2022Q1业绩点评：新业务价值承压，净利润受权益市场拖累

事件 公司2022Q1实现营业收入3437.77亿元，同比-8.0%；实现归母净利润151.78亿元，同比-46.9%，主要受投资端拖累，同时公司调整准备金假设导致税前利润减少52.90亿元，在税前利润中占比32.5%。公司实现保费收入3150.11亿元，同比-2.7%。2022Q1NBV增速下滑逐步收敛，同比-14.3%，优于预期。总投资收益率为3.88%，同比-2.56pct，主要受当期权益市场波动、低利率水平以及2021Q1高基数（6.44%）影响；净投资收益率为4.00%，同比-0.08pct。基本每股收益0.54元，同比-46.5%。 投资要点 1.保费规模下滑呈边际改善，新单业务发展承压 2022Q1公司实现保费收入3150.11亿元，同比-2.7%，整体呈下滑趋势，但整体呈现边际改善趋势（1、2、3月保费同比增速分别为-5.33%、-5.06%和-2.75%），其中3月单月保费同比+5.66%，首次实现正增长，较上月+9.04pct。 受新冠肺炎疫情影响，保险消费需求难以充分释放，新单业务发展持续承压，但业务结构有所优化。首年期交保费653.66亿元，同比-4.3%，下降幅度较2021Q1（-10.23%）改善明显，其中10年期及以上首年期交保费191.06亿元，同比-2.8%，占比为29.2%，同比+0.4pct。续期业务2141.16亿元，同比-3.3%；短期险保费347.43亿元，同比+3.5%。NBV同比-14.3%（2021年NBV同比-25.5%），持续下滑但降幅收敛，下滑程度预计好于同业上市险企；退保率为0.28%，同比下降0.10pct。 2.代理人规模现企稳迹象，坚持提升队伍质态 公司不断强化优增优育，推进销售队伍向专业化、职业化、数字化转型。 2022Q1总销售人力84.6万人，较上年末减少4.4万人，同比-37.7%，环 比-4.94%，其中个险销售人力78万人，较上年末减少4万人，销售人力维持下滑趋势，但出现企稳迹象。主要原因为：1）疫情多点散发，代理人留存难；2）公司主动清虚。未来公司将继续坚持以有效队伍驱动业务发展，在措施上，聚焦一些专业经营，并优增优育，着力招募和培养一些优秀人才。 3.投资收益承压，营业利润下滑超50% 截至2022Q1，公司投资资产达47176.81亿元，较上年末+0.02%。公司多措并举，平衡资产短期波动与长期投资布局，同时结合市场行情，适当调整长久期资产配置节奏，增配中短期固收品种缓解配置压力，不断优化持仓结构，把握权益市场中长期配置机会，稳健开展长期布局。 2022Q1实现总投资收益445.58亿元，同比-31.6%，总投资收益率为3.88%，较上期-2.56pct，主要受当期权益市场波动、低利率水平以及2021年同期基数较高（651.12亿元）的综合影响；净投资收益458.14亿元，同比+10.7%，净投资收益率4.00%，较上期-0.08pct。公司2022Q1实现营业利润163.47亿元，同比-53.62%；实现归母净利润151.78亿元，同比-46.9%。 4.估值与投资建议 寿险转型仍在磨底期，负债端保费增速承压但呈现边际改善，业务结构有所优化，NBV降幅收窄，整体呈稳中向好态势。公司继续坚持以有效队伍驱动业务发展，规模上主动出清，注重提升队伍质态，目前在代理人队伍改革处于深水阶段时，公司策略有望改善后续新单业务及NBV增速。 投资端随着权益市场悲观情绪的逐步修复，有望迎来改善。且公司目前估值带来较高安全边际，期待基本面回暖带来的估值修复。 我们预计2022年-2024年公司的摊薄EPS分别为1.34/1.79/1.96元，对应PE分别为18.09/13.56/12.43倍，维持“增持”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 附图表： 图1：中国人寿归母净利润及同比增速 图2：中国人寿营业收入及同比增速 图3：中国人寿分险种保费收入及同比增速单位：亿元/% 图4：中国人寿退保率 图5：中国人寿新单保费及同比增速 图6：中国人寿续期保费及同比增速 图7：中国人寿首年期交保费收入及增速单位：亿元/% 图8：中国人寿首年期交保费结构 图9：中国人寿投资资产配置 图10：中国人寿投资收益率 图11：中国人寿等A股估值图 图12：中国人寿等H股估值图 图13：中债国债750日移动平均线变化