全球拓展利润承压，研发投入布局端侧AI

证券研究报告|2024年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 利润承压，出海业务加速。24H1公司实现营收24.01亿（-3.39%），归母净利1.04亿（-73.10%），扣非净利0.88亿（-75.23%），经营净现金2.88 亿（-30.30%）。分业务来看，智能软件业务收入7.61亿（-17.67%），智能汽车业务收入11.02亿（+4.34%），物联网业务收入5.38亿元（+6.59%）。出海方面，海外业务收入8.59亿（+14.20%）。 毛利下滑，加大研发投入布局端侧AI。24H1，公司毛利率36.80%，下滑4.49pct。费用方面，销售、管理、研发费用率分别为4.34%/9.63%/20.66%，同比提升0.99/0.04/2.83pct。 传统业务稳步恢复，第一发展曲线稳健增长。坚定布局端侧AI，阶段性成果持续出现。从AI进入产业视野以来,公司确立了"操作系统+端侧智能"的战略方向,并且坚定地投入。2024年上半年已经在整车操作系统、移动机器人平台、车路云一体化平台等方面有所突破。 芯片生态合作广泛深入，发力于第三增长曲线。与高通、立讯精密成立的合资公司畅行智驾重点布局了单SOC舱驾一体域控RazorDCXTarkine，并在北京车展完成了实车测试验证;与高通合作助力下一代AIPC的开发，高通技术公司宣布推出面向Windows的骁龙开发套件,为该骁龙开发套件提供从设计到生产的一站式服务；利用亚马逊云科技的计算服务AmazonElasticComputeCloud(AmazonEC2)和亚马逊云科技自研芯片AmazonGraviton，公司构建了KanziStudio虚拟环境解决方案，实现了云上HMI的敏捷开发。风险提示：AIPC发展不及预期；研发投入不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司在全球市场拓展和研发投入力度加大，带来一定利润承压，我们下调盈利。预计2024-2026年归母净利润为4.70/6.68/11.17亿元（原预测24-26年分别为6.76/9.19/11.72亿元），对应当前PE分别为50/35/21倍。考虑到公司在端侧智能场景不断开拓，AIPC端、整车操作系统前景可期，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 5,242 6,337 7,677 9,315 (+/-%) 32.0% -3.7% 20.9% 21.1% 21.3% 归母净利润(百万元) 769 466 470 668 1117 (+/-%) 18.8% -39.4% 0.9% 41.9% 67.3% 每股收益（元） 1.68 1.01 1.02 1.45 2.43 EBITMargin 11.6% 5.3% 4.2% 6.0% 9.3% 净资产收益率（ROE） 8.5% 4.9% 4.8% 6.4% 10.0% 市盈率（PE） 30.5 50.5 50.1 35.3 21.1 EV/EBITDA 31.7 47.2 68.2 42.8 25.3 市净率（PB） 2.58 2.46 2.38 2.27 2.11 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 计算机·软件开发 证券分析师：熊莉021-61761067 xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价32.83元 总市值/流通市值15076/12025百万元 52周最高价/最低价90.56/31.74元 近3个月日均成交额842.64百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中科创达（300496.SZ）-短期利润承压，端侧AI与智能汽车引领增长》——2024-06-02 《中科创达（300496.SZ）-2022年年报点评：智能行业景气度延续，人效提升效果显著》——2023-02-28 《中科创达（300496.SZ）-2022年三季报点评：智能化龙头不断兑现，扣非净利润增速亮眼》——2022-10-25 中科创达（300496.SZ） 全球拓展利润承压，研发投入布局端侧AI 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 根据公司财报，2024年H1公司实现主营收入24.01亿元，较上年同期减少3.39%；归母净利润1.04亿元，较上年同期减少73.10%；扣非净利润0.88亿元，较上年 同期减少75.23%。其中2024年第二季度，公司单季度主营收入12.23亿元，同比减少7.27%；单季度归母净利润0.14亿元，同比减少93.80%；单季度扣非净利润0.03亿元，同比减少98.56%。分行业收入来看，智能软件业务实现营收7.61亿元，较上年同期下降17.67%；智能汽车业务实现营收11.02亿元，同比增长4.34%；智能物联业务实现收入5.38亿元，同比增长超6.59%，公司在工业自动化等领域的竞争力进一步加强。公司加大海外业务体系建设，2024年H1实现海外营收8.59亿元，较上年同期增长14.20% 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司在全球市场拓展和研发投入力度加大，带来一定利润承压，我们下调盈利。预计2024-2026年归母净利润为4.70/6.68/11.17亿元（原预测24-26年分别为6.76/9.19/11.72亿元），对应当前PE分别为50/35/21倍。考虑到公司在端侧智能场景不断开拓，AIPC端、整车操作系统前景可期，维持“优于大市”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 4667 4627 4504 4000 4000 营业收入 5445 5242 6337 7677 9315 应收款项 1806 2008 2430 2944 3573 营业成本 3306 3305 4020 4784 5726 存货净额 850 844 1033 1223 1461 营业税金及附加 16 19 19 23 28 其他流动资产 207 183 253 307 373 销售费用 167 199 241 307 279 流动资产合计 7533 7664 8222 8476 9409 管理费用 480 492 533 607 691 固定资产 677 666 952 1265 1543 研发费用 847 951 1255 1497 1723 无形资产及其他 584 964 926 888 851 财务费用 (13) (57) (101) (87) (81) 投资性房地产 1881 2118 2118 2118 2118 投资收益 24 53 50 50 50 长期股权投资 45 47 42 37 32 资产减值及公允价值变动 (0) 0 0 0 0 资产总计 10721 11459 12261 12785 13953 其他收入 (742) (909) (1255) (1497) (1723) 短期借款及交易性金融负债 65 63 500 335 504 营业利润 771 428 420 597 998 应付款项 330 334 402 476 569 营业外净收支 (7) (4) 0 0 0 其他流动负债 801 1159 1176 1393 1637 利润总额 764 424 420 597 998 流动负债合计 1196 1556 2078 2205 2710 所得税费用 40 29 21 30 50 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (44) (71) (71) (101) (168) 其他长期负债 215 148 148 148 148 归属于母公司净利润 769 466 470 668 1117 长期负债合计 215 148 148 148 148 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1411 1704 2226 2353 2858 净利润 769 466 470 668 1117 少数股东权益 244 193 143 73 (45) 资产减值准备 15 81 143 79 82 股东权益 9067 9563 9892 10359 11141 折旧摊销 155 259 109 147 178 负债和股东权益总计 10721 11459 12261 12785 13953 公允价值变动损失 0 (0) 0 0 0 财务费用 (13) (57) (101) (87) (81) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (436) (33) (453) (387) (514) 每股收益 1.68 1.01 1.02 1.45 2.43 其它 (51) (128) (193) (150) (200) 每股红利 0.32 0.34 0.31 0.44 0.73 经营活动现金流 452 645 76 357 662 每股净资产 19.82 20.79 21.51 22.52 24.22 资本开支 0 (149) (501) (501) (501) ROIC 9.02% 5.01% 4% 5% 8% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 8.48% 4.88% 5% 6% 10% 投资活动现金流 (8) (151) (496) (496) (496) 毛利率 39% 37% 37% 38% 39% 权益性融资 (1) 132 0 0 0 EBITMargin 12% 5% 4% 6% 9% 负债净变化 (1) 0 0 0 0 EBITDAMargin 14% 10% 6% 8% 11% 支付股利、利息 (145) (157) (141) (200) (335) 收入增长 32% -4% 21% 21% 21% 其它融资现金流 2399 (353) 437 (165) 169 净利润增长率 19% -39% 1% 42% 67% 融资活动现金流 2106 (535) 296 (365) (166) 资产负债率 15% 17% 19% 19% 20% 现金净变动 2551 (40) (123) (504) 0 股息率 0.6% 0.7% 0.6% 0.9% 1.4% 货币资金的期初余额 2117 4667 4627 4504 4000 P/E 30.5 50.5 50.1 35.3 21.1 货币资金的期末余额 4667 4627 4504 4000 4000 P/B 2.6 2.5 2.4 2.3 2.1 企业自由现金流 0 334 (590) (305) (14) EV/EBITDA 31.7 47.2 68.2 42.8 25.3 权益自由现金流 0 (19) (56) (386) 232 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所