锂盐业务量价齐增，或持续受益于自有资源+合资产能放量

事件：（1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入71.99亿元、同比增长44.76%，其中2021Q4营业收入22.77亿元，同比增长70.41%、环比增长21.43%。2021年归母净利润8.87亿元、同比增长243.83%，其中2021Q4归母净利润3.37亿元，同比增长8497.55%、环比增长35.99%。2021年扣非归母净利润7.64亿元、同比增长322.58%，其中2021Q4扣非归母净利润3.12亿元，同比增长19413.33%、环比增长49.37%。（2）公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入26.31亿元，同比增长94.25%、环比增长15.53%。2022Q1归母净利润8.11亿元，同比增长553.60%、环比增长140.91%。2022Q1扣非归母净利润7.69亿元，同比增长757.18%、环比增长146.09%。 锂盐业务大幅放量，毛利率提升49.75pct至51.99%。（1）量：2021年锂盐产品产销依次为1.14、1.12万吨，同比分别增加30.26%、16.88%，截至2021年底，尚有库存197.6吨。（2）价：2021年单吨锂盐收入为9.93万元/吨，同比增加256.3%，单吨锂盐毛利5.63万元/吨，同比增加5117%。（3）成本：单吨锂盐成本为4.3万元/吨，同比增加60.5%，扣除锂矿采选项目后，根据年报测算得，直接材料、直接人工、燃料及动力、制造费用等分别为2.51、0.23、0.99、0.57万元/吨，按120吨原矿生产1吨碳酸锂，归结到单吨云母原矿的原材料成本为209元/吨原矿，具备较大的原材料成本优势。 特钢新材料业务产销小幅增加，单吨毛利维持较高位臵。特钢产品产销依次为31.42、31.36万吨，同比分别增加6.34%、7.71%。单吨收入1.91万元/吨，同比增加18.89%，单吨毛利1948.6元/吨，同比略降116.4元/吨，依旧维持高位。 锂盐冶炼产能不断提升，深化资源端布局，同时嵌入宁德时代一体化产业链。冶炼端，公司1万吨碳酸锂产能已达产，新增2万吨产能将于2022H1逐步投产。资源端，公司现有120万吨选矿产能，180万吨选矿产能即将建成，同时化山瓷石矿证载生产规模已增加至300万吨/年。合资方面，公司拟与江西钨业、宁德时代分别合资建设2、5万吨冶炼产能，此外，公司将与宁德时代就碳酸锂产品开展进一步合作。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为143.11、172.66、175.26亿元，实现净利润55.3、75.3、77.53亿元，对应EPS分别为13.62、18.55、19.10元/股，目前股价对应PE为6.3、4.6、4.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价129元/股。 风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，锂价大幅波动 1.事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报 公司发布2021年度报告，2021年营业收入71.99亿元、同比增长44.76%，其中2021Q4营业收入22.77亿元，同比增长70.41%、环比增长21.43%。2021年归母净利润8.87亿元、同比增长243.83%，其中2021Q4归母净利润3.37亿元，同比增长8497.55%、环比增长35.99%。2021年扣非归母净利润7.64亿元、同比增长322.58%，其中2021Q4扣非归母净利润3.12亿元，同比增长19413.33%、环比增长49.37%。 公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入26.31亿元，同比增长94.25%、环比增长15.53%。 2022Q1归母净利润8.11亿元，同比增长553.60%、环比增长140.91%。2022Q1扣非归母净利润7.69亿元，同比增长757.18%、环比增长146.09%。 2.公司经营情况分析 锂电新能源业务逐渐成为公司主要利润来源。营收方面，锂电新能源业务（即锂矿采选及锂盐制造）、特钢新材料业务营业总收入分别为12.24、59.75亿元，依次同比增加298.65%、28.06%，占营收比例分别为17%、83%。营业成本方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务营业成本分别为5.88、53.64亿元，依次同比增加99%、32%，占营业总成本比例分别为9.87%、90.13%。毛利方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务毛利分别为6.36、6.11亿元，依次同比增加5305.6%、1.64%，占总毛利比例分别为51%、49%。 图1：公司主要业务营收情况（百万元） 图2：公司主要业务营业成本情况（百万元） 图3：公司主要业务毛利贡献情况（百万元） 图4：公司主要业务毛利率情况 锂盐业务大幅放量，毛利率提升49.75pct至51.99%。（1）量：2021年锂盐产品产销依次为1.14、1.12万吨，同比分别增加30.26%、16.88%，截至2021年底，尚有库存197.6吨。 （2）价：2021年单吨锂盐收入为9.93万元/吨，同比增加256.3%，单吨锂盐毛利5.63万元/吨，同比增加5117%，Q1锂价快速上涨，据SMM工业级、电池级碳酸锂均价分别为40.6、42.2万元/吨，环比+104%、+101%，业绩或持续释放。（3）成本：单吨锂盐成本为4.3万元/吨，同比增加60.5%，扣除锂矿采选项目后，根据年报测算得，直接材料、直接人工、燃料及动力、制造费用等分别为2.51、0.23、0.99、0.57万元/吨，按120吨原矿生产1吨碳酸锂，归结到单吨云母原矿的原材料成本为209元/吨原矿，具备较大的原材料成本优势。 图5：锂盐产品产销量 图6：单吨锂盐收入及成本拆分（万元/吨） 特钢新材料业务产销小幅增加，单吨毛利维持较高位臵。特钢产品产销依次为31.42、31.36万吨，同比分别增加6.34%、7.71%。单吨收入1.91万元/吨，同比增加18.89%，单吨毛利1948.6元/吨，同比略降116.4元/吨。 图7：公司特钢新材料业务产销情况 图8：公司特钢新材料业务单吨成本及毛利 图9：公司特钢新材料业务收入按下游划分（2021年） 图10：公司特钢新材料业务毛利按下游划分（2021年） 2021年期间费用合计3.2亿元，占营收比例4.44%，同比下降0.6pct。其中销售费用0.16亿元，同比增加7.64%；管理费用1.1亿元，同比增加39.3%，主要系报告期摊销限制性股票激励费用；财务费用-0.3亿元，主要系报告期利息收入增加及永兴转债转股后无需计提债券利息；公司加大研发投入，2021年研发费用2.23亿元，同比增加38.81%。 经营性现金流及货币现金大增，利好后续业务拓展。2021年经营活动产生的现金流量净额7.86亿元，较上年增加43.11%，主要系报告期公司营业收入及销售毛利率大幅增加所致。 另外，账上货币资金18.3亿元，同比增加29.2%，主要系报告期贴现的银行承兑汇票增加及报告期盈利所致。同时从应收账款来看，随着锂电新能源业务放量，2021年应收账款2.21亿元，同比增加82.6%，占总资产比例3.47%，略增1.21pct。 图11：公司经营性现金流净额（百万元） 3.高资源自给率，嵌入宁德时代一体化产业链，冶炼产能或持续释放 冶炼端：公司现有1万吨碳酸锂产能已达产，待二期项目2万吨产能投产、达产后，公司将拥有3万吨/年碳酸锂生产能力，预计将进一步提高公司业绩。 资源端：300万吨选矿产能即将投产，资源自给率持续提升。公司120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目达产，永诚锂业扩产技改项目顺利投产并达产，为一期项目碳酸锂生产提供原材料保障，并为二期项目投产储备了一定的锂云母精矿；二期项目及配套采矿、选矿项目进展顺利，目前，二期项目正按计划有序推进中，第一条生产线已进行投料测试，第二条生产线正在设备安装；180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段，部分设备已开始安装；年产300万吨锂矿石技改扩建项目前期准备工作已经完成进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年。同时海外方面，据EFE公告，公司将与EFE签署战略合作谅解备忘录，拟开展长期合作共同收购和开发锂云母项目。 合资方面：拟与宁德时代、江西钨业分别建设5、2万吨碳酸锂产能，公司权益量为2.48万吨碳酸锂产能。公司通过合资项目嵌入宁德时代资源冶炼一体化产业链，或利好冶炼产能释放。 （1）公司与宁德时代合作项目已完成合资公司设立，即宜丰时代永兴新能源材料有限公司（公司、宁德时代分别持股30%、70%），双方以合资公司为主体投资建设碳酸锂项目，项目总投资金额不超过25亿元，投资建设年产5万吨碳酸锂产能项目。其中，一期先行投资建设年产3万吨碳酸锂产能项目，投资总金额不超过15亿元，一期项目达产后，启动剩余产能建设。此外，公司与宁德时代还将就公司碳酸锂产品开展进一步合作。 （2）2022年2月，公司与江西钨业签署《合作意向书》，拟共同出资设立合资公司（公司、江西钨业分别持股49%、51%），投资建设年产2万吨碳酸锂生产线。 图12：公司资源-冶炼布局情况 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为143.11、172.66、175.26亿元，实现净利润55.3、75.3、77.53亿元，对应EPS分别为13.62、18.55、19.10元/股，目前股价对应PE为6.3、4.6、4.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价129元/股。 风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，锂价大幅波动 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表