内生增长稳健，26年并购加速再攀新高

固生堂2025年业绩稳健增长，营收32.49亿元（同比+7.5%），归母净利润3.53亿元（同比+15.0%），利润增速高于收入增速。主要驱动力为线下医疗服务网络扩张和客户就诊人次提升，2025年医疗机构增至101家，客户就诊人次同比增长11.0%至601万人次。毛利率提升1.1个百分点至31.2%，得益于中药材市场价格回落及采购效率提升。

国际化战略加速，新加坡市场布局成效初显。通过收购大中堂100%股权及达成战略合作，新加坡医疗机构增至15家，旗下3款院内制剂获新加坡卫生科学局(HSA)批准上市，标志着公司国际化战略从“服务网络布局”迈向“产品标准输出”。

AI赋能中医诊疗，发布13个“国医AI分身”，覆盖8大核心专科，通过“AI预诊+专家决策”模式提升服务效率与可及性。AI应用初步展现商业化潜力，并上线AI健康助理优化患者诊后管理。

投资建议：看好公司中医医疗服务领域领先地位，预计2026-2028年营收分别为39.57/46.04/50.48亿元（同比+22%/16%/10%），归母净利润分别为4.59/5.46/5.80亿元（同比+30%/19%/6%），维持“买入”评级。

风险提示：并购进展不及预期、政策不确定性、市场竞争加剧等。

主要财务指标：

• 营业收入：2025A 32.49亿，2026E 39.57亿
• 归母净利润：2025A 3.53亿，2026E 4.59亿
• ROE：2025A 16.26%，2026E 17.45%
• 每股收益：2026E 1.96元
• 市盈率：2026E 12.05