公司信息更新报告：短期利润承压，底部反转可期

疫情反复扰动，主动补贴加盟商，维持“增持”评级 公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年收入同比增长24.1%，归母净利润同比增长39.9%，其中2021Q4收入增长22.4%，归母净利润同比下滑90.7%。 公司2022Q1收入同比增长12.1%，归母净利润同比下滑62.2%。受到疫情反复影响，公司经营承压，未完成股权激励目标，我们下调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计净利润分别为10.5（-1.6）、13.3（-1.6）、15.7亿元，同比增长6.7%、26.7%、18.1%，当前股价对应PE为24.8、19.6、16.6倍，公司为行业龙头，疫情下主动补贴加盟商，提升公司市占率，维持“增持”评级。 门店稳健拓展，单店趋势向好 2021Q4单季度公司收入增长22.4%，主要受益于社区门店持续恢复，新店稳步拓展，产品小幅提价。分品类看，2021年鲜货产品同比增长13%，主业基础稳固，其中节日营销活动推出部分畜类新品，增速较快；包装产品收入同比增长229.7%，主因收购精武鸭脖并表贡献；其他主营业务同比增长212.3%，主因绝配供应链业务增长。鲜货渠道结构看，公司沿街/社区/综合/商超/其他渠道的门店数量占比分别为49%、20%、13%、8%、10%。开店方面，2021年门店净增长1315家，总数达13714家，保持稳步增长。同店方面，公司2021年通过营销活动产品创新带动社区店恢复，整体单店营收恢复至2019年91%水平。 费用补贴加盟商，盈利能力承压，底部反转可期 2021Q4、2022Q1公司毛利率分别下滑1.3pct、4.2pct，主因加盟商货折支持及鸭副原材料上涨影响。2021Q4、2022Q1公司净利率分别下滑12.1pct、10.4pct，销售费用率分别提升13.5pct、7.3pct，主因疫情背景下补贴加盟商所致。困境之下，公司更加关注门店回本周期，主动投放费用维持加盟商信心，与加盟商共同维护商业生态。公司作为行业龙头逆势开店，待疫情结束后有望享受行业集中度提升及门店经营提升带来的利润弹性。 风险提示：原材料涨价风险，疫情反复风险。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要