利润端短期承压，强研发投入布局电动化大趋势

事件：2022/4/25，公司发布2021年年报，2021年实现收入22.54亿元，同比增长43%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长1.31%。公司营收增速符合预期。 汽车诊断产品维持稳健，TPMS与ADAS产品驱动成长。2021年，公司汽车综合诊断产品收入同比增长28.64%，作为公司起家业务维持稳健。TPMS与ADAS业务高速增长，成为增长引擎，2021年收入同比增速分别高达51.3%和105.5%。软件升级服务作为增值服务，2021年亦维持高速增长，同比增速44.4%，为公司提高ARPU值与用户粘性。 受运费、人民币汇率升值、现货价格上涨等多重因素影响，公司毛利率与现金流短期承压。2021年，受会计政策变更影响，运输费用由销售费用计入营业成本，会计政策变更后，2021年公司毛利率为57.65%，对2020年度追溯调整后毛利率为62.83%，本年度同比减少5.18%，主要来自于：1）人民币升值影响，按照2020年同等汇率口径，2021年收入减少人民币12,786.02万元，影响毛利率同比减少2.27%；2）国际运费涨价，使2021年成本比上年同期增加人民币6,074.05万元，影响毛利率减少2.70%；3）现货成本增加，使2021年成本比上年同期增加人民币3,040.55万元，影响毛利率减少1.35%。 持续强研发投入，深度布局汽车电动化大趋势，静待产出转化。公司高度重视汽车行业数字化、新能源化和智能化的发展趋势，持续加大在战略性领域和关键性核心技术方面的研发投入，2021年九月重磅发布了新能源全系列充电桩等产品，正处于深入研发布局阶段。2021年，公司研发投入52,257.97万元，同比增长84.10%，研发投入占营业收入比23.19%，增加5.20%。 核心成长驱动力：短期看产品力和性价比，中期受益于汽车“新三化”产业趋势，长期看软件和服务模式转型。公司依托全车系覆盖叠加性价比优势，切中独立汽车维修厂核心痛点，短期有望实现快速跑马圈地。中期来看，汽车智能化增加对传感器的维修和替换需求，更大的维修难度要求维修技师具备更高的专业素养，其对诊断工具的依赖度提高，持续实现汽修行业know-how积累的厂商将核心受益。同时，汽车网联化将提升汽车数据价值，有利于公司建立汽车维修后市场生态，实现从产品到服务的延伸。新能源车一方面带来传统诊断业务的新车型覆盖需求，另一方面带来汽车后市场新产品机遇，打开行业天花板。长期来看认为，未来随着公司的汽车后市场生态逐步建立，尤其是考虑到汽车“新三化”趋势所带来的数据挖掘价值和增值服务提供空间，有望推动公司的商业模式由硬件产品销售向软件增值服务转型。 投资建议。我们预测公司2022-2024年将实现收入30.72/40.94/52.31亿元，实现净利润5.52/7.20/9.03亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境恶化的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；原材料供给风险；知识产权纠纷风险；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）