信邦制药(002390.SZ) 2022年08月26日 投资评级:买入(维持) 受疫情影响业绩承压,三季度利润提速可期 ——公司信息更新报告 蔡明子(分析师)龙永茂(联系人) 当前股价(元) 5.07 受疫情影响业绩承压,三季度利润提速可期,维持“买入”评级 一年最高最低(元) 10.01/4.25 8月24日,公司发布2022半年报:公司实现营收31.44亿,同比增长1.46%; 总市值(亿元) 102.78 归母净利润1.31亿,同比减少13.84%;扣非净利润1.24亿,同比减少13.92%。 流通市值(亿元) 77.16 2022H1公司营收、利润受疫情影响承压,2022H1公司股票期权费用摊销2774.47 总股本(亿股) 20.27 万元,若剔除该因素的影响,则归母净利润为1.55亿元,同比增长1.61%。下 流通股本(亿股) 15.22 半年度,公司将努力达成2022年前三季度归母净利润同比增长不低于15%的经 近3个月换手率(%) 171.63 营目标。公司业务结构、治理结构皆理顺,其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力,我们维持2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润 股价走势图 分别为3.51、4.37、5.47亿元,对应EPS分别为0.17、0.22、0.27元/股,当前股 信邦制药 沪深300 价对应P/E分别为29.3、23.5、18.8倍,维持“买入”评级。 日期2022/8/25 caimingzi@kysec.cn 证书编号:S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号:S0790121070011 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2021-082021-122022-04 数据来源:聚源 相关研究报告 《业绩增长符合预期,提质增效提升医院盈利能力—公司信息更新报告》 -2022.4.15 《业绩增长符合预期,医院经营持续改善—公司信息更新报告》-2022.1.25 《Q3经营利润环比增长,资本结构持续优化—公司信息更新报告》 -2021.10.30 提质增效提升医院盈利能力,肿瘤医院净利率逆势持续提升 2022H1医疗服务业务实现营收9.78亿元,上半年医院门诊量79.39万人次,出、入院分别为5.18、5.30万人次,放疗4.44万人次,手术1.37万台次。公司秉行 提质增效,医院盈利能力持续提升,2022H1肿瘤医院净利率为8.01%,较2021 年底的6.28%提升了1.73pct,公司加强内部管理提质增效,通过改善收入结构, 增加医疗服务收入。公司继续推进“同质化发展、一体化管理”的医疗模式,同时加大了与国内知名医院优势学科和专家的合作力度,稳步推进学科建设。 医药流通为省内龙头议价能力强,医药制造中药饮片增长快速 医药流通:2022H1公司医药流通实现营业收入26.01亿元,同比增长0.66%。其 中,药品收入21.67亿元,器械收入4.34亿元。公司已成为省内医药流通的龙头企业,在客户资源、配送网络、代理品种及服务能力等方面都具有明显优势。医药制造:2022H1公司医药制造实现营业收入3.55亿元,同比增长18.55%,其中 中成药业务收入为1.85亿元,同比减少5.65%,中药饮片业务收入1.7亿元,同 比增长93.08%,中药饮片改扩建项目已于2022年7月投入正式使用,投产后中 药饮片年产能将达5,000吨。 风险提示:医保控费趋严;医院单床产出提升进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,846 6,472 7,603 8,488 9,763 YOY(%) -12.2 10.7 17.5 11.6 15.0 归母净利润(百万元) 174 273 351 437 547 YOY(%) -26.6 57.3 28.8 24.4 25.1 毛利率(%) 21.4 20.9 21.5 22.0 22.1 净利率(%) 3.0 4.2 4.6 5.2 5.6 ROE(%) 4.3 5.5 5.8 7.0 8.3 EPS(摊薄/元) 0.09 0.13 0.17 0.22 0.27 P/E(倍) 59.2 37.7 29.3 23.5 18.8 P/B(倍) 2.1 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、受疫情影响业绩承压,目标前三季度归母净利润增速不低于15%3 2、提质增效提升医院盈利能力,肿瘤医院净利率逆势持续提升3 3、医药流通为省内龙头议价能力强,医药制造中药饮片增长快速4 4、授予股票期权激发员工动力,助力公司持续稳健增长4 5、盈利预测与投资建议5 6、风险提示5 附:财务预测摘要6 表1:信邦制药盈利预测5 1、受疫情影响业绩承压,目标前三季度归母净利润增速不低于15% 8月24日,公司发布2022半年报:公司实现营收31.44亿,同比增长1.46%; 归母净利1.31亿,同比减少13.84%;扣非净利润1.24亿,同比减少13.92%;经营性现金净流量4.50亿,同比增加114.2%;EPS0.07元/股。 分季度看,公司Q1/Q2收入分别为15.78亿(+8.1%)、15.65亿(-4.45%);归母净利润分别为0.73亿(+1.80%)、0.58亿(-27.88%);扣非净利润分别为0.73亿(+6.02%)、 0.52亿(-31.92%);经营现金流净额分别1.36亿(+113.53%)、3.14亿(+114.49%)。 2022H1公司营收、利润受疫情影响承压,2022H1公司股票期权费用摊销2774.47万元,若剔除该因素的影响,则归母净利润为1.55亿元,同比增长1.61%。下半年度,公司将抓好经营、投资及筹资等各方面的管理工作,努力达成2022年前三季度归母净利润同比增长不低于15%的经营目标。即Q3归母净利润目标实现同比91.6%的增长,2021Q3公司对外捐赠增加,业绩基数较低,我们预计若剔除捐赠款影响2022Q3目标业绩增速完成可能性较大。 分行业看,医疗服务实现营收9.78亿元,同比减少3.28%;医药流通实现营收 26.01亿元,同比增长0.66%;医药制造实现营收3.55亿元,同比增长18.55%,其中中成药业务收入为1.85亿元,同比减少5.65%,公司中成药业务已趋于稳定,将为公司提供持续稳定的贡献;中药饮片业务收入1.7亿元,同比增长93.09%,中药饮片业务继续落实“以中药饮片为主体、大健康产品和中药材贸易为两翼”的发展规划,加快道地药材基地的建设,加大产品开发力度,加深与主要客户的合作关系,稳步推进市场开发,有望持续高增长,成为公司利润的重要贡献点。 从盈利能力来看,2022H1公司毛利率为20.09%(-0.51pct),主要原因为中药材采购成本上涨;净利率为4.96%(-0.15pct)。分板块毛利率来看,医疗服务毛利率提升1.45pct至13.43%,提质增效成果显现;医药流通毛利率减少1.87pct至11.27%。 从费用率来看,公司销售费用率为6.14%(+0.21pct),管理费用率为7.16%(+0.77pct),主要是因为公司2022H1确认股份支付费用2774.47万元;财务费用率为0.86%(-1.24pct),主要是因为银行借款减少以及贷款利率下降。 从现金流来看,2022H1公司经营活动产生的现金流量净额同比增加114.2%,主要原因为2022H1收回保证金及回款增加;投资活动产生的现金流量净额同比增加76.36%,主要原因为2021H1收购子公司支出较大;筹资活动产生的现金流量净额同 比增加43.82%,主要原因为2022H1受限的货币资金净额减少,由此公司现金及现金等价物有所增加。 2、提质增效提升医院盈利能力,肿瘤医院净利率逆势持续提 升 医院提质增效成效显著,肿瘤医院盈利能力快速提升。2022H1医疗服务业务实 现营收9.78亿元,同比减少3.28%,上半年医院门诊量79.39万人次,出、入院分别为5.18、5.30万人次,放疗4.44万人次,手术1.37万台次。其中,贵州肿瘤医院实现营收4.87亿元,同比减少9.74%,主要是疫情管控措施严格,肿瘤医院位于贵阳 市外的患者无法到院治疗;综合医院收入收入4.90亿元。公司秉行提质增效,医院盈利能力持续提升。2022H1肿瘤医院净利率为8.08%,较2021年底的6.28%提升了1.80pct,公司加强内部管理提质增效,通过改善收入结构,增加医疗服务收入,降低药占比;通过集中谈判降低不计费耗材、后勤保障的支出;通过岗位梳理减少人力成本等方面的成本管控,医院的整体运营效益提升。 在医疗服务板块,继续推进“同质化发展、一体化管理”的医疗模式,同时加大了与国内知名医院优势学科和专家的合作力度,稳步推进学科建设;积极推进中西医结合发展,打造特色优势学科,提升医疗服务质量;继续重视医疗、教学和科研协同发展,加大培养和引进高层次人才,打造高素质的人才队伍,提升综合服务能力;成立“VIP专家服务中心”并以此为推手,提升服务能力;继续推进精细化管理,提升管理效能。此外,公司积极响应贵州省医保支付方式改革工作,制定实施工作方案并组织开展DRG/DIP相关知识学习培训。 3、医药流通为省内龙头议价能力强,医药制造中药饮片增长快速 医药流通:2022H1公司医药流通实现营业收入26.01亿元,同比增长0.66%。 其中,药品收入21.67亿元,器械收入4.34亿元。公司已成为省内医药流通的龙头企业,在客户资源、配送网络、代理品种及服务能力等方面都具有明显优势,公司医药流通客户数增加,全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上,基层医院渠道大幅增加,全省基层医院覆盖率达45%以上。子公司光正医药物流中心仓储服务能力位居全省第三方药品储存配送企业前列,凭借其配送规模和服务水平。自省内实施药品集采,公司下属的医药流通公司主动参与2021年度执行的集采药品配送服务, 目前配送的集采、国谈品种300余个品规。 医药制造:2022H1公司医药制造实现营业收入3.55亿元,同比增长18.55%,其中中成药业务收入为1.85亿元,同比减少5.65%,中药饮片业务收入1.7亿元,同比增长93.08%。中成药业务板块,公司拥有11个国家基药目录品种,24个国家医保目录品种,产品主要覆盖心脑血管系统、消化系统、内分泌系统等治疗领域。中药饮片业务板块,公司拥有120个品种,169个品规,同德药业与江苏省中医院等国内知名中医院在多方面建立了深层次的合作关系,2022H1实现营业收入1.49亿元,同比增长69.32%。为提升产能,同德药业除了对老生产车间进行改造,也推进建设年产3,000吨中药饮片的新车间,中药饮片改扩建项目已于2022年7月投入正式使 用,投产后同德药业中药饮片年产能将达5,000吨。 4、授予股票期权激发员工动力,助力公司持续稳健增长 2021年9月29日,公司发布2021年股票期权授予登记完成公告,授予日为9 月22日,向452名激励对象(包括董事、高管等7名,核心骨干人员等445名)授予8,336万份股票期权,占激励计划授予日股本总额的比例为4.11%,股票期权的行权价格为7.32元/股。经公司测算,预计未来股票期权激励成本为1.06亿元,分4年摊销,2021-2024年摊销费用分别为1786.15、5495.36、2412.71、894.63万元。本次激励计划2021-2023年业绩考核目标在剔除股权激励计划股份支付费用后分别为2.8、3.5、4.3亿元,对于降低公司留人成本、激发员工动力、吸引并留住行业内优秀人才,保持公司持续稳健增长有重大作用。 5、盈利预测与投资建议 公司业务结构、治理结构皆理顺,其