版权及海外业务高增长，关注主业修复及元宇宙布局

证券研究报告|2022年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 版权及海外业务支撑上半年业绩表现。1）上半年年公司实现营业收11.87 亿元，归母净利润2.4亿元，同比分别增长-39%、3%，对应EPS0.13元；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长27.5%；其中Q2公司实现营业收入 7.16亿元、归母净利润1.26亿元，同比分别增长-9.4%、30.4%，对应全面摊薄EPS0.07元；2）电视剧业务下滑导致营收下降，版权运营（上半年版权运营子公司实现归母净利润3486万元，同比增长51.55%）、国际等高毛利业务高增长带动公司归母净利润同比向上。 疫情及排播导致电视剧业务承压，海外表现良好。1）上半年年公司电视剧业务实现营收10.15亿元，同比下滑33.69%；毛利率35.27%，同比提升11个百分点。收入下滑主要受疫情及排播等因素影响；2）上半年公司首播电视剧4部125集，新开机3部124集，杀青6部192集，取证5部146集；上半年首播作品中《与君初相识》《恰似故人归》突破优酷平台电视剧热度、会员转化率历史纪录，连续32天猫眼热度日冠，连续三周蝉联抖音剧集榜 冠军；3）海外新媒体“华剧场”频道已超过50个，海外用户订阅量超过1100 万；上半年国际发行业务实现签约超过1500万美元；国际新媒体业务新增5 个账号，海外用户观看时长超过9.2亿分钟，视频互动超1647.3万次，表现良好。 版权业务表现亮眼，探索元宇宙时代IP价值重塑可能。1）公司完成版权创业公司的组织和业务整合，已成为国内影视永久版权库体量领先的企业。上半年版权运营子公司实现归母净利润3486万元，同比增长51.55%；2）公司推出《与君初相识》《似是故人归》可穿戴数字藏品，将影视IP中的服装、道具，完美复刻至元宇宙世界中，并借由3D数字人增强用户在虚拟空间现实感体验、实现与影视剧角色有效链接的创新尝试。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2022-24年归母净利润4.42/5.26/6.01亿元，同比增速11/19/14%；摊薄EPS=0.23/0.28/0.32元，当前股价对应PE=21/18/15x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，元宇宙时代IP价值有望逐步体现，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,732 3,807 5,254 6,409 7,499 (+/-%) 41.9% 2.0% 38.0% 22.0% 17.0% 净利润(百万元) 399 400 442.85 526.09 600.92 (+/-%) -127.2% 0.3% 10.6% 18.8% 14.2% 每股收益（元） 0.21 0.21 0.23 0.28 0.32 EBITMargin 13.4% 8.0% 11.1% 11.1% 11.1% 净资产收益率（ROE） 7.2% 6.0% 6.4% 7.2% 7.8% 市盈率（PE） 23.0 23.0 20.8 17.5 15.3 EV/EBITDA 23.3 35.6 24.0 21.2 19.2 市净率（PB） 1.66 1.39 1.32 1.26 1.19 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 传媒·影视院线 证券分析师：张衡证券分析师：夏妍 021-60875160021-60933162 zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价4.84元 总市值/流通市值9201/7836百万元 52周最高价/最低价7.83/3.99元 近3个月日均成交额128.57百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华策影视（300133.SZ）-影视剧龙头优势稳固，关注版权运营及元宇宙业务进展》——2022-04-29 《华策影视-300133-2021年三季报点评：剧集表现良好，业绩保持较高增速》——2021-10-31 《华策影视-300133-2021年中报点评：业绩符合预期，回购提升信心》——2021-09-04 《华策影视-300133-年报及1季报点评：毛利率持续改善，储备 项目丰富》——2021-05-11 《华策影视-300133-2020年年报预告及员工持股计划点评：业绩拐点向上，员工持股有助激发活力》——2021-03-15 华策影视（300133.SZ） 版权及海外业务高增长，关注主业修复及元宇宙布局 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 版权及海外业务支撑上半年业绩表现。1）上半年年公司实现营业收11.87亿元， 归母净利润2.4亿元，同比分别增长-39%、3%，对应EPS0.13元；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长27.5%；其中Q2公司实现营业收入7.16亿元、归母净利润1.26亿元，同比分别增长-9.4%、30.4%，对应全面摊薄EPS0.07元；2）电视剧业务下滑导致营收下降，版权运营（上半年版权运营子公司实现归母净利润3486万元，同比增长51.55%）、国际等高毛利业务高增长带动公司归母净利润同比向上。 图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%）图4：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：华策影视毛利率及净利润率图6：华策影视费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 疫情及排播导致电视剧业务承压，海外表现良好。1）上半年年公司电视剧业务实现营收10.15亿元，同比下滑33.69%；毛利率35.27%，同比提升11个百分点。收入下滑主要受疫情及排播等因素影响；2）上半年公司首播电视剧4部125集，新 开机3部124集，杀青6部192集，取证5部146集；上半年首播作品中《与君初相识》《恰似故人归》突破优酷平台电视剧热度、会员转化率历史纪录，连续32天猫眼热度日冠，连续三周蝉联抖音剧集榜冠军；3）海外新媒体“华剧场” 频道已超过50个，海外用户订阅量超过1100万；上半年国际发行业务实现签约 超过1500万美元；国际新媒体业务新增5个账号，海外用户观看时长超过9.2 亿分钟，视频互动超1647.3万次，表现良好。 表1：上半年播出电视剧 序号 剧名 首播时间 集数 卫视首播平台 互联网播出平台 1 镜·双城 2022年1月6日 43 / 腾讯、优酷 2 与君初相识 2022年3月17日 22 / 优酷 3 恰似故人归 2022年4月4日 20 / 优酷 4 凭栏一片风云起 2022年5月19日 40 湖南卫视 芒果TV、腾讯 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表2：下半年筹备期电视剧 序号 剧名 题材 集数（拟） 时间计划 1 都是好时光 当代都市 402022年H2 2 我们的翻译官 当代都市 362022年H2 3 一路朝阳 当代都市 362022年H2 4 你是迟来的欢喜 都市爱情 362022年H2 5 吴越归宗 历史正剧 402022年H2 6 明天是个好天气 家庭爱情 362022年H2 7 七夜雪 古代传奇 322022年H2 8长街长古代传奇402022年H2 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，预计2022-24年归母净利润4.42/5.26/6.01亿元，同比增速11/19/14%；摊薄EPS=0.23/0.28/0.32元，当前股价对应PE=21/18/15x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，元宇宙时代IP价值有望逐步体现，继续维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 公司代码 公司名称 投资昨收盘总市值评级（元）（亿元） 2021 2022E EPS 2023E 2021 2022E PE 2023E 300133.SZ 华策影视 买入4.8492 0.21 0.23 0.28 23 21 18 300251.SZ 光线传媒 买入9.18269 (0.11) 0.26 0.35 (86) 35 26 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2019 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2019 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2054 3173 2439 2555 2722 营业收入 3732 3807 5254 6409 7499 应收款项 1524 897 4318 5092 5753 营业成本 2734 2936 3888 4743 5549 存货净额 2626 1890 2774 3123 3349 营业税金及附加 5 8 16 19 22 其他流动资产 420 388 841 1090 1350 销售费用 331 358 494 602 705 流动资产合计 6626 7159 10429 11929 13260 管理费用 164 200 275 336 393 固定资产 69 61 77 90 97 财务费用 7 (59) (70) 7 15 无形资产及其他 4 4 3 3 3 投资收益 (39) (23) (26) 30 20 投资性房地产 1376 1338 1338 1338 1338 资产减值及公允价值变动 60 31 (35) (30) (32) 长期股权投资 216 188 168 168 168 其他收入 4 61 0 0 0 资产总计 8290 8750 12015 13528 14866 营业利润 516 433 590 702 802 短期借款及交易性金融负债 301 97 1376 1711 1896 营业外净收支 (0) 71 4 4 4 应付款项 700 436 1601 1952 2283 利润总额 516 504 594 706 806 其他流动负债 1693 1392 1865 2275 2661 所得税费用 123 91 137 162 185 流动负债合计 2694 1925 4842 5938 6840 少数股东损益 (5) 13 15 18 20 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 399 400 443 526 601 其他长期负债 9 85 114 150 151 长期负债合计 9 85 114 150 151 现金流量表（百万元 2019 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 2702 2011 4956 6088 6991 净利润 399 400 443 526 601 少数股东权益 37 102 113 125 139 资产减值准备 3 (3) (9) 0 0 股东权益 5551 6636 6946 7315 7735 折旧摊销 13 10 9 12 16 负债和股东权益总计 8290 8750 12015 13528 14866 公允价值变动损失 (60) (31) 35 30 32 财务费用 7 (59) (70) 7 15 关键财务与估值指标 2019 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 1004