公司动态研究报告：下游多点开花锚定高增长，高速通信线处安费诺产业链或受益于GB200放量

证 券 研2024年06月16日 究 报下游多点开花锚定高增长，高速通信线处安费诺 告产业链或受益于GB200放量 —沃尔核材（002130.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn ▌下游多点开花市场前景广阔，海内外布局深化客户合作网络 基本数据2024-06-14 当前股价（元） 13.7 总市值（亿元）173 总股本（百万股）1260 流通股本（百万股）1249 52周价格范围（元）5.1-15.58 日均成交额（百万元）593.17 市场表现 (%)沃尔核材沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 沃尔核材专注于高分子核辐射改性新材料的研发、制造和销售，2023年，公司电子/电力/电线/新能源产品营收占比分别为39.40%/22.32%/20.35%/15.04%，下游多点开花。 电子产品方面，公司在国内热缩材料行业市场占据较大份额，是行业龙头企业之一，在新能源、医疗、航空等高端行业的产品持续取得突破，完成了150℃双壁管新产品开发、FEP医疗热缩管性能升级和MT-CCB超薄医疗热缩管、MT系列聚烯烃/氟树脂等多款医疗热缩管新产品的开发，其N80500常温标识色带产品顺利取得SGS试验检测报告并通过中国商飞认证，应用于ARJ21、C919国产机型，有望受益于商用飞机国产化浪潮。 电力产品方面，公司超高压电缆附件市场开拓方兴未艾，自主设计研发的330kV、500kV超高压电缆附件在电力工业电器设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验，其成功研制的66kV海上风电可分离连接器系列产品已通过系列化检测认证。目前我国核电发电量占全国发电总量比例较十年前提高了2.75%，预计到2035年，我国核电发电量占比将达到10%，因此，顺应国家大力发展核电项目的潮流，公司的核级电缆附件产品预计市场需求量将有明显提升。 电线产品方面，子公司乐庭智联拥有行业先进的67Hz网络分析仪，生产能力位居国内前列，已完成800G高速通信线等多种规格产品开发，其中高速通信线部分产品达到国际先进水平，主要客户如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。 新能源产品方面，公司的国标支流充电枪在国内市场占有率超过60%，居于行业领先地位；大功率液冷充电枪（最大电流1000A、最大电压1000V）实现国内最大充电功率并形成批量销售且订单需求持续增长，主要客户包括特来电、科士达、盛弘等。2024年一季度，沃尔新能源实现营业收入1.58亿元（未经审计），同比增长37.48%。 此外，公司积极布局海外市场，2023年度海外营业收入达7.95亿元，占总体营业收入的13.90%，同比增长11.46%，目前沃尔新能源已经完成欧标直流、交流枪的TUV认证以及美标交流枪的UL认证工作。公司已分别在越南、新加坡等地设立了子公司，并在越南设有生产基地，深化客户合作关系网。 ▌研发推动业绩锚定高增长，股份回购进一步提振 信心 2023年度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为57.23亿元/7.00亿元/6.47亿元，分别同比增长7.61%/13.97%/14.89%。报告期内，产品综合毛利率为32.63%，同比增长1.10pct。其中，电子/电力产品毛利率分别为36.97%/40.53%，分别同比增长2.67pct/1.56pct，主要因为：1）公司持续加大研发投入、不断提升自动化水平、开展降本增效等一系列经营措施；2）电子、电力产品原材料采购成本下降。电线/新能源产品毛利率分别为15.84%/31.76%，分别同比下降4.02pct/2.32pct，主要因为：1）电线产品销售下降；2）电线、新能源产品销售结构变化，毛利率较高的风电业务营收占比下降，导致新能源产品整体毛利率下降。 利润收入锚定高增长，股份回购提振信心。2024年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为1.84亿元/1.73亿元，分别同比增长77.27%/78.84%，增速亮眼。同时，基于对公司未来发展前景的信心与公司长期价值的认可，公司持续推进股份回购方案，计划使用1亿元- 1.2亿元自有资金回购公司股份。截至2024年5月31日，公司累计以集中竞价交易方式回购公司股份13,565,000股，占公司目前总股本的1.08%，最高成交价为7.61元/股，最低成交价为7.27元/股，不含交易费用的成交总金额为100,050,320元。 ▌高速通讯线下游需求增长，224G研发已至配合客户打样阶段 子公司乐庭智联的高速通信线产品主要应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等的数据信号传输，实现从初始的25G更新迭代至目前的400G、800G、1.6T（单通道224G）。目前，400G、800G高速通信线均以实现稳定量产，单通道224G的高速通信线处于配合安费诺等大客户打样的阶段，并已完成了部分样品的开发，实现了较好的测试结果。总体而言，公司高速通讯线订单需求不断增长，加之产能的扩张，有望实现电线产品业务营收水平与占比同步提升，也为向AI产业供能奠定坚实基础。 ▌盈利预测 我们看好公司热缩材料行业以及支流充电枪市场的龙头地位，深度绑定分散化的下游客户，业绩稳步高升，有望进入安费诺产业链并受益于GB200放量。预测公司2024-2026年收入分别为66.94、79.15、 94.90亿元，EPS分别为0.66、0.80、0.96元，当前股价对应PE分别为20.7、17.2、14.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）原材料价格波动风险；（2）技术迭代不及预期；（3）宏观经济变动风险 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,723 6,694 7,915 9,490 增长率（%） 7.2% 17.0% 18.2% 19.9% 归母净利润（百万元） 700 835 1,006 1,209 增长率（%） 14.0% 19.2% 20.4% 20.2% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.66 0.80 0.96 ROE（%） 12.8% 13.5% 14.2% 14.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,723 6,694 7,915 9,490 现金及现金等价物 1,005 1,328 1,606 1,976 营业成本 3,856 4,519 5,313 6,351 应收款 2,567 2,841 3,395 4,118 营业税金及附加 51 56 68 82 存货 710 822 997 1,178 销售费用 331 388 459 550 其他流动资产 434 458 552 651 管理费用 264 335 396 474 流动资产合计 4,717 5,449 6,549 7,923 财务费用 54 38 37 36 非流动资产: 研发费用 310 368 435 522 金融类资产 60 60 60 60 费用合计 959 1,129 1,328 1,583 固定资产 2,521 2,416 2,321 2,089 资产减值损失 -21 -20 -15 -21 在建工程 226 226 79 79 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 296 281 266 252 投资收益 12 10 11 12 长期股权投资 54 54 54 54 营业利润 876 1,034 1,249 1,502 其他非流动资产 1,187 1,187 1,187 1,187 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 4,285 4,165 3,908 3,662 减:营业外支出 5 5 5 5 资产总计 9,002 9,613 10,458 11,585 利润总额 873 1,031 1,246 1,499 流动负债: 所得税费用 115 136 165 198 短期借款 683 683 683 683 净利润 758 895 1,082 1,301 应付账款、票据 1,192 1,086 1,020 1,049 少数股东损益 57 59 76 92 其他流动负债 769 769 769 769 归母净利润 700 835 1,006 1,209 流动负债合计 2,734 2,623 2,582 2,635 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 7.2% 17.0% 18.2% 19.9% 归母净利润增长率 14.0% 19.2% 20.4% 20.2% 盈利能力毛利率 32.6% 32.5% 32.9% 33.1% 四项费用/营收 16.8% 16.9% 16.8% 16.7% 净利率 13.2% 13.4% 13.7% 13.7% ROE 12.8% 13.5% 14.2% 14.8% 偿债能力资产负债率 39.3% 35.7% 32.4% 29.7% 净利润 758 895 1082 1301 营运能力 少数股东权益 57 59 76 92 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 204 267 256 245 应收账款周转率 2.2 2.4 2.3 2.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 5.4 5.6 5.4 5.5 营运资金变动 -191 -520 -864 -950 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 828 701 550 689 EPS 0.56 0.66 0.80 0.96 投资活动现金净流量 -326 105 242 232 P/E 24.6 20.7 17.2 14.3 筹资活动现金净流量 -180 -172 -196 -227 P/S 3.0 2.6 2.2 1.8 现金流量净额 322 634 595 694 P/B 3.5 3.1 2.7 2.3 非流动负债:长期借款 623 623 623 623 其他非流动负债 183 183 183 183 非流动负债合计 806 806 806 806 负债合计 3,539 3,429 3,387 3,441 所有者权益股本 1,260 1,260 1,260 1,260 股东权益 5,463 6,185 7,070 8,144 负债和所有者权益 9,002 9,613 10,458 11,585 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1