汽车电子导入新定点，精密压铸实现高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月26日 证 券研究报告•2021年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.22元 华阳集团（002906） 汽车 目标价： ——元（6个月） 汽车电子导入新定点，精密压铸实现高增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.75 流通A股(亿股) 4.73 52周内股价区间(元) 24.82-63.74 总市值(亿元) 129.22 总资产(亿元) 56.85 每股净资产(元) 7.90 相关研究 [Table_Report] 1. 华阳集团（002906）：Q3毛利环比改善，并购提升核心竞争力 (2021-10-27) 2. 华阳集团（002906）：净利率持续向好，智能座舱新品多点开花 (2021-08-25) 3. 华阳集团（002906）：智能新品导入新客户，盈利能力显著改善 (2021-04-27) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营收44.9亿元，同比增长33%，归母净利润3亿元，同比增长64.9%。同时，公司发布2022年第一季度报告，实现营收12亿元（同比+25.2%），实现归母净利润0.7亿元（同比+25.6%）。  汽车电子、精密压铸业务高增长，订单交付满足客户需求。公司2021年业绩增长主要来自于汽车电子、精密压铸两大业务的大幅增长。2021年汽车电子业务同比增长39.9%，占比达到65.6%（+ 3.2pp），精密压铸业务同比增长47.6%，占比达到20.9%（+2.1pp）。全年实现毛利率21.6%，Q4单季度毛利率下降主要系运费转入成本核算，对毛利率造成一次性影响，净利率方面达到5.8%。费用率方面，财务费用率为0.2%，销售费用率为4.1%，管理费用率为3.6%，股权激励费用同比增加约1080.7万元。公司围绕汽车智能化、低碳化（轻量化）持续投入研发，全年研发费用3.5亿元（+21.6%），研发费用率达到7.7%。  HUD市场渗透率持续提升，智能驾驶新品稳步推进。公司W-HUD2.0技术较W-HUD1.0实现了大幅升级，FOV和VID等关键技术参数明显提升,成像面积大幅增加，目前已搭载东风日产启辰、长安、长城等多款车型；AR-HUD已在广汽实现规模化量产。目前公司在技术储备、客户和订单数量、服务响应速度、供应链、智能制造等方面具有综合优势，预计HUD市场渗透率将快速提升。智能驾驶方面，公司深入布局车载摄像头、360环视系统、DMS、APA等产品，已推出三个座舱域控平台，并持续推进客户项目开发；AAOP 2.0在多项目落地，实现座舱域控开放平台的升级；新产品数字功放系统获得多个新项目定点。  深耕现有优质客户，积极开拓新能源与海外新市场。汽车电子方面，公司新订单开拓卓有成效，承接了长安福特、Stellantis集团、北京现代、长安马自达、东风本田、长城、长安、广汽、吉利、比亚迪、比亚迪丰田、悦达起亚等客户在内的新项目，不断扩大公司产品的市场份额。精密压铸方面，公司成功导入比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、海拉、泰科、联电、纬湃、大疆、速腾聚创等客户的新项目，其中HUD、 激光雷达、毫米波雷达等项目订单持续增加。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.87元、1.17元、1.63元，对应PE分别为31倍、23倍、17倍，维持“买入”评级。  风险提示：新冠疫情反复风险，下游汽车行业销量不及预期，导致现有产品需求疲软风险；新产品开发受阻，推广不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4488.27 5584.14 6986.32 8782.42 增长率 33.01% 24.42% 25.11% 25.71% 归属母公司净利润（百万元） 298.62 412.11 554.12 775.09 增长率 64.94% 38.00% 34.46% 39.88% 每股收益EPS（元） 0.63 0.87 1.17 1.63 净资产收益率ROE 7.64% 9.58% 11.61% 14.26% PE 43 31 23 17 PB 3.33 3.03 2.73 2.39 数据来源：Wind，西南证券 -25%2%30%57%85%113%21/421/621/821/1021/1222/222/4华阳集团 沪深300 华 阳集团（002906）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4488.27 5584.14 6986.32 8782.42 净利润 297.64 410.74 552.28 772.52 营业成本 3520.17 4336.40 5344.98 6634.64 折旧与摊销 147.78 69.30 69.30 69.30 营业税金及附加 16.94 21.07 26.37 33.14 财务费用 10.88 19.46 19.19 22.67 销售费用 182.42 223.37 279.45 351.30 资产减值损失 -26.30 -35.00 0.00 0.00 管理费用 508.36 558.41 698.63 878.24 经营营运资本变动 161.22 3.39 -348.58 -425.84 财务费用 10.88 19.46 19.19 22.67 其他 -122.16 70.90 -4.98 -3.32 资产减值损失 -26.30 -35.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 469.05 538.78 287.20 435.33 投资收益 47.71 0.00 0.00 0.00 资本支出 -341.01 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.23 -0.08 -0.10 -0.11 其他 -54.54 -10.08 -10.10 -10.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -395.55 -10.08 -10.10 -10.11 营业利润 274.00 460.34 617.61 862.32 短期借款 156.79 -156.79 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.96 -3.96 -3.96 -3.96 长期借款 109.20 0.00 0.00 0.00 利润总额 270.03 456.38 613.65 858.35 股权融资 81.37 0.00 0.00 0.00 所得税 -27.60 45.64 61.36 85.84 支付股利 0.00 -59.72 -82.42 -110.82 净利润 297.64 410.74 552.28 772.52 其他 -205.91 22.92 -14.19 -17.67 少数股东损益 -0.99 -1.36 -1.83 -2.57 筹 资活动现金流净额 141.45 -193.60 -96.61 -128.49 归属母公司股东净利润 298.62 412.11 554.12 775.09 现金流量净额 210.80 335.11 180.49 296.72 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 936.34 1271.45 1451.94 1748.66 成长能力 应收和预付款项 1596.99 2049.17 2574.58 3211.49 销售收入增长率 33.01% 24.42% 25.11% 25.71% 存货 913.72 1089.77 1356.64 1694.83 营业利润增长率 56.51% 68.01% 34.16% 39.62% 其他流动资产 569.77 63.86 71.15 80.48 净利润增长率 65.23% 38.00% 34.46% 39.88% 长期股权投资 158.35 158.35 158.35 158.35 EBITDA 增长率 42.06% 26.91% 28.59% 35.15% 投资性房地产 39.41 39.41 39.41 39.41 获利能力 固定资产和在建工程 1316.13 1262.02 1207.90 1153.79 毛利率 21.57% 22.34% 23.49% 24.46% 无形资产和开发支出 241.72 226.99 212.25 197.52 三费率 7.89% 14.35% 14.27% 14.26% 其他非流动资产 276.41 285.96 295.51 305.06 净利率 6.63% 7.36% 7.91% 8.80% 资产总计 6048.83 6446.97 7367.73 8589.59 ROE 7.64% 9.58% 11.61% 14.26% 短期借款 156.79 0.00 0.00 0.00 ROA 4.92% 6.37% 7.50% 8.99% 应付和预收款项 1378.01 1769.18 2179.09 2688.22 ROIC 10.55% 13.62% 16.96% 20.65% 长期借款 109.20 109.20 109.20 109.20 EBITDA/销售收入 9.64% 9.83% 10.11% 10.87% 其他负债 507.53 281.93 322.92 373.94 营运能力 负债合计 2151.53 2160.31 2611.21 3171.37 总资产周转率 0.81 0.89 1.01 1.10 股本 474.81 476.08 476.08 476.08 固定资产周转率 4.13 4.75 6.23 8.23 资本公积 954.37 953.10 953.10 953.10 应收账款周转率 3.16 3.18 3.14 3.15 留存收益 2501.45 2853.84 3325.53 3989.79 存货周转率 4.20 4.25 4.25 4.27 归属母公司股东权益 3878.46 4269.18 4740.88 5405.14 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 104.79% — — — 少数股东权益 18.84 17.48 15.64 13.08 资本结构 股东权益合计 3897.30 4286.66 4756.52 5418.22 资产负债率 35.57% 33.51% 35.44% 36.92% 负债和股东权益合计 6048.83 6446.97