中小盘信息更新：汽车电子精密压铸双轮驱动，加码研发引领科技创新

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华阳集团（002906.SZ） 2023年04月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/19 当前股价(元) 31.88 一年最高最低(元) 58.58/26.15 总市值(亿元) 151.85 流通市值(亿元) 151.47 总股本(亿股) 4.76 流通股本(亿股) 4.75 近3个月换手率(%) 60.21 《业绩保持强势增长，深入布局HUD迈向新篇章—中小盘信息更新》-2022.10.31 《与珑璟光电签署合作协议，布局光波导AR-HUD—中小盘信息更新》-2022.9.16 《拥抱智能化浪潮，聚势而强、未来可期—中小盘成长股深度》-2022.9.8 汽车电子精密压铸双轮驱动，加码研发引领科技创新 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001  公司发布2022年年报与2023年一季报，业绩实现稳健增长 2022年，公司实现总营收56.38亿元，同比增长25.61%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长27.40%。2023年一季度，公司实现总营收13.15亿元，同比增长9.63%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长12.10%。报告期内，公司产品、技术迭代升级，订单、客户显著开拓，助力公司实现稳健增长。基于公司2023年一季度业绩及行业成本压力，我们小幅调整公司2023-2024年业绩预期并新增2025年业绩预期。预计公司2023-2025年归母净利润5.13（-0.87）/6.95（-1.36）/9.36亿元，对应 EPS 分别为1.08/1.46/1.97元/股，对应当前股价的PE分别为31.3/23.1/17.2倍，鉴于公司良好的发展前景，维持“买入”评级。  汽车电子与精密压铸双轮驱动，高研发投入助力产品竞争力提升 2022年，公司汽车电子、精密压铸业务分别实现营收37.45/12.24亿元，同比增长27.14/41.10%；毛利率分别为21.28/25.96%，分别较2021年提升0.09/0.23pct，受益于汽车电子新产品量产与精密压铸新领域开拓，公司营业收入实现高增长、盈利能力持续增强。费用端，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.04/2.96/8.35/-0.15%，同比变动-0.02/-0.63/0.61/-0.39pct，合计降低0.42pct，费用率整体有所改善。公司2022年研发投入4.71亿元，同比增长35.53%，有利于拓展和丰富公司产品线，增强企业产品市场竞争力。  聚焦智能化、轻量化赛道，引领科技创新，充分受益行业红利 公司凭借优秀产品开发能力与交付能力，持续获取项目定点，客户结构不断优化。汽车电子业务方面，HUD产品引领科技创新，双焦面产品获得定点、斜投影产品参与外资全球化项目竞标，前瞻布局光波导、裸眼3D等技术；车载数字声学系统已经实现规模化量产；智能座舱域控配套多款芯片部分实现量产；智能驾驶域控平台已投入研发；电子外后视镜获得定点。此外公司与华为车载光、珑璟光电、CY Vision等诸多伙伴亲密合作，推动新技术落地。精密压铸方面，新能源车关键零部件制造工艺、高精密数控加工等方面取得新突破，综合实力不断提升。  风险提示：产品研发进度不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,488 5,638 7,606 9,794 12,385 YOY(%) 33.0 25.6 34.9 28.8 26.5 归母净利润(百万元) 299 380 513 695 936 YOY(%) 64.9 27.4 34.9 35.5 34.7 毛利率(%) 21.6 22.1 23.0 23.1 22.9 净利率(%) 6.6 6.8 6.8 7.1 7.6 ROE(%) 7.6 9.1 10.9 13.0 15.1 EPS(摊薄/元) 0.63 0.80 1.08 1.46 1.97 P/E(倍) 53.8 42.3 31.3 23.1 17.2 P/B(倍) 4.1 3.8 3.4 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4017 4597 3307 4046 4999 营业收入 4488 5638 7606 9794 12385 现金 936 753 1015 1307 1653 营业成本 3520 4392 5857 7529 9553 应收票据及应收账款 1537 1978 0 0 0 营业税金及附加 17 25 31 41 51 其他应收款 24 22 40 40 61 营业费用 182 228 373 421 495 预付账款 36 59 69 96 113 管理费用 161 167 285 362 433 存货 914 1234 1630 2051 2620 研发费用 347 471 586 744 904 其他流动资产 570 552 552 552 552 财务费用 11 -9 41 65 86 非流动资产 2032 2400 2849 3312 3827 资产减值损失 -26 -19 -17 -23 -25 长期投资 158 173 209 247 283 其他收益 19 31 31 30 28 固定资产 1202 1466 1864 2272 2724 公允价值变动收益 -0 -1 -0 -0 -1 无形资产 194 222 229 236 246 投资净收益 48 26 33 36 36 其他非流动资产 477 539 548 557 574 资产处置收益 -4 -0 0 0 0 资产总计 6049 6997 6156 7358 8826 营业利润 274 355 472 643 862 流动负债 1920 2546 1195 1761 2355 营业外收入 1 2 3 3 2 短期借款 157 189 693 1241 1755 营业外支出 5 4 5 5 5 应付票据及应付账款 1211 1928 0 0 0 利润总额 270 353 470 640 860 其他流动负债 552 430 502 520 600 所得税 -28 -32 -45 -60 -81 非流动负债 231 235 230 225 220 净利润 298 385 515 700 941 长期借款 109 58 53 48 44 少数股东损益 -1 4 2 5 5 其他非流动负债 122 177 177 177 177 归属母公司净利润 299 380 513 695 936 负债合计 2152 2781 1425 1986 2576 EBITDA 405 532 668 925 1238 少数股东权益 19 23 25 30 35 EPS(元) 0.63 0.80 1.08 1.46 1.97 股本 475 476 476 476 476 资本公积 954 964 964 964 964 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2501 2787 3302 4002 4944 成长能力 归属母公司股东权益 3878 4193 4706 5342 6215 营业收入(%) 33.0 25.6 34.9 28.8 26.5 负债和股东权益 6049 6997 6156 7358 8826 营业利润(%) 56.5 29.4 33.1 36.1 34.2 归属于母公司净利润(%) 64.9 27.4 34.9 35.5 34.7 获利能力 毛利率(%) 21.6 22.1 23.0 23.1 22.9 净利率(%) 6.6 6.8 6.8 7.1 7.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.6 9.1 10.9 13.0 15.1 经营活动现金流 469 339 405 557 792 ROIC(%) 9.5 10.8 12.3 14.4 16.4 净利润 298 385 515 700 941 偿债能力 折旧摊销 146 187 196 258 330 资产负债率(%) 35.6 39.7 23.1 27.0 29.2 财务费用 11 -9 41 65 86 净负债比率(%) -15.8 -10.8 -4.4 0.9 3.4 投资损失 -48 -26 -33 -36 -36 流动比率 2.1 1.8 2.8 2.3 2.1 营运资金变动 36 -294 -306 -402 -493 速动比率 1.6 1.3 1.3 1.0 0.9 其他经营现金流 26 96 -7 -29 -37 营运能力 投资活动现金流 -396 -378 -612 -685 -810 总资产周转率 0.8 0.9 1.2 1.4 1.5 资本支出 297 438 609 683 808 应收账款周转率 3.2 3.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 70 37 -36 -38 -37 应付账款周转率 5.0 4.9 11.2 0.0 0.0 其他投资现金流 -169 23 33 35 35 每股指标（元） 筹资活动现金流 141 -126 -35 -128 -150 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.80 1.08 1.46 1.97 短期借款 157 32 504 548 514 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 0.71 0.85 1.17 1.66 长期借款 109 -51 -5 -5 -4 每股净资产(最新摊薄) 8.14 8.80 9.88 11.22 13.05 普通股增加 2 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 80 10 0 0 0 P/E 53.8 42.3 31.3 23.1 17.2 其他筹资现金流 -206 -118 -534 -671 -660 P/B 4.1 3.8 3.4 3.0 2.6 现金净增加额 211 -156 -242 -256 -168 EV/EBITDA 38.2 29.4 23.8 17.5 13.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师