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2021年年报&2022年一季报点评:业绩稳健,长期IP资产变现空间广阔

2022-04-28张良卫、周良玖东吴证券市***
2021年年报&2022年一季报点评:业绩稳健,长期IP资产变现空间广阔

事件:公司2021年实现收入38亿元,同比增长2%;归母净利润实现4亿元,同比持平;归母扣非净利润实现3亿元,同比-19%。2022年一季度实现收入4.7亿元,同比-66%,归母净利润实现1.1亿元,同比-17%;归母扣非净利润实现0.9亿元,同比-29%。 电视剧市占率持续提升,出海有望贡献新增量。在国内电视剧总体播出项目数下降的背景下,公司2021年播出数量逆势增长,从2020年的13部527集增长至2021年的19部665集,其中7部电视剧占据各播出平台年度播出前10。2022Q1由于剧集确认较少以及下游视频行业走弱,短期业务收入有所下滑,Q2-Q4随着储备项目逐渐上线,业绩有望回归正常区间。此外,2021年公司在海外影视剧版权售价、部分电视剧海外发行和国际传播上均实现新的突破,长期看随着公司在海外电视剧行业影响力逐步提升,出海作品有望持续量价齐升,为业绩贡献显著增量。 电影行业回暖,公司业务取得突破。2021年国内电影院线票房470亿元,同比增长132%,约占2019年总票房的73%。截至2021年公司已累计发行57部电影,发行影片累计票房约160亿元。2021年主投主控的《刺杀小说家》票房超过10亿大关,也是近年来海外同步上映规模最大的华语影片。2021年内处于后期制作中的电影《如果有一天我将会离开你》、《寻秦记》等或有望于2022年释放业绩。 海量版权IP资产的变现潜力有望得到进一步挖掘。2021年公司完成了版权创业公司的组织和业务整合,已成为国内影视永久版权库体量领先的企业,并基于近3万集的版权资源探索更多变现可能。2021年版权创业公司实现归母净利润0.5亿元,同比+39%,首次达公司总利润的13%。同时公司也基于丰富IP储备开始布局元宇宙,公司将在虚拟人、数字藏品领域持续探索IP多元变现模式,新业务模式对IP资产的价值重估将带来公司数字资产的大幅升值,从而带来长期丰厚的盈利回报。 短期盈利能力受电视剧毛利率下降影响,收入结构优化后有望改善。 2021年公司毛利率为23%,同比下降3.89pct,主要受电视剧业务毛利率下降影响。销售费用率和管理费用率分别为9%/5%,分别同比增加0.54pct和0.85pct,基本稳定。我们认为未来随着毛利率较高的电影、海外等业务占比提升,公司整体盈利能力有望实现边际改善。 盈利预测与投资评级:考虑到公司虽然短期电视剧业务承压,但长期新业务进展较为顺利,我们预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.29/0.32元,当前股价对应2022-2024年PE为17/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,政策监管风险,视频平台内容采购收紧风险,新业务发展不及预期风险