倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为108.7元/股。 风险提示：行业竞争格局恶化，需求不及预期，项目进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,194.9 1,920.1 2,692.1 3,185.0 3,894.4 净利润 310.9 537.5 728.5 942.9 1,135.2 每股收益(元) 0.93 1.60 2.17 2.81 3.39 每股净资产(元) 6.21 8.12 9.92 12.29 15.30 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 95.9 55.5 40.9 31.6 26.3 市净率(倍) 14.3 11.0 9.0 7.2 5.8 净利润率 26.0% 28.0% 27.1% 29.6% 29.1% 净资产收益率 14.9% 19.7% 21.9% 22.9% 22.1% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.4% 0.5% 0.4% ROIC 30.3% 41.7% 72.8% 68.5% 52.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/蓝晓科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,194.9 1,920.1 2,692.1 3,185.0 3,894.4 成长性 减:营业成本 662.4 1,075.4 1,377.9 1,653.0 2,034.8 营业收入增长率 29.5% 60.7% 40.2% 18.3% 22.3% 营业税费 22.9 23.1 32.4 38.3 46.9 营业利润增长率 61.5% 76.4% 33.6% 30.1% 20.5% 销售费用 32.8 67.3 94.4 111.7 136.6 净利润增长率 53.8% 72.9% 35.5% 29.4% 20.4% 管理费用 77.0 109.6 148.3 175.5 214.6 EBITDA增长率 12.7% 63.1% 40.7% 30.1% 20.8% 研发费用 76.8 121.3 164.7 194.9 238.3 EBIT增长率 14.2% 80.4% 42.1% 30.0% 20.4% 财务费用 2.4 -50.1 -9.9 -14.1 -18.9 NOPLAT增长率 33.5% 59.7% 43.7% 30.0% 20.4% 资产减值损失 9.7 0.1 -2.0 2.6 0.2 投资资本增长率 16.1% -17.6% 38.1% 58.3% -11.7% 加:公允价值变动收益 -1.6 3.2 -84.2 20.4 14.4 净资产增长率 25.5% 30.3% 21.6% 23.4% 24.2% 投资和汇兑收益 3.4 42.3 15.5 20.4 26.1 营业利润 347.0 612.1 817.6 1,063.9 1,282.4 利润率 加:营业外净收支 - -0.4 0.5 - - 毛利率 44.6% 44.0% 48.8% 48.1% 47.7% 利润总额 347.0 611.7 818.1 1,063.9 1,282.5 营业利润率 29.0% 31.9% 30.4% 33.4% 32.9% 减:所得税 41.5 77.1 103.1 134.0 161.6 净利润率 26.0% 28.0% 27.1% 29.6% 29.1% 净利润 310.9 537.5 728.5 942.9 1,135.2 EBITDA/营业收入 34.5% 35.1% 35.2% 38.7% 38.2% EBIT/营业收入 26.4% 29.6% 30.0% 33.0% 32.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 198 131 112 111 100 货币资金 764.2 1,345.4 1,733.6 1,698.3 2,899.0 流动营业资本周转天数 74 32 15 61 66 交易性金融资产 40.0 147.1 62.9 83.4 97.8 流动资产周转天数 497 479 462 438 453 应收帐款 292.1 458.4 866.0 596.7 1,145.5 应收帐款周转天数 89 70 89 83 81 应收票据 1.9 4.7 1.3 7.2 3.7 存货周转天数 121 135 119 120 122 预付帐款 32.5 76.2 26.0 109.6 65.0 总资产周转天数 852 719 654 614 607 存货 472.5 962.7 812.7 1,302.3 1,344.8 投资资本周转天数 330 201 154 196 185 其他流动资产 311.9 195.8 212.4 240.0 216.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.9% 19.7% 21.9% 22.9% 22.1% 长期股权投资 3.1 4.1 4.1 4.1 4.1 ROA 9.8% 11.7% 13.7% 16.4% 15.0% 投资性房地产 22.2 20.9 20.9 20.9 20.9 ROIC 30.3% 41.7% 72.8% 68.5% 52.1% 固定资产 641.6 751.4 917.1 1,039.9 1,119.9 费用率 在建工程 73.6 92.3 92.3 92.3 92.3 销售费用率 2.7% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 无形资产 202.6 196.5 191.3 186.2 181.0 管理费用率 6.4% 5.7% 5.5% 5.5% 5.5% 其他非流动资产 246.3 307.1 273.8 275.6 285.5 研发费用率 6.4% 6.3% 6.1% 6.1% 6.1% 资产总额 3,1