行业筑底静待拐点，新能源业务值得期待

事件：①公司发布2021年财报，实现营收179.43亿元，同比增长56%；归母净利润35.73亿元，同比增长70%； ②公司发布2022年一季度财报，实现营收47.78亿元，同比增长40%；归母净利润7.17亿元，同比增长11%。 核心观点：行业筑底静待拐点，新能源业务有望扭亏。2022年Q1利润端增速低于收入增速，主要系通胀与战略业务投入较多所致。受宏观经济与“双控”影响，工控行业自2021年Q3进入下行周期，2021年年底，中央经济会议定调“稳增长”，3月社融存量同比增速回升至10.6%，相较于2月提升0.4个pct，社融是工控行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业处于基本面筑底阶段，复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。公司新能源业务的客户拓展与新产品取得突破，2022年有望扭亏为盈，可部分对冲主业增速下滑，成为新的业绩增长点。 “保交付”+“抓结构性机会”，公司2021年业绩尽显龙头本色。2021年收入端快速增长，系疫情冲击下外资供应链受阻，公司凭借优秀保供能力抢占市场份额，加上公司卡位新兴产业（锂电、光伏、半导体）赛道。其中通用自动化业务收入90亿元，yoy+65%；工业机器人收入3.6亿元，yoy+111%；电梯大配套收入50亿元，yoy+14%。从市场份额看，公司已成为国产工控行业龙头，通用伺服产品在国内市场份额提升至16.3%，首次超越外资品牌，位居行业第一；低压变频器在国内市场的份额位于第三名，位居内资品牌第一名，占比12.9%；小型PLC产品国内市场份额为6.89%，位于第五名，位居内资品牌第一名；SCARA机器人在中国市场的份额为14%，排第三名，且为内资品牌第一名；在电梯行业，公司已经成为全球领先的一体化控制器及变频器供应商。 新能源汽车业务收入增长超预期，2022年有望成为新的业绩增长点。2021年新能源汽车业务收入30亿元，yoy+171%，2022年Q1收入9亿元，yoy+167%。 据NE时代统计，2021年公司新能源乘用车电控份额为9.5%，仅次于比亚迪和特斯拉，在第三方供应商中排名第一；乘用车电驱总成份额5%，排名第五； 新能源乘用车电机份额为4%，跻身TOP10供应商之列。公司基本盘为造车新势力，2021年新进广汽、长城、奇瑞供应链，新产品-电源总成也进入放量周期，2022年有望扭亏为盈。中长期看动力与电源总成趋向集成化，公司具备动力总成与电源总成的一体化研发制造能力，将充分受益电动车渗透率提升。 通胀加剧毛利率承压，提价后盈利能力有所修复。2022年Q1净利润增速低于收入端增速，系通胀压制了毛利率（同比下滑4.77个pct，大宗商品&芯片等原材料成本大幅上涨），战略业务投入费用同比增速较高（控制层软件、数字化、能源管理、新能源汽车、业务变革）。根据公司官方公众号4月3日披露，拟于4月15日对通用自动化与工业机器人产品提价，提价幅度为5%-8%，提价后盈利能力将有所修复，但不能完全覆盖过去1年成本上涨。相较于外资品牌，公司提价幅度与频率较为克制，因公司战略导向为市场份额优先，涨价事件也从侧面反面制造业供应链成本压力较大，通胀冲击下份额有望加速向龙头集中。 长期关注管理变革与战略业务进展。管理变革是公司长期成长驱动力，从2018的“产品平台化”到2019年的“集成化供应链”，2020年的“上顶下沉”，2021年的“战略牵引”，运营效率持续提升，公司在构建一套保障长期竞争力的流程和体系。我们认为不能用传统工控市场空间衡量公司的“天花板”，战略新兴业务投入与管理效率提升，将不断拓宽公司成长边界。 投资建议：预计公司2022年-2024年收入增速分别为33%、41%、34%，净利润增速分别为6.5%、45%、46%，6个月目标价57.6元，对应2022年PE40X估值，给予增持-A的投资评级。 风险提示：宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期； 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表