锂盐业务量价齐增，氢氧化锂新增产能释放可期

事件：天华超净发布2021年度报告，2021年归母净利润9.11亿元，同比增长218.44%，其中2021Q4归母净利润3.6亿元，同比增长541%、环比增长51.6%。2021年扣非归母净利润8.6亿元，同比增长274.5%，其中2021Q4扣非归母净利润3.63亿元，同比增长64.9倍、环比增长55%。 锂盐业务量价齐增，公司业绩大幅上升。毛利方面，锂电业务毛利率58.7%、贡献13.6亿元毛利，占比78.3%，具体来看，2021年子公司天宜锂业（现控股68%，并拟增持至75%）一期年产2万吨电池级氢氧化锂项目竣工投产，全年氢氧化锂销售收入23.15亿元，实现净利润10.81亿元，公司按比例确认7.35亿元，占归母利润比例约80.7%。 （1）量：2万吨氢氧化锂产能已达产，全年产量2.36万吨。（2）价：2021年电池级氢氧化锂均价11.41万元/吨，同比增加120.3%，其中Q4均价为19.02万元/吨，同比增加294.2%、环比增加63%。 冶炼端，氢氧化锂产能规划约16万吨，并开始进军碳酸锂领域。（1）天宜锂业一期2万吨氢氧化锂产能，配套的技改项目完成后将新增0.5万吨设计产能；二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目已进入投料试生产阶段并产出合格产品，同时江安基地5万吨、眉山基地6万吨产能将于24年底前分期建成，届时，公司氢氧化锂总计产能将达到年产16万吨。公司拟定向发行股票推进产能扩张项目，规划产能有望稳步落地。（2）拟同宁德时代合资投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目，系公司首次生产碳酸锂，将增加1万吨锂盐权益产能。 资源端，持有AMG包销权，重点布局Manono未来可期。（1）据公司公告，2021-2023年公司持有AMG6-9万吨/年包销量，同时双方达成一致可以选择再延长2年。（2）天宜锂业系AVZ第一大股东（7.38%），旗下Manono矿山或有增储预期（531万吨LCE，前值363万吨LCE），另外AVZ以及天华时代有预期增加采选量至1000万吨/年，对应160万吨锂精矿产能。包销方面，天华时代收购Manono24%权益交易完成后，天宜锂业将原承购协议的权利义务转让给天华时代，后者包销量为80万吨/年及Manono 50%产量较低者，未来天华时代将根据天宜锂业的需要向天宜锂业长期供应锂辉石精矿，供货数量不低于20万吨/年。 客户端，天华超净同宁德时代深入合作，成长属性明显。双方在资源、冶炼、股权上存在多层次合作，2021年公司向宁德时代实际销售电池级氢氧化锂4.5亿元，并预计2022年公司及天宜锂业拟与关联方宁德时代及关联方销售电池级氢氧化锂总金额不超过28亿元（不含税）。此外，2021年公司向宁德时代采购原材料约8亿元（不含税），其中锂精矿价格采购区间为2602-8239元/吨，略低于同期市场均价。 公司积极扩充产能，在原料与销售渠道双向绑定核心合作伙伴，成长属性明显。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为113.45、151.35、167.93亿元，实现净利润23.93、37.89、46.79亿元，对应EPS分别为4.11、6.5、8.03元/股，目前股价对应PE为16.1、10.2、8.2倍。给予“增持-A”评级，6个月目标价80元/股。 风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 1.事件：天华超净发布2021年年报 天华超净发布2021年度报告，2021年归母净利润9.11亿元，同比增长218.44%，其中2021Q4归母净利润3.6亿元，同比增长541%、环比增长51.6%。2021年扣非归母净利润8.6亿元，同比增长274.5%，其中2021Q4扣非归母净利润3.63亿元，同比增长64.9倍（2020Q4基数较低）、环比增长55%。 2.经营情况分析 锂盐业务量价齐增，公司业绩大幅上升。毛利方面，锂电业务毛利率58.7%、贡献13.6亿元毛利，占比78.3%，具体来看，2021年子公司天宜锂业（控股68%，并拟增持至75%）一期年产2万吨电池级氢氧化锂项目竣工投产，全年氢氧化锂销售收入23.15亿元，实现净利润10.81亿元，公司按比例确认7.35亿元，占归母利润比例约80.7%。（1）量：2万吨氢氧化锂产能已达产，全年产量2.36万吨。（2）价：2021年电池级氢氧化锂均价11.41万元/吨，同比增加120.3%，其中Q4均价为19.02万元/吨，同比增加294.2%、环比增加63%。 图1：2021年锂电业务营收占比68.1%（百万元） 图2：2021年锂电业务营业成本占比57.6%（百万元） 图3：2021年锂电业务毛利占比78.2%（百万元） 图4：2021年锂电业务毛利率占比58.7% 冶炼端，氢氧化锂产能规划约16万吨，并开始进军碳酸锂领域。（1）天宜锂业一期2万吨氢氧化锂产能，配套的技改项目完成后将新增0.5万吨设计产能；二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目已进入投料试生产阶段并产出合格产品，同时江安基地5万吨、眉山基地6万吨产能将于24年底前分期建成，届时，公司氢氧化锂总计产能将达到年产16万吨。公司拟定向发行股票推进产能扩张项目，规划产能有望稳步落地。（2）拟同宁德时代合资投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目，系公司首次生产碳酸锂，将增加1万吨锂盐权益产能。 表1：天华超净氢氧化锂产能规划约16万吨 资源端，持有AMG包销权，重点布局Manono未来可期。（1）据公司公告，2021-2023年公司持有AMG 6-9万吨/年包销量，同时双方达成一致可以选择再延长2年。（2）天宜锂业系AVZ第一大股东（7.38%），旗下Manono矿山或有增储预期（531万吨LCE，前值363万吨LCE），另外AVZ以及天华时代有预期增加采选量至1000万吨/年，对应160万吨锂精矿产能。包销方面，天华时代收购Manono24%权益交易完成后，天宜锂业将原承购协议的权利义务转让给天华时代，后者包销量为80万吨/年及Manono 50%产量较低者，未来天华时代将根据天宜锂业的需要向天宜锂业长期供应锂辉石精矿，供货数量不低于20万吨/年。 图5：Manono项目股权结构（2021年底） 图6：Manono项目运营成本较低，开发前景可观 天华超净收购少数股东股权后，持有天宜锂业75%股权 客户端，天华超净同宁德时代深入合作，成长属性明显。双方在资源、冶炼、股权上存在多层次合作，据公司公告，2021年公司向宁德时代实际销售电池级氢氧化锂4.5亿元，并预计2022年公司及天宜锂业拟与关联方宁德时代及关联方销售电池级氢氧化锂总金额不超过 28亿元（不含税）。此外，2021年公司向宁德时代采购原材料约8亿元（不含税），其中锂精矿价格采购区间为2602-8239元/吨，略低于同期市场均价。公司积极扩充产能，在原料与销售渠道双向绑定核心合作伙伴，成长属性明显。 2021年底合同负债基本持稳，存货账面价值大幅上升至12.31亿元，主要系报告期天宜锂业实现量产，主要产品氢氧化锂、原材料及在产品增加。 图7：2021年公司存货账面价值大幅上升（百万元） 3.投资建议 我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为113.45、151.35、167.93亿元，实现净利润23.93、37.89、46.79亿元，对应EPS分别为4.11、6.5、8.03元/股，目前股价对应PE为16.1、10.2、8.2倍。给予“增持-A”评级，6个月目标价80元/股。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表