影视剧龙头优势稳固，关注版权运营及元宇宙业务进展

2021 年业绩稳定，排播节奏影响 Q1 业绩表现。1）2021 年公司实现营业收入 38.07 亿元，归母净利润 4.0 亿元，同比分别增长 2.00%、0.30%，对应EPS 0.21 元，业绩表现稳健；其中 Q4 公司实现营业收入 8.39 亿元、归母净利润 0.76 亿元，同比分别增长-54.4%、-61.1%；2）22 年 Q1 公司实现营业收入 4.71 亿元、归母净利润 1.14 亿元，同比分别下滑 66.4%、16.9%，营收和业绩下滑主要在于去年同期的高基数以及影视剧排播节奏影响；3）经营活动产生的现金流量净额达到 14.09 亿元，经营质量持续提升。 电视剧业务龙头地位进一步展现，电影业务崭露头角。1）2021 年公司电视剧业务实现营收 31.7 亿元，同比下滑 7.25%，收入占比 83.3%；毛利率 20.21%，同比下滑 5 个百分点。2021 年，在国内电视剧总体播出项目数从 409 部下降至 341 部的背景下，公司电视剧播出数量逆势增长，从 2020 年的 13 部 527集增长至 2021 年的 19 部 665 集，其中 7 部电视剧占据各播出平台年度播出前 10 位，头部率占公司项目比例 36.8%，龙头地位进一步确立；同时出海业务方面，建立华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵新媒体“华剧场”频道达 50 个，海外用户订阅量超过 1000 万；2）电影业务方面，2021 年上映的《刺杀小说家》成为公司首部票房超过 10 亿大关的主投主控商业电影，还是近年来海外同步上映规模最大的华语影片，电影业务崭露头角。 版权业务表现亮眼，探索元宇宙时代 IP 价值重塑可能。1）公司完成版权创业公司的组织和业务整合，已成为国内影视永久版权库体量领先的企业。报告期内版权创业公司实现归母净利润 5126.68 万元，同比增长 38.61%；2）成立专门元宇宙新业务部门，抢抓数字化时代新发展机遇，通过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式进行探索。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。 维持盈利预测 ， 新增 24 年盈利预测 ， 预计 2022-24 年归母净利润4.42/5.26/6.01 亿元，同比增速 11/19/14%；摊薄 EPS=0.23/0.28/0.32 元，当前股价对应 PE=24/20/17x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，元宇宙时代 IP 价值有望重塑，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年业绩稳定，排播节奏影响 Q1 业绩表现。1）2021 年公司实现营业收入 38.07亿元，归母净利润 4.0 亿元，同比分别增长 2.00%、0.30%，对应 EPS 0.21 元，业绩表现稳健；其中 Q4 公司实现营业收入 8.39 亿元、归母净利润 0.76 亿元，同比分别增长-54.4%、-61.1%；2）22 年 Q1 公司实现营业收入 4.71 亿元、归母净利润 1.14 亿元，同比分别下滑 66.4%、16.9%，营收和业绩下滑主要在于去年同期的高基数以及影视剧排播节奏影响；3）经营活动产生的现金流量净额达到14.09 亿元，经营质量持续提升。 图 1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图3：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%） 图4：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：华策影视毛利率及净利润率 图6：华策影视费用率 2021 年公司电视剧业务实现营收 31.7 亿元，同比下滑 7.25%，收入占比 83.3%； 毛利率 20.21%，同比下滑 5 个百分点。2021 年，在国内电视剧总体播出项目数从409 部下降至 341 部的背景下，公司电视剧播出数量逆势增长，从 2020 年的 13部 527 集增长至 2021 年的 19 部 665 集，其中 7 部电视剧占据各播出平台年度播出前 10 位，头部率占公司项目比例 36.8%，龙头地位进一步确立；同时出海业务方面，建立华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵新媒体“华剧场”频道达50 个，海外用户订阅量超过 1000 万。 表1：2021 年开机的电视剧 表2：2021 年取得发行许可证的电视剧 表2：2021 年取得发行许可证的电视剧 电影业务方面，2021 年上映的《刺杀小说家》成为公司首部票房超过 10 亿大关的主投主控商业电影，还是近年来海外同步上映规模最大的华语影片，电影业务崭露头角。 表3：2021 年内处于后期制作中的电影 投资建议：维持盈利预测，新增 24 年盈利预测，预计 2022-24 年归母净利润4.42/5.26/6.01 亿元，同比增速 11/19/14%；摊薄 EPS=0.23/0.28/0.32 元，当前股价对应 PE=24/20/17x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，元宇宙时代 IP 价值有望重塑，继续维持“买入”评级。 表4：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明