食品饮料行业周报：备货将启遇到疫情反复，短期市场博弈增加，继续看长做长

外部环境多变，短期市场博弈情绪提升。在前期周观点中我们提到短期外部环境的两个矛盾，即“场景恢复和短期新增病例增加、整体管控优化和各地方执行上的偏差”。适逢流行病爆发的冬季，中高风险地区增加、新增病例人数快速攀升，各地方进一步强化对疫情的管控，使得复苏兑现较为曲折。近期白酒企业即将开启春节备货，在封控趋严、动销停滞的背景下厂商之间打款博弈也随之加强。市场也因外部环境变化调整预期、更加博弈。 头部品牌回款无忧，但需要加强对于价盘的管控，中小品牌或存分化。 名优品牌能够收到回款的主要原因在于：（1）经过春节以及国庆之后经销商能够实现资金周转、库存不算高，从我们跟踪的渠道来看，库存较去年同期略增1个月左右；（2）经销商已经充分认知到名酒经销权的重要性，因为经历过2012-2015年行业的调整以及这两年酱酒热快速退潮，经销商认识到名酒是经销商稳定利润的来源，在逆境中经销商会与名酒企业共进退确保名酒经销权；（3）中小品牌的退出为市场腾出空间。 当下动销差、预期更差，此时需要加强对库存管理和价盘管控，引导经销商对盈利和稳价格的预期对于行业理性发展尤为重要。 投资策略方面，继续看长做长，积极寻找机会。短期复苏进程曲折演绎，市场博弈氛围加强，而我们认为复苏终将到来，行业明后年乃至中长期增长预期将修复调整，对于能够穿越周期的白酒、啤酒，能够享受集中度提升的大众品龙头，从中长期维度看都是好的配置机会。重点推荐：（1）白酒，业绩扎实但估值较低标的，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等，同时，机构持仓低、调整较多标的，如舍得酒业、金种子酒、伊力特、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊等重点关注；（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 局机会 糖酒会交流反馈：理性的厂方和耐心的经销商 2022-11-14 周专题—糖酒会思考：焦虑来自动销、信心依赖管理、白酒行业具备韧性 2022-11-14 周专题—弱化情绪波动，关注行业内在逻辑 2022-11-07 白酒板块2022年三季报总结：高质量增长延续，需求韧性凸显 2022-11-04 1.周专题：备货将启遇到疫情反复，短期市场博弈增加，继续看长做长 外部环境多变，短期市场博弈情绪提升。在前期周观点中我们提到短期外部环境的两个矛盾，即“场景恢复和短期新增病例增加、整体管控优化和各地方执行上的偏差”。适逢流行病爆发的冬季，中高风险地区增加、新增病例人数快速攀升，各地方进一步强化对疫情的管控，使得复苏兑现较为曲折。近期白酒企业即将开启春节备货，在封控趋严、动销停滞的背景下厂商之间打款博弈也随之加强。市场也因外部环境变化调整预期、更加博弈。 头部品牌回款无忧，但需要加强对于价盘的管控，中小品牌或存分化。名优品牌能够收到回款的主要原因在于：（1）经过春节以及国庆之后经销商能够实现资金周转、库存不算高，从我们跟踪的渠道来看，库存较去年同期略增1个月左右；（2）经销商已经充分认知到名酒经销权的重要性，因为经历过2012-2015年行业的调整以及这两年酱酒热快速退潮，经销商认识到名酒是经销商稳定利润的来源，在逆境中经销商会与名酒企业共进退确保名酒经销权； （3）中小品牌的退出为市场腾出空间。当下动销差、预期更差，此时需要加强对库存管理和价盘管控，引导经销商对盈利和稳价格的预期对于行业理性发展尤为重要。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，继续看长做长，积极寻找机会。短期复苏进程曲折演绎，市场博弈氛围加强，而我们认为复苏终将到来，行业明后年乃至中长期增长预期将修复调整，对于能够穿越周期的白酒、啤酒，以及能够享受集中度提升的大众品龙头，从中长期维度看都是好的配置机会。 重点推荐：（1）白酒，业绩扎实但估值较低标的，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等，同时，机构持仓低、调整较多标的，如舍得酒业、金种子酒、伊力特、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊等重点关注；（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/11/21-2022/11/27）上证综指上涨0.14%，深证成指下跌2.47%，食品饮料下跌3.59%，在申万28个一级行业中排名第23位，子行业均下跌（肉制品-0.25%>零食-1.23%>其他酒类-1.26%>软饮料-2.57%>调味发酵品-2.71%>乳品-2.77%>食品加工-3.36%>白酒-3.73%>预加工食品-4.90%>保健品-5.55%>啤酒-6.65%>烘焙食品-7.24%）。 个股涨幅前五位分别是：来伊份（10.75%）、均瑶健康（6.63%）、中葡股份（6.60%）、劲仔食品（5.24%）、皇台酒业（4.36%）；跌幅前五位分别是：妙可蓝多（-15.51%）、桃李面包（-10.30%）、兰州黄河（-9.52%）、燕京啤酒（-8.85%）、金达威（-8.70%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合下跌4.30%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1：食品饮料行业陆股通持股（%） 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3：茅台沪港通持股 图4：五粮液沪港通持股 图5：泸州老窖沪港通持股 图6：洋河股份沪港通持股 图7：伊利股份沪港通持股 图8：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/11/25） 4.行业要闻 1）茅台入选“100家世界级企业” 2）宜宾酒类产业1-10月增加值增6.4%；云南镇雄县与贵酒集团签下120亿元订单https://mp.weixin.qq.com/s/3I09JK75vZVzTnFipHxDPg 3）120亿酒产业园区落户云南镇雄 4）国内啤酒相关企业6.9万家；11月中旬白酒价格环比下降https://mp.weixin.qq.com/s/LRAVy1DwOeYxihbhhgBGyg 5）广州、广东、北京前九月啤酒产量数据；茅台酱香酒1.2万吨项目明年投产https://mp.weixin.qq.com/s/xr9QvPHaH7te21CYSJW62Q 6）贵州桐梓27亿白酒项目新进展；52度内参酒发文控量https://mp.weixin.qq.com/s/uA_j8OUbaN1ul7hpP3exaQ 7）贵州酱酒招商引资380亿元 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9：年初至今各行业收益率（%） 图10：一周以来各行业收益率（%） 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值28.93倍，相对于上证综指相对估值2.74倍（上周为2.86倍），食品加工行业板块估值为30.46倍，相对于上证综指相对估值2.89倍（上周为2.99倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.21倍（相对上证综指2.63倍），食品加工行业平均估值34.88倍（相对上证综指2.68倍）。 图13：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年11月16日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.13元/千克，同比下降4.20%，环比保持不变。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年9月我国奶粉进口数量5.53万吨，进口金额2.59亿美元；奶粉单价4678美元/吨。 终端价格：2022年11月18日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.58元/千克，同比上升0.7%，国产奶粉均价220.07元/千克，同比上升0.6%。牛奶零售价12.88元/升，同比上升0.6%； 酸奶16.48元/升，同比上升0.5%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年9月均价为42.12欧元，同比上升8.56%，美国100kg原料奶2022年9月均价为54.32欧元，同比上升58.46%，欧盟100kg原料奶2022年10月均价为55.20欧元，同比上升42.71%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年11月18日生猪价格为24.99元/千克，环比下降11.8%，仔猪价格为48.35元/千克，环比下降5.6%。 猪粮比价：2022年11月18日为8.56。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年10月，苦杏仁价格为24.00元/千克，环比保持不变，同比下降17%。 马口铁原材料价格：2022年11月25日，镀锡板卷富仁0.2价格为6500元/吨，同比下降23.08%，环比下降2.26%。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年10月，进口大麦单价为382美元/吨，同比上涨29.1%，环比上涨1.0%。 玻璃价格：2022年11月20日数据，浮法平板玻璃市场价约为1653.30元/吨，同比下跌23.8%，环比下跌4.7%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2022年11月25日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为5613元/吨，同比下跌9.6%，环比下跌2.7%。 PET价格：2022年11月25日数据，常州华润聚酯PET瓶片出厂价为7250元/吨，同比下跌5.20%。 食糖价格：2022年11月23日数据，食糖价格为5842元/吨，同比下跌1.6%，环比上涨0.2%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，从2014年6月每公斤1.96元到2022年11月18日每公斤5.17元。 可可价格：可可价格小幅下降，2022年10月为2245.01美元/吨。 图17：五粮液终端价格 图18：二线酒终端价格 图19：液态奶进口量-当月值（万吨） 图20：液态奶进口单价（美元/吨） 图21：原奶价格（元/千克） 图22：国内大豆价格（元/吨） 图23：新西兰100kg原料奶价格（欧元） 图24：美国100kg原料奶价格（欧元） 图25：EU 100kg原料奶价格（欧元） 图26：婴幼儿奶粉零售价（元/千克） 图27：牛奶及酸奶零售价（元/千克） 图28：生猪和仔猪价格（元/千克） 图29：猪粮比价 图30：苦杏仁价格（元/千克） 图31：马口铁价格（元/吨） 图32：PET价格（元/吨）