业绩符合预期，智能硬件业务持续高增长

投资要点 业绩总结：2021]年，公司实现营业收入约782.2亿元，同比增长35.5%；实现归母净利润42.7亿元，同比增长约50%。 全年业绩表现亮丽，智能硬件业务实现高速增长。2021年：1）营收端：公司智能硬件业务高增长带动整体营业收入同比大幅提升。分业务来看，公司智能声学整机业务实现营收303亿元，同比增长13.6%；智能硬件业务实现收入328亿元，同比增长85.9%，主要受益于VR虚拟现实产品和游戏机主机出货量快速增长；精密零组件业务实现收入138.4亿元，同比增长13.4%。2）利润端：公司归母净利润同比增长50%；公司毛利率为14.1%，同比下降1.9pp；净利率为5.5%，同比上升0.6pp。3）从费用端来看，公司三费率均出现一定收窄。 其中，销售费用率为0.6%，同比下降0.25pp；管理费用率为2.5%，同比下降0.3pp；研发费用率为5.3%，同比下降0.6pp。公司给出2022Q1的业绩指引，预计一季度归母净利润约为8.7-9.7亿元，同比小幅下滑；扣非净利润约增长2.4-3.0亿元，同比增幅约40%-50%。 游戏主机和VR整机代工为公司贡献重要业绩增量。1）游戏主机代工：公司代工的PS5在2021年开始逐步放量。PS主机一般生命周期为6~7年，其中第2~4年是销量高峰期，故对应2022—2024年将是PS 5的销量高峰期。我们认为2022年PS 5出货量将加速增长，同时叠加公司代工份额的提升，游戏主机代工业务将成为公司短期内新的重要增长动力。2）VR整机代工：公司是Quest 2的独供，Quest 2的市场热度在2022年有望延续。根据Steam数据，截至2022年1月，Oculus用户在该平台VR用户中占比达67.3%；其中Quest 2占比排名第一，占比持续提升，达46%。此外，Pico被字节收购后销量猛增且大幅上修22年销售目标，Pico、PS VR和Quest pro新一代产品亦有计划推出，因此，2022年公司VR业务有望持续高速增长，为公司业绩贡献核心增量。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润分别为58.8/79.0/97.2亿元，未来三年归母净利润将保持30%以上的复合增速。考虑到公司目前是VR头显领域的核心代工厂商、VR头显迎来加速放量期，公司代工的游戏机主机进入销量高峰期，我们对公司维持“买入”评级。 风险提示：VR业务出货量不及预期；代工的游戏机主机下游需求不达预期；贸易摩擦升级。 指标/年度 关键假设： 假设1：智能声学整机：我们假设公司在A客户TWS耳机代工方面的份额相对稳定，产品出厂价小幅下行。 假设2：智能硬件：我们假设公司Quest代工份额相对稳定，其他品牌计划推出的VR新品顺利落地；假设公司代工的游戏主机产品出厂价格相对稳定，公司代工份额进一步提升。 假设3：精密零组件：公司的精密零组件业务主要包括光学、声学、微电子和结构件四部分。我们加速公司声学器件、光学器件销量增速回升，子公司歌尔微电子的SiP业务加速放量。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率