2021年报及2022年一季报点评：电网龙头平波稳进，Q1业绩表现亮眼

2021/2022Q1营收同比+10%/+17%，归母净利润同比+16%/+88%，2021年业绩符合市场预期、2022Q1利润端超市场预期。2021年实现营收424.11亿元，同比+10.15%；归母净利润56.42亿元，同比+16.30%。 2022Q1实现营收57.55亿元，同比+16.95%；归母净利润3.79亿元，同比+88.37%。2021年毛利率为26.9%，同比+0.1pct，2022Q1毛利率23.4%，同比+1.4pct；2021年归母净利率为13.3%，同比+0.7pct，2022Q1归母净利率6.6%，同比+2.5pct（对应期间费用率下降2.6pct至18.0%）。 2022Q1毛利率因业务结构略有提升+费用率下降较多，故归母净利润增长超市场预期。年报公布2022年经营目标，延续稳健风格：实现营收468亿元、同增10%，营业成本342亿元，期间费用为51亿元，对应毛利率/期间费用率为26.9%/10.9%，同比基本持平。2021年国电南瑞新签订单256.6亿元，同比持平；期末在手订单515.1亿元，同比+13%，在手订单充沛，有望保障目标实现。 新型电力系统建设带动网内业务回归稳定增长，网外增速更快、趋势有望延续。2021年电网内/电网外营收330.3/92.8亿元,同比+7%/+23%。其中海外受疫情影响，2021年营收7.1亿元，同比-16%，毛利率同比-6.1pct，后续仍稳步拓展并加大激励。1）电网在“新型电力系统”建设背景下带来结构性机会，特高压、配网智能化、数字化等方向有望受益；2022年国网两会发布，当年计划投资5012亿元，同比+6%，景气度较好。2）网外增速有望持续超越网内，至2025年营收占比有望达到30%。 多细分领域迎合“新型电力系统”建设结构性机会，增长动能强。1）电网自动化&工控：2021年营收238.6亿元，同比+11%，毛利率25.6%，同比-0.8pct。“双碳”背景下调度、配网、电表、电网安全等细分领域景气度均有上升。2）信通：营收76.1亿元，同比+17%，毛利率20.9%，同比+0.8pct。电力信息化建设节奏仍快速推进，南瑞继续承担国网“能源互联网”战略核心支撑职责。3）继保&柔直：营收61.4亿元，同比+2%，毛利率39.4%，同比+1.4pct。“十四五”期间国网特高压围绕新能源大基地项目建设，总投资超3800亿元，2022年白鹤滩-江苏线有望建成确认收入，我们预计新招标线路于2023-24年大幅放量，业绩持续性及弹性相对强。传统继保业务规模相对稳定，战略产业IGBT稳步拓展。 4）其他板块：发电&水利环保2021年营收25.2亿元，同比-2%，毛利率14.8%，同比+1.4pct，后续我们判断随新能源接入要求趋严，有望加大对相关二次设备的配置，公司在电网侧优势地位有望复制到发电端； 集成&其他营收21.8亿元，同比+21%，毛利率39.2%，同比+2.7pct。 盈利预测与投资评级：结合公司经营计划及电网稳健投资节奏，我们下调公司2022-2023年归母净利润分别为67.9亿元（-1.6亿元）/79.5亿元（-2.2亿元），我们预计2024年归母净利润为92.2亿元，分别同比+20%/+17%/+16%，对应现价PE分别24倍、21倍、18倍，给予目标价36.6元，对应2022年30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，国内疫情加剧等。