事件:公司发布2022年一季度报告。2022年一季度,公司实现营业收入71.7亿元,同比增长24%;实现归母净利润15.1亿元,同比增长49.5%;实现扣非归母净利润15.1亿元,同比增长36.5%。 一季度业绩创历史新高,远超市场预期。2022年Q1公司单季营业收入71.7亿元,同比增长24%,环比增长7.8%;归母净利15.1亿元,同比增长49.5%,环比大增120.5%。主因期煤炭、铝产品综合售价同比抬升,电力业务量价齐升,推动业绩快速增长;同时,公司2021年Q4单季计提1亿元资产减值损失,环比基数过低。 煤炭:长协基准价上调,公司吨煤成本傲视群雄。售价方面,2022年长协基准价由535元/吨上调至675元/吨,远高于去年同期及平均水平。公司煤炭销售按照年度产销计划执行,严格执行长协销售,长协基准价上调背景下,公司盈利将更为稳定,利好业绩长期向好发展。此外,公司坐拥两大千万吨级高效露天矿,吨煤成本傲视群雄,由于煤炭开采成本多受制于资源禀赋的限制,其他竞争对手无法复制,因此公司极低的开采成本构筑天然护城河优势。公司主要客户对公司产品依赖度较高,且公司拥有运距优势,具备区域性壁垒,在吉辽供需矛盾加剧背景下,公司受益显著。 电解铝:行业高景气,协同效应力促业绩释放。公司霍煤鸿骏拥有年产能86万吨的电解铝生产线,同时拥有自有电厂配备装机容量180万千瓦的自备火电机组、40万千瓦风电机组,可基本满足用电需求;其中,火电用煤均由公司内部销售,协同效益显著。后市来看,国内方面,产区疫情、环保巡查等方面仍是制约电解铝复产进度要素,社库低位下,需求稍有拉动,铝价便是易涨难跌。海外方面,乌俄冲突升级致使能源价格飙升,欧洲大量铝厂被迫减产停产,供需趋紧下,铝价维持高位运行;同时,俄罗斯本身为全球第二大原铝生产国、第一大铝锭生产国,若美国制裁俄铝,或进一步加剧供需失衡,行业将延续高景气。 电力:绿电持续推进,产销量高速增长。截至2022年4月,公司已有绿电在运1.6Gw。 此外,公司尚有1,675.3 MW光伏、3,065.5MW风电、626MW风光项目处于在建和规划状态,合计在建及规划装机量5,366.8MW,增幅高达335.4%,成长潜力巨大。 公司规划,到“十四五”末新能源装机规模将达到7000MW以上。预计公司新能源装机占比将持续提高,转型升级持续推进。 投资建议。公司为蒙东褐煤龙头,以煤为核心,铝、电和新能源为重点,资本运作为平台,打造具有核心竞争能力的综合能源企业。公司大力发展风光电新,绿电在运1.6Gw,在建+规划5Gw+,新能源转型蓄势待发。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为58.1亿元、66.5亿元、69.8亿元,EPS分别为3.02元、3.46元、3.63元,对应PE为4.21、3.67、3.63,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,电解铝消费增速不及预期,煤价大幅下跌。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)