短期业绩承压，肉牛业务长期向好

投资要点 业绩总结：公司]2022年Q1实现营业收入52.1亿元，同比增加28.3%，实现归母净利0.3亿元，同比减少42.2%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比减少36.8%。 点评：公司一季度业绩利润下滑，蛋白质食品贸易相关业务由于粮食价格上涨，营业收入上涨28.3%，营业成本上涨31.7%，巴西子公司销售运费上升，整体销售费用上涨43.6%。截至一季度，公司生产性生物资产5.4亿元，较2021年末增长60.5%，系肉牛采购增加所致。当前肉牛养殖板块尚处于发展初期的投入阶段，引进能繁母牛与繁育出的犊牛尚且处在养殖阶段，预计二季度开始逐步销售，将于利润端有所体现，未来肉牛业务稳步发展，长期情况向好。 我国为牛肉净进口国，牛肉市场仍存在供需差。根据国家统计局数据显示，2021年中国牛肉产量为698万吨,较上年增长3.9%，牛肉国内消费量为932万吨,较上年增长5.3%，供需缺口达322.9万吨。从人均消费水平看仍有提升空间，根据2021年OECD数据，我国人均牛肉消费4.2公斤/年，远低于其他主要国家，分别是同为东亚国家日本、韩国的55.7%、35%，未来牛肉消费量有望进一步提高。从供给端看，国内肉牛养殖起步较晚，供给数量增长但幅度较小，根据国家统计局数据，2021年肉牛出栏4707万头，同比增长3.1%，当前牛肉价格处于高位，且我国为牛肉净进口国，进口因贸易政策以及疫病而存在不确定性，2020年9月国务院办公厅发布关于促进畜牧业高质量发展的意见，其中指出畜禽产品供应安全保障能力加强，到2025年牛羊肉自给率需提高到85%左右。 公司利用自身海外牛源优势，选用乳肉兼用偏肉型牛种，自海外引入优质种牛，后于国内进行扩繁培育，外部与内部同时进行，共同发展，司计划未来经3-5年发展，从国外共引进优质能繁母牛150-200万头。2021年公司全力推进公司肉牛产业发展，累计引入进口能繁母牛超8.5万头，目前有8个万头牧场正在加速建设中，2021年12月，首批51吨缅甸青贮饲料运抵国内，缅甸青贮饲料进口通道打通，可有效降低养殖成本，肉牛实现营业收入8.2亿元，占比5.7%，同比增长246.8%。 公司在肉牛养殖领域拥有优势。肉牛养殖主要存在困难体现在：1）肉牛养殖属于重资产行业，前期资金投入较高，回转较慢；2）饲料端配套程度低，只有云南、新疆、内蒙等地可提供大规模饲养所需饲料规模；3）地方政府支持力度不足够等问题而节奏放缓。如今公司在此三方面均有优势：1）母公司鹏欣集团对于公司发展肉牛产业表示支持，利用海外优质种牛优势，引入能繁母牛，采取“公司+基地”扩繁、“公司+合作社+农户”育肥双模式并行的方式，向“轻资产”靠拢；2）公司把握地理优势，利用云南本土资源叠加青贮饲料进口资质，解决饲料端难题，且在饲料之外，同步针对下游屠宰进行布局，瑞丽鹏和屠宰厂占地2500亩，年屠宰产能可达50万头，是目前中国肉牛屠宰加工最大产能； 3）肉牛产业助力乡村振兴，推动就业发展，与地方政府合作，解决民生问题，提高人民生活质量。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.13元、0.38元、0.63元，对应动态PE分别为19/6/4倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖业出现疫情；能繁母牛引进进度不及预期等。 指标/年度