先进材料+设备齐头并进，多层次立体布局助力公司行稳致远

1 2022年4月26日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京东园四区2号中航产融大厦37层 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562666 传真：010-59562666 中航证券研究所 分析师：邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 研究助理：唐保威 证券执业证书号：S0640121040023 分 析 师：孙玉浩 证券执业证书号：S0640522030001 研究助理：朱祖跃 证券执业证书号：S0640121070054 行业分类：光伏设备 晶盛机电（300316.SZ）：先进材料+设备齐头并进，多层次立体布局助力公司行稳致远 公司投资评级 买入 当前股价 44.03元 基础数据 上证指数 2886.43 总股本（百万） 1286.47 流通A股（百万） 1208.50 2021年资产负债率 57.85% 2021年ROE（摊薄） 25.04% PE（TTM） 30 PB（LF） 7.77 公司近一年与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%晶盛机电沪深300◼ 年报、一季报业绩亮眼，盈利能力进一步提升 2022年4月26日晚间，公司发布了《2021年年度报告》，2021全年公司实现营业收入59.61亿元，同比+56.44%；归母净利润17.11亿元，同比+99.46%；扣非归母净利润16.32亿元，同比+99.07%；毛利率39.73%，同比+3.12pct；净利率28.99%，同比+6.64pct；期间费用率9.56%，同比-0.72pct；ROE 25.04%，同比+8.67pct；资产负债率57.85%，同比+7.87pct；经营活动现金流净额17.37亿元，同比+82%。单看2021Q4，公司营收19.70亿元，同比+48.62；归母净利润6.01亿元，同比+79.87%；毛利率42.86%，同比+0.89pct；净利率30.80%，同比+5.59pct。本期公司业绩保持高速增长，毛利率、净利率同比均有较大提高，盈利质量进一步提升。 公司同日发布了《2022年一季度报告》，2022Q1，公司实现营收19.52亿元，同比+114.03%；归母净利润4.42亿元，同比+ 57.13%；毛利率39.94%，同比+3.59pct；净利率23.59%，同比-7.61pct；期间费用率9.10%，同比-4.01pct。本期公司净利率降低的原因是去年同期公司政府补助大幅增长，其他收益超过1亿元，而本期其他收益同比-90.44%。剔除此因素，本期公司毛利率上升、期间费用率降低，盈利能力是持续提高的。 ◼ 先进材料+先进设备齐头并进，在手订单大幅提高 分业务看，2021公司设备及服务实现收入49.77亿元，同比+51.93%，其中晶体生长设备收入34.75亿元，同比+32.47%、智能化加工设备收入11.39亿元，同比+106.61%、设备改造服务收入3.62亿元，同比+258.20%；材料收入3.89亿元，同比+100.78%，其中蓝宝石材料收入3.89亿元，同比+100.78%。公司依托于多年来对半导体材料和装 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶盛机电（300316.SZ）点评报告 备技术及工艺的深刻理解，逐步形成了先进材料、先进装备双引擎可持续发展的战略定位。 公司订单充足，为未来业绩提供充分保障。截至2021年末，公司未完成设备合同总计200.85亿元（含税，下同），同比+242%，其中未完成半导体设备合同10.68亿元，同比+174%。公司2022Q1新签设备及其服务合同超40亿元。截至2022年一季度末，公司未完成设备合同总计222.37亿元，其中未完成半导体设备合同13.43亿元。2022年计划新签半导体设备及服务订单破30亿元、全年营收突破百亿。 ◼ 光伏高景气有望持续，半导体设备国产替代需求强烈 2021年，全球光伏新增装机170GW，创历史新高。全球发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，预计全球光伏市场将保持高速增长。CPIA预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW，光伏市场持续繁荣有望为公司带来持续的业绩增长。 根据SEMI，2021年硅晶圆出货量达到141.65亿平方英寸，同比+14.17%，创历史新高。全球半导体制造设备销售额1026亿美元，同比+44%；中国大陆半导体设备销售额296亿美元，同比+58%。然而我国半导体设备自给率低，半导体设备国产化替代蕴含巨大的市场空间。 公司将抓住全球光伏增长的扩产需求，把握半导体设备国产化进程加快的历史机遇，巩固晶体生长设备领域技术和规模优势，进一步延伸产品体系，在晶体生长、切片、抛光及CVD四大关键环节设备布局。 ◼ 材料业务为公司带来新的增长极 公司2021年材料收入为3.89亿元，5年复合增速高达62.56%，远超设备及服务的复合增速（40.85%）。在蓝宝石材料方面，公司已成功生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，并实现300Kg级的规模化量产，达到国际领先水平；碳化硅材料方面，公司已建设6英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线，产品已通过下游部分客户验证。GGII预测2025年全球蓝宝石衬底需求量有望达到25000万片（折算为2英寸），相比2020年增长72.41%；而碳化硅市场需求预计2026年将达到46亿美元，2022-2026复合增长率为30%。 ◼ 投资建议 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为23.6亿元、33.8亿元、42.9亿元，YOY分别为38%、43%、27，对应目前PE为24X /17X /13X，推荐。 ◼ 风险提示 宏观经济下行，市场需求下滑；光伏行业遭受制裁；半导体行业政策变动等。 ◼ 盈利预测 单位/百万 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3810.68 5961.36 10043.17 14377.24 18362.95 增长率（%） 22.54% 56.44% 68.47% 43.15% 27.72% 归属母公司股东净利润 858.16 1711.72 2360.26 3377.45 4285.91 增长率（%） 34.64% 99.46% 37.89% 43.10% 26.90% 每股收益EPS(元) 0.667 1.331 1.835 2.625 3.332 PE 66.01 33.09 24.00 16.77 13.22 资料来源：wind，中航证券研究所 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶盛机电（300316.SZ）点评报告 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3810.68 5961.36 10043.17 14377.24 18362.95 减: 营业成本 2415.79 3593.12 6309.35 9033.74 11571.20 营业税金及附加 43.71 83.61 50.22 71.89 91.81 营业费用 32.73 30.41 50.22 71.89 91.81 管理费用 136.20 199.70 301.30 431.32 550.89 研发费用 227.16 353.58 552.37 790.75 1009.96 财务费用 -4.29 -13.82 -25.11 -35.94 -45.91 资产减值损失 -59.64 -60.06 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 35.39 52.22 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.30 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 -286.80 -413.63 0.00 0.00 0.00 营业利润 998.03 1992.28 2804.83 4013.61 5093.18 加: 其他非经营损益 133.79 317.17 0.00 0.00 0.00 利润总额 991.74 1984.15 2804.83 4013.61 5093.18 减: 所得税 114.34 190.48 420.72 602.04 763.98 净利润 851.82 1728.26 2384.10 3411.57 4329.20 减: 少数股东损益 -6.34 16.54 23.84 34.12 43.29 归属母公司股东净利润 858.16 1711.72 2360.26 3377.45 4285.91 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 938.46 1866.95 6923.34 9771.41 13302.86 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收和预付款项 1628.33 2223.10 2920.12 4070.58 4696.31 其他应收款（合计） 19.27 20.52 26.69 19.27 20.52 存货 2580.36 6050.84 6567.87 8488.37 10796.97 其他流动资产 85.22 112.18 112.18 112.18 112.18 长期股权投资 824.31 977.48 977.48 977.48 977.48 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 1368.54 2100.88 2041.68 1982.47 1923.26 无形资产和开发支出 220.83 246.36 246.36 246.36 246.36 其他非流动资产 946.60 1346.24 -4290.23 -6286.99 -8656.05 资产总计 10498.17 16883.75 22269.51 27126.38 32263.49 短期借款 22.03 24.47 0.00 0.00 0.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00