营收增速筑底，静待基本面拐点

上海银行(601229.SH) 营收增速筑底，静待基本面拐点 银行 2023年04月28日 推荐（维持） 股价：6.28元 主要数据 行业银行 公司网址www.bosc.cn 大股东/持股上海联和投资有限公司/14.68% 实际控制人 总股本(百万股)14,207 流通A股(百万股)13,848 事项： 上海银行发布2022年报及2023年一季报，公司22年、23Q1分别实现营业收入531.1亿元、132.1亿元，对应同比增速为-5.5%、-7.1%。22年、23Q1分别实现归母净利润222.8亿元、60.4亿元，对应同比增速为1.1%、3.2%。22年ROE11.00%，同比下降0.80个百分点，23Q1年化ROE11.88%，较22 年同期下降0.56个百分点。22年末总资产2.88万亿元，较21年末增长8.5%，23Q1末总资产2.97万亿元，较年初增长3.2%。2022年公司利润分配预案为：每10股派发现金股利4.00元（含税），分红率26.75%。 平安观点： 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）892 流通A股市值(亿元)870 每股净资产(元)14.50 资产负债率(%)92.4 行情走势图 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 营收增速筑底，净利息收入负增缺口扩大。公司22年实现归母净利润同 比增长1.1%（vs+3.1%，22Q1-3），23Q1盈利增速小幅回升，同比增长3.2%，我们判断源自资产质量平稳背景下拨备计提力度的放缓。收入端仍然承受压力，公司23Q1、22年营收分别同比负增7.1%、5.5%（vs+0.5%，22Q1-3），背后主要源自利息净收入负增缺口的扩大，23Q1同比负增 11.7%（vs-6.0%，22A），我们认为主要受到资产端定价下行的拖累，与行业趋势一致。另外，考虑到21年高基数影响因素（由于资管新规要求下预期收益型理财产品大规模清零产生收益）的退出，公司中收负增缺口有所缩小，23Q1手续费净收入实现同比负增15.7%（vs-28.2%，22A）。我们看到自22年以来受到经济下行等因素影响行业经营面临较大挑战，但展望后续季度，伴随上海等重点地区经济复苏以及融资需求的不断释放，我们预计公司经营表现有望迎来改善。 息差环比改善，规模扩张速度放缓。公司22年净息差1.54%（vs1.59%，22Q1-3），受资产端定价下行影响延续收窄，不过我们按期初期末余额测 算公司23Q1单季年化净息差环比小幅抬升4BP至1.27%，边际有所改善，后续趋势仍有待观察。规模方面，23Q1、22年末公司总资产分别同比增长7.7%、8.5%，扩张速度有所放缓，信贷投放力度较去年同期略有加快，23Q1末贷款较年初增长3.0%（vs2.7%YTD，22Q1）。负债端来看，存款扩张相对更为积极，较年初增长水平（4.8%）快于去年同期1.7个百分点。 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)56,22653,11154,58958,59262,957 YOY(%)10.8-5.52.87.37.4 YOY(%)5.51.16.07.88.0 净利润(百万元)22,04222,28023,60925,44627,473 EPS(摊薄/元)1.551.571.661.791.93 ROE(%)12.411.611.411.411.4 P/E(倍)4.04.03.83.53.2 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 P/B(倍)0.50.40.40.40.4 上海银行·公司年报及一季报点评 不良率环比持平，抗风险能力相对稳健。上海银行不良率指标保持平稳，1季度末不良率1.25%，连续五个季度持平。具体来看，22年末个人贷款不良率较22年上半年改善14BP至0.83%，下半年伴随经济回暖呈现良好的修复态势，一般性公司贷款不良率较22年上半年持平于1.56%。从1季度前瞻性指标来看，公司1季度末关注率1.77%，较年初抬升13BP，我们 认为可能主要源自疫情因素对于资产质量的滞后扰动，后续风险仍有待观察。风险抵补能力保持相对稳健，公司1季度拨备覆盖率287%，环比下降5个百分点，拨贷比环比下降6BP至3.58%。 投资建议：估值具备安全边际，静待基本面拐点信号。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。2022年以来行业经营面临挑战，预计后 续伴随经济环境修复、信贷需求的进一步回暖，公司基本面有望迎来拐点。结合公司年报及一季报，我们小幅下调公司23及 24年盈利预测，并新增25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.66/1.79/1.93元（原23/24预测值分别为1.92/2.16元），对应盈利增速分别为6.0%/7.8%/8.0%（原23/24预测值分别为12.1%/12.4%）。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.42x/0.38x/0.35x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 上海银行·公司年报及一季报点评 图表1上海银行2022年报及2023年一季报核心指标 百万元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入 13,822 27,705 41,456 56,230 14,229 27,942 41,673 53,112 13,215 YoY 5.6% 9.0% 10.4% 10.8% 2.9% 0.9% 0.5% -5.5% -7.1% 利息净收入 9,382 19,138 28,886 40,438 10,234 20,229 29,380 38,000 9,035 YoY 14.2% 12.3% 10.7% 11.1% 9.1% 5.7% 1.7% -6.0% -11.7% 中收收入 1,957 4,291 6,090 9,047 2,026 3,492 5,112 6,493 1,708 利润表 YoY 1.2% 16.3% 14.5% 61.3% 3.5% -18.6% -16.1% -28.2% -15.7% （累计） 信用减值损失 5,169 8,743 15,256 19,966 5,314 8,789 14,423 16,296 3,461 YoY -1.0% 1.9% 4.5% 9.3% 2.8% 0.5% -5.5% -18.4% -34.9% 拨备前利润 11,290 22,278 33,101 43,521 11,523 22,443 32,865 24,044 10,310 YoY 3.7% 6.9% 8.2% 7.0% 2.1% 0.7% -0.7% -44.8% -10.5% 归母净利润 5,554 12,278 16,644 22,042 5,853 12,674 17,167 22,280 6,043 YoY 6.0% 10.3% 10.6% 5.5% 5.4% 3.2% 3.1% 1.1% 3.2% 营业收入 13,822 13,883 13,751 14,774 14,229 13,713 13,732 11,439 13,215 利润表 YoY 5.6% 12.6% 13.4% 11.8% 2.9% -1.2% -0.1% -22.6% -7.1% （单季） 归母净利润 5,554 6,724 4,366 5,398 5,853 6,821 4,493 5,113 6,043 YoY 6.0% 14.1% 11.4% -7.5% 5.4% 1.4% 2.9% -5.3% 3.2% 总资产YoY贷款总额YoY 公司贷款（含贴现）占比零售贷款占比票据贴现 占比存款总额YoY 活期存款占比定期存款占比 2,551,377 2,628,363 2,652,037 2,653,199 2,757,977 2,814,653 2,882,183 2,878,525 2,970,130 11.6% 10.1% 8.5% 7.8% 8.1% 7.1% 8.7% 8.5% 7.7% 1,147,792 1,185,260 1,212,501 1,223,748 1,256,681 1,277,476 1,294,425 1,304,593 1,343,962 15.7% 15.2% 13.7% 11.4% 9.5% 7.8% 6.8% 6.6% 6.9% 819,643 833,838 893,223 770,546 资产负债表 69%365,617 68%389,910 70%384,253 59%415,768 31% 32% 30% 32% 72,824 100,088 113,435 118,279 6% 8% 9% 9% 1,367,444 1,419,609 1,456,423 1,450,430 1,495,448 1,552,722 1,617,963 1,571,456 1,647,155 12.7% 10.6% 11.6% 11.8% 9.4% 9.4% 11.1% 8.3% 10.1% 575,793 550,547 582,011 519,080 41% 38% 37% 33% 843,816 899,883 970,712 981,475 59% 62% 63% 62% 净息差 1.73 1.73 1.73 1.74 1.71 1.66 1.59 1.54 贷款收益率 4.75 4.72 4.57 4.44 财务比率（%） 存款成本率 2.22 2.07 2.11 2.17 成本收入比 17.23 18.57 19.08 21.52 18.03 18.75 20.18 23.02 20.79 ROE（年化） 12.86 13.92 11.89 11.80 12.44 13.26 12.89 11.00 11.88 资产质量指标（%） 不良率关注率拨备覆盖率拨贷比 1.211.92323.313.91 1.191.86324.043.85 1.191.70331.773.94 1.251.65301.133.76 1.251.60303.603.79 1.251.66302.243.77 1.251.80302.793.78 1.251.64291.613.64 1.251.77286.843.58 资本充足指标（%） 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 9.14 10.2012.47 8.98 10.0112.27 9.08 10.1212.37 8.959.95 12.16 9.14 10.1412.30 8.939.90 12.04 8.869.81 12.87 9.14 10.0913.16 9.25 10.1813.22 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本 1.28% 1.18% 1.18% 1.18% NPLratio 1.25% 1.24% 1.23% 1.22% 所得税率 7.2% 7.2% 7.2% 7.2% NPLs 16,29