食品饮料行业周报：疫情短期反复，价值确定性优先，等待复苏回升

白酒：下周迎来季报密集披露期，看好二季度疫情复苏。本周白酒板块下跌1.99%，主要受到疫情扰动和二季度回款的担忧 。 本周茅台原箱/散瓶批价稳定在2820/2625元，相较上周下滑10/15元。现在疫情管制和大规模人员流动限制仍是压制白酒需求的主要原因，疫情从3月中延续至4月中，对白酒淡季销量的冲击相对较弱。我们边际来看，1）近期，上海、广州等8市成为疫情防控措施优化试点城市，上海当日新增确诊+无症状人数或开始出现拐点，长春市实现社会面清零目标等等，疫情积极好转的信号不断增多，预计白酒消费在端午小旺季得到充分修复，全年有望持续实现高增。2）江苏等各地开始要求恢复苏高速道口，之前大规模限制人员流动的措施在边际放松，后续在商务活动复苏中次高端业绩弹性相对较大。3）各大酒企一季报陆续披露，主流酒企预计继续实现快速增长，继续看好一季报行情。4）针对渠道库存问题，我们密集走访下来，当下正处于白酒淡季消化库存阶段，库存水平略低于往年同期水平。当前大部分白酒估值回落到较为舒适的区间，随着下周上海复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，我们预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到提前复苏。 下周预计继续围绕高成长和疫情复苏主线展开。 啤酒 ：疫情复苏显著受益标的，啤酒高端化势头延续。本周啤酒板块上涨0.29%，主要受益于疫情逐步好转以及部分区域管控措施开始放松。4-5月是啤酒传统旺季，上年同期受到雨水天气及华南疫情的冲击基数较低，22Q2预计在疫情逐步缓和下实现一定增长。从边际上来看，上海疫情开始迎来五月决战，各地开始陆续实现复工复产，后续疫情冲击的量级将逐期稍弱。一季度来看，我们预计华润啤酒销量仍保持个位数增长，青岛啤酒销量低单下滑，重啤啤酒销量双位数增长，燕京啤酒个位数增长。站在当下时点，啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q2旺季期间啤酒的动销表现。 调味品：重点关注榨菜弹性，关注年报一季报披露。从目前年报披露情况来看，龙头海天业绩稳健，天味食品表现偏弱，涪陵榨菜2021年在高成本和弱需求等冲击下可谓平稳收官。根据重庆日报，涪陵青菜头今年收购加工结束，涪陵全区今年青菜头收砍面积73.08万亩、较上年增长0.2%，总产量176.7万吨、同比增长10.09%； 外运鲜销55万余吨、收购加工120万吨。青菜头外运鲜销均价1500元/吨，加工收购均价750元/吨。结合近期跟踪来看，（1）2022年公司成本端青菜头收购成本回落至800元/吨的正常水平，叠加提价因素加持，在公告2022年收入15%增速指引的基础上，2022年利润弹性较高；（2）短期疫情影响，家庭消费场景增加，发货和动销3月份环比改善显著；（3）2022年改变聚焦榨菜的思路，开启拓品类路线，同时推进渠道下沉和餐饮扩张，有望贡献收入增量。成本回落锁定+疫情短期催化+战略放眼长期，建议重点关注涪陵榨菜。下周将迎来调味品板块年报和一季报集中披露，Q1疫情反复且成本高位，重点关注22Q1业绩情况。 乳制品：妙可披露一季报，疫情不改奶酪动销火热。妙可蓝多发布2022一季报，22Q1实现营业收入12.86亿元，同比+35.24%，归母净利润0.74亿元，同比+129.55%，扣非净利润0.69亿元，同比+118.13%。从营收结构上看，22Q1奶酪/液态奶/贸易营收分别为10.42/0.89/1.53亿元，同比+49.6%/-16.7%/+4.1%。公司市占率稳步提升，收入端常温奶酪与新品的推出带动奶酪业务收入更进一步，利润端规模效应逐步体现，看好奶酪业务保持高速增长。 休闲食品：年报一季报陆续披露，关注优质龙头业绩复苏。本周盐津铺子发布2022年一季报，22Q1公司实现营收5.75亿元，同比下降2.91%；归母净利润0.61亿元，同比下降25.15%。高基数、春节错位及疫情局部反复导致22Q1公司收入承压，但22Q1毛利率环比显著提高，原材料成本压力有所缓解。3月疫情多地区反复影响终端消费，但公司生产物流受影响较小，且疫情期间代餐需求刺激公司部分品类如烘焙点心的销售，预期疫情下公司经营稳健。21Q3以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。2021年报及22Q1季报业绩披露期已至，建议关注休闲食品龙头的业绩复苏情况。 冷冻烘焙：疫情短期承压，看好疫后修复。一季度受到疫情影响，商超等渠道经营受到压制，华东市场受损更为严重。本周南侨披露3月经营数据，业绩受疫情影响较大。我们重申板块的成长性，展望22年，各家供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；产品端，立高南侨皆有新品储备；利润端产品提价能够对冲部分成本上涨的压力。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改善）/东鹏饮料（年报超预期）等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：下周迎来季报密集披露期，看好二季度疫情复苏。本周白酒板块下跌1.99%，主要受到疫情扰动和二季度回款的担忧。本周茅台原箱/散瓶批价稳定在2820/2625元，相较上周下滑10/15元。现在疫情管制和大规模人员流动限制仍是压制白酒需求的主要原因，疫情从3月中延续至4月中，对白酒淡季销量的冲击相对较弱。我们边际来看，1）近期，上海、广州等8市成为疫情防控措施优化试点城市，上海当日新增确诊+无症状人数或开始出现拐点，长春市实现社会面清零目标等等，疫情积极好转的信号不断增多，预计白酒消费在端午小旺季得到充分修复，全年有望持续实现高增。2）江苏等各地开始要求恢复苏高速道口，之前大规模限制人员流动的措施在边际放松，后续在商务活动复苏中次高端业绩弹性相对较大。3）各大酒企一季报陆续披露，主流酒企预计继续实现快速增长，继续看好一季报行情。4）针对渠道库存问题，我们密集走访下来，当下正处于白酒淡季消化库存阶段，库存水平略低于往年同期水平。当前大部分白酒估值回落到较为舒适的区间，随着下周上海复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，我们预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到提前复苏。下周预计继续围绕高成长和疫情复苏主线展开。 啤酒：疫情复苏显著受益标的，啤酒高端化势头延续。本周啤酒板块上涨0.29%，主要受益于疫情逐步好转以及部分区域管控措施开始放松。4-5月是啤酒传统旺季，上年同期受到雨水天气及华南疫情的冲击基数较低，22Q2预计在疫情逐步缓和下实现一定增长。从边际上来看，上海疫情开始迎来五月决战，各地开始陆续实现复工复产，后续疫情冲击的量级将逐期稍弱。一季度来看，我们预计华润啤酒销量仍保持个位数增长，青岛啤酒销量低单下滑，重啤啤酒销量双位数增长，燕京啤酒个位数增长。站在当下时点，啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q2旺季期间啤酒的动销表现。 调味品：重点关注榨菜弹性，关注年报一季报披露。从目前年报披露情况来看，龙头海天业绩稳健，天味食品表现偏弱，涪陵榨菜2021年在高成本和弱需求等冲击下可谓平稳收官。根据重庆日报，涪陵青菜头今年收购加工结束，涪陵全区今年青菜头收砍面积73.08万亩、较上年增长0.2%，总产量176.7万吨、同比增长10.09%；外运鲜销55万余吨、收购加工120万吨。青菜头外运鲜销均价1500元/吨，加工收购均价750元/吨。结合近期跟踪来看，（1）2022年公司成本端青菜头收购成本回落至800元/吨的正常水平，叠加提价因素加持，在公告2022年收入15%增速指引的基础上，2022年利润弹性较高；（2）短期疫情影响，家庭消费场景增加，发货和动销3月份环比改善显著；（3）2022年改变聚焦榨菜的思路，开启拓品类路线，同时推进渠道下沉和餐饮扩张，有望贡献收入增量。成本回落锁定+疫情短期催化+战略放眼长期，建议重点关注涪陵榨菜。下周将迎来调味品板块年报和一季报集中披露，Q1疫情反复且成本高位，重点关注22Q1业绩情况。 乳制品：妙可披露一季报，疫情不改奶酪动销火热。妙可蓝多发布2022一季报，22Q1实现营业收入12.86亿元，同比+35.24%，归母净利润0.74亿元，同比+129.55%，扣非净利润0.69亿元，同比+118.13%。从营收结构上看，22Q1奶酪/液态奶/贸易营收分别为10.42/0.89/1.53亿元，同比+49.6%/-16.7%/+4.1%。 公司市占率稳步提升，收入端常温奶酪与新品的推出带动奶酪业务收入更进一步，利润端规模效应逐步体现，看好奶酪业务保持高速增长。 休闲食品：年报一季报陆续披露，关注优质龙头业绩复苏。本周盐津铺子发布2022年一季报，22Q1公司实现营收5.75亿元，同比下降2.91%；归母净利润0.61亿元，同比下降25.15%。高基数、春节错位及疫情局部反复导致22Q1公司收入承压，但22Q1毛利率环比显著提高，原材料成本压力有所缓解。3月疫情多地区反复影响终端消费，但公司生产物流受影响较小，且疫情期间代餐需求刺激公司部分品类如烘焙点心的销售，预期疫情下公司经营稳健。21Q3以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。2021年报及22Q1季报业绩披露期已至，建议关注休闲食品龙头的业绩复苏情况。 冷冻烘焙：疫情短期承压，看好疫后修复。一季度受到疫情影响，商超等渠道经营受到压制，华东市场受损更为严重。本周南侨披露3月经营数据，业绩受疫情影响较大。我们重申板块的成长性，展望22年，各家供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；产品端，立高南侨皆有新品储备；利润端产品提价能够对冲部分成本上涨的压力。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改善）/东鹏饮料（年报超预期）等。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现：本周食品饮料行业下跌1.8% 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数2.39pct。本周沪深300下跌4.19%，食品饮料板块下跌1.80%，位居申万一级行业第4位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业多数下跌。其